創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)TMT垂直對差異、創(chuàng)業(yè)導向與創(chuàng)新績效關系研究

賈茹,葛玉輝

收稿日期：2018-03-16

摘 要：高質量發(fā)展戰(zhàn)略目標下，深化創(chuàng)業(yè)板改革迫在眉睫，提升我國創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)創(chuàng)新績效要回歸創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本源，不僅要重視創(chuàng)業(yè)導向的培育還要重視高管團隊的內部建設。在理論研究的基礎上，文中創(chuàng)新地將創(chuàng)業(yè)導向引入高管團隊人口背景特征與創(chuàng)新績效研究領域，并提出理論假設和研究框架。以2010—2015年創(chuàng)業(yè)板351家高新技術企業(yè)為研究樣本，通過構建計量模型，對1 755個面板數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析、相關性分析以及固定效應模型回歸分析，實證研究了4個維度的TMT垂直對差異與創(chuàng)業(yè)導向、創(chuàng)新績效之間的關系。研究結果表明：創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)導向對創(chuàng)新績效有顯著的正向提升作用；TMT年齡垂直對、學歷垂直對顯著正向影響創(chuàng)新績效，TMT性別垂直對、任期垂直對對創(chuàng)新績效影響效果不顯著；TMT性別、年齡以及學歷垂直對對創(chuàng)業(yè)導向有顯著的正向提升作用，任期垂直的作用不顯著。文章為我國創(chuàng)業(yè)板高新技術企業(yè)開展高質量創(chuàng)新改革、制定創(chuàng)新戰(zhàn)略提供理論參考，同時為創(chuàng)業(yè)板上市公司高管團隊內部建設提供了一定依據(jù)。

關鍵詞：高管團隊（TMT）；TMT垂直對差異；創(chuàng)業(yè)導向（EO）；創(chuàng)新績效；創(chuàng)業(yè)板（GEM）

中圖分類號：F 272 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2018）04-0421-10TMT Vertical Dyad Linkage，Entrepreneurial Orientation and

Innovation Performance in GEM Hightech EnterprisesJIA Ru，GE Yuhui

（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）

Abstract：Under the strategic objective of highquality development，deepening the reform of the GEM is imminent.To improve the innovation performance of hightech enterprises in Chinas GEM must return to the origin of innovation and entrepreneurship，not only to pay attention to the cultivation of Entrepreneurial Orientation（EO），but also to attach importance to the internal construction of Top Management Team（TMT）.Based on the theoretical research，the paper innovatively introduced EO into the field of TMTs population characteristics and innovation performance research，and put forward theoretical hypotheses and research framework.By constructing econometric models，descriptive statistical analysis of 1 755 panel data，correlation analysis and regression analysis of fixed effects model，the paper studied the relationship between TMT vertical dyad linkage，EO and Innovation performance that is based on the sample of 351 hightech enterprises from 2010 to 2015 in GEM.The results showed that the EO of listed companies in GEM has a significant positive effect on innovation performance；that TMT age，education vertical dyad linkage has a positive impact on innovation performance，while the impact of gender and tenure vertical dyad linkage on innovation performance is not significant；that TMT gender，age and education vertical dyad linkage have a significant positive effect of the EO，while the effect of tenure vertical dyad linkage is not significant.This paper provided a theoretical reference for hightech enterprises to carry out highquality innovation reform and to formulate innovative strategies.At the same time，it provided some basis for the internal construction of the TMT in the GEM.

Key words：Top Management Team（TMT）；TMT Vertical Dyad Linkage；Entrepreneurial Orientation（EO）；innovation performance；Growth Enterprise Market（GEM）

0 引 言

“高質量”發(fā)展的大旗下，我國經濟邁入全新時代，由經濟高速增長轉為高質量發(fā)展階段。高質量發(fā)展戰(zhàn)略目標下，創(chuàng)新成為第一動力，被視為企業(yè)快速成長以及獲取利潤的關鍵[1]。作為推動資本市場改革的中堅力量，創(chuàng)業(yè)板是當之不愧的高新技術企業(yè)、高成長創(chuàng)新企業(yè)搖籃，其中94%的企業(yè)為高新技術企業(yè)。

少數(shù)學者開始了創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效的研究[2-3]，但多從政府以及公司層面的不同維度進行創(chuàng)新績效的研究；關于創(chuàng)業(yè)導向、創(chuàng)新績效的研究一直是創(chuàng)新領域的熱點[4-5]，但鮮有學者以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象進行創(chuàng)業(yè)導向與創(chuàng)新績效的探討，因此對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)導向以及創(chuàng)新績效等的研究具有重要意義。事實上，企業(yè)創(chuàng)新是“以人為本”的戰(zhàn)略決策，企業(yè)的高管團隊（TMT）掌握著公司的資源分配權、戰(zhàn)略方向決策權并擁有絕對的權利，在企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略決策層面擁有舉足輕重的地位[6]，因此考慮高管團隊（TMT）對創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略導向以及創(chuàng)新績效的影響研究勢在必行。之前的學者多簡單的從人口背景入手，Wiersema等研究發(fā)現(xiàn)TMT平均年齡越大，就越傾向于采取保守的戰(zhàn)略[7]，康艷玲等[8]研究發(fā)現(xiàn)高管的學歷、以及任期與研發(fā)投入顯著正相關，可以看出從年齡、性別的平均值等出發(fā)的研究結果較多，出現(xiàn)差異性且不穩(wěn)定。而在中國背景下，人口特征方面差異性的影響更為突出，對等級、權威人物之類的名詞，人們會產生更加敏感的態(tài)度[9]。

基于上述分析，本文從關系人口背景視角，以創(chuàng)業(yè)板上市高科技企業(yè)為研究對象，剖析高管團隊垂直對四維度特征、創(chuàng)業(yè)導向以及創(chuàng)新績效之間的關系，從而判斷不同維度高管團隊垂直對特征對企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文的創(chuàng)新點在于：將高管團隊理論與相似吸引理論、社會歸類理論相結合，分析4個維度的TMT垂直對差異對企業(yè)創(chuàng)新績效、創(chuàng)業(yè)導向的影響以及創(chuàng)業(yè)導向對創(chuàng)新績效的影響，為創(chuàng)業(yè)板上市公司推行高質量創(chuàng)新以及高質量改革提供了理論參考；將創(chuàng)業(yè)導向這一重要影響因素引入高管團隊研究領域，豐富了高管團隊創(chuàng)新研究的范圍，為高管團隊的團隊建設提供建議，并對深化我國創(chuàng)業(yè)板改革、制定創(chuàng)新戰(zhàn)略提供參考意見。

1 理論分析與研究假設

1.1 理論分析

以相似吸引范式（Similarityattraction Paradigm）、社會歸類理論（Social Categorization Theory）、高層梯隊理論（Upper Echelon Theory）為依據(jù)構建文中的研究載體。Cyert和March最早提出“高層管理者”。Hambrick等[10]首次提出“高階梯隊理論”，為TMT研究提供了基礎的理論框架和研究方法。目前對TMT的研究主要集中在2個方面，一是運用統(tǒng)計學的方法研究TMT人口統(tǒng)計特征對團隊或企業(yè)績效的影響；二是運用神經網(wǎng)絡分析、結構方程模型等研究TMT的動態(tài)演進過程、心理變量等對團隊績效的影響。借鑒IPO理論模型，Guzzo等[11]將高管團隊特征分成個人特征和團隊層面特征，蘆慧等[12]將高管團隊異質性特征分成動態(tài)特征和靜態(tài)特征，其中屬于動態(tài)因素的主要包括領薪方式、社會資本等心理學視角因素，屬于人口特征的靜態(tài)因素包括年齡、任期、教育背景、職業(yè)經歷等。

“高階梯隊理論”表明TMT團隊特征會對戰(zhàn)略選擇與組織績效造成影響，團隊成員不同的價值觀、認知基礎、特質以及洞察力等的作用過程會對組織的競爭行為造成影響。其中TMT人口背景特征易于識別，可以更好的被測量，常用來衡量個體之間的相似性，因此相似吸引范式（Similarityattraction Paradigm）指出，強勁的團隊向心力、良好的經營成果以及有效的決策來源于人口統(tǒng)計特征的相似性，更能取得良好的效果。而社會歸類理論（Social Categorization Theory）指出，在分類的基礎上個體會極大化不同類別之間的差異性和相同類別內部的相似性從而顯著的作用于企業(yè)的產出變量，如組織績效、創(chuàng)新績效等。尤其是在識別、評價和選擇市場機會時，高管團隊的特征會對創(chuàng)業(yè)導向、創(chuàng)新績效產生一定影響[13]。

1.2 TMT垂直對差異與創(chuàng)新績效的關系

TMT垂直對是指董事長與其他高管團隊成員在職位層級間存在的差異性[14]。在高層梯隊理論的基礎上，Tsui和OReilly[15]首先將垂直對特征引入到TMT管理者人口背景特征中，對管理團隊垂直對特征對企業(yè)的影響進行了深入系統(tǒng)的探討，發(fā)現(xiàn)某些合乎條件的差異特征也能帶來正向效應。Guthrie和Datta發(fā)現(xiàn)，年齡垂直對差異對CEO面對風險時所采取的策略產生了差異性影響。在不同職能背景下，企業(yè)對環(huán)境的感知判斷以及戰(zhàn)略選擇會有很大不同。

國內有學者研究了高管團隊的垂直對差異對高管團隊離職、會計穩(wěn)健性以及企業(yè)過度投資行為的影響[16-18]，劉新民[19]研究了裝備制造行業(yè)中高管團隊異質性特征對創(chuàng)新績效的影響，這些研究為探討TMT垂直對差異特征對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的研究提供了重要的理論支持。

但僅有少數(shù)學者開始研究高管團隊垂直對特征對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，趙丙艷等[20]通過問卷的形式實證研究了高管團隊垂直對差異對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)高管團隊垂直對差異對企業(yè)創(chuàng)新績效有著顯著的正向提升作用，其次創(chuàng)新氛圍也有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效，行為整合對高管團隊垂直對差異特征和創(chuàng)新績效之間也有顯著的正向調節(jié)作用。職位層級差異的作用會受到特定社會中權利距離的影響。人口特征方面差異性的影響在中國背景下尤為突出，人們對等級和權威人物會更加敏感。因此，置于中國情境下的TMT人口特征的差異性特征對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的研究十分必要。由此提出以下假設

H1：TMT垂直對差異特征對創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效產生顯著正向影響。

H1a：TMT性別垂直對差異特征越大，越有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

H1b：TMT年齡垂直對差異特征越大，越有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

H1c：TMT學歷垂直對差異特征越大，越有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

H1d：TMT任期垂直對差異特征越大，越有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效。

1.3 TMT垂直對差異與創(chuàng)業(yè)導向的關系

1996年Lumpkin和Dess明確提出了創(chuàng)業(yè)導向（EO）概念，指出創(chuàng)業(yè)導向是指新進入的過程、實踐和決策活動，他們在Miller的基礎（創(chuàng)新性、風險承擔性、先動性）之上加入了競爭進取性（Competitive Aggressiveness）和自治性（Autonomy）2個維度[21]。

創(chuàng)業(yè)導向屬于企業(yè)戰(zhàn)略決策的重要內容，TMT作為組織高層管理者，對創(chuàng)業(yè)導向起到關鍵驅動作用[22]。但鮮有針對創(chuàng)業(yè)板高管團隊創(chuàng)業(yè)導向的研究，葉紅雨和陳恬[23]以A股民營企業(yè)為研究對象，進行了高管團隊特征與研發(fā)投入的影響研究，少數(shù)學者開始了高管團隊特征與創(chuàng)業(yè)導向的探索，李華晶和陳凱發(fā)現(xiàn)高管團隊異質性對綠色創(chuàng)業(yè)導向起到了積極的影響[24]；楊林以中小板上市公司為樣本，采用層級回歸分析的方法，實證分析后發(fā)現(xiàn)高管團隊的年齡、性別和職業(yè)背景均對創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略導向產生了正向的影響[25]。創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略導向是高管團隊成員特征對于企業(yè)績效的重要實現(xiàn)路徑，也加深了對高管成員特征與創(chuàng)新績效間的理論解釋。由此提出以下假設

H2：TMT垂直對差異特征對創(chuàng)業(yè)導向產生顯著正向影響。

H2a：TMT性別垂直對差異特征越大，越有利于提升創(chuàng)業(yè)導向。

H2b：TMT年齡垂直對差異特征越大，越有利于提升創(chuàng)業(yè)導向。

H2c：TMT學歷垂直對差異特征越大，越有利于提升創(chuàng)業(yè)導向。

H2d：TMT任期垂直對差異特征越大，越有利于提升創(chuàng)業(yè)導向。

1.4 創(chuàng)業(yè)導向與企業(yè)創(chuàng)新績效的關系

創(chuàng)業(yè)導向（EO）是戰(zhàn)略決策過程中很重要的一個維度，與公司卓越績效息息相關[26]。Lumpkin和Dess早在1996年就區(qū)分了創(chuàng)業(yè)導向和創(chuàng)業(yè)精神，指出創(chuàng)業(yè)精神側重靜態(tài)的組成而創(chuàng)業(yè)導向則反映了企業(yè)的戰(zhàn)略思維模式和創(chuàng)業(yè)態(tài)度，根據(jù)企業(yè)內外部環(huán)境的變化追求新機會、新技術和新市場的動態(tài)而持續(xù)的過程。

先行性是創(chuàng)業(yè)導向的重要維度之一，賈建鋒等指出先行性使得企業(yè)在稀缺的資源環(huán)境中能更好的利用創(chuàng)新產品和服務取得先發(fā)優(yōu)勢[27]。創(chuàng)新性作為創(chuàng)業(yè)導向的核心維度，能幫助企業(yè)迅速而積極的面對市場變化，創(chuàng)新研發(fā)新產品和服務[28]。創(chuàng)新性能激發(fā)更多的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新能力，使得企業(yè)投入更多的精力、資金去研發(fā)新產品，開發(fā)新技術，搶占市場從而獲取競爭優(yōu)勢贏得創(chuàng)新績效[29]。由此提出以下假設

H3：創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)導向對創(chuàng)新績效產生顯著正向影響。

綜上所述構造出文中的概念模型，如圖1所示。

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

中國創(chuàng)業(yè)板（GEM）于2009年10月30日正式上市，其服務對象多是成長型、偏向于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，更針對高新技術產業(yè)，具有很強的創(chuàng)新性、成長性[30]。因此選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司進行高管團隊特征、創(chuàng)新績效以及創(chuàng)業(yè)導向之間的研究更合適，從WIND數(shù)據(jù)庫選取2010—2015年間上市的創(chuàng)業(yè)板公司，并進行以下處理：①剔除金融、保險類公司；②剔除ST類公司；③根據(jù)《高新技術產業(yè)目錄》以及WIND提供的主營業(yè)務內容介紹，剔除非高新技術行業(yè)的公司；④剔除高管垂直對特征數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常以及缺失的創(chuàng)業(yè)板上市公司；⑤部分公司缺失研發(fā)數(shù)據(jù)、專利數(shù)據(jù)，不滿足創(chuàng)新績效的衡量條件，予以剔除。最終獲得351家創(chuàng)業(yè)板上市公司名單，按證監(jiān)會行業(yè)分類分別有A（4家）、B（3家）、C（259家）、E（4家）、F（3家）、G（2家）、I（59家）、L（2家）、M（5家）、N（8家）、Q（1家）、R（1家）。

考慮相關年份數(shù)據(jù)的可獲得性和準確性，共獲取2011—2015年間共1 755個面板數(shù)據(jù)，其中TMT垂直對差異特征基礎數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），專利數(shù)據(jù)來自上市公司專利數(shù)據(jù)庫，創(chuàng)業(yè)導向中公司年度研發(fā)支出、年度投資活動現(xiàn)金流量凈額、銷售收入以及資產總額、資產負債率均來自WIND數(shù)據(jù)庫。為了消除極端值的影響，文中對主要連續(xù)變量在5%水平上進行了Winsorize處理。

2.2 變量測量

2.2.1 TMT垂直對差異

根據(jù)楊林等人[31-32]的研究以及公司法對高級管理人員的規(guī)定，文中將高管團隊的成員界定為企業(yè)的董事長（董事會主席、董事局主席）、董事會秘書、總經理（CEO、總裁）、副總經理（副總裁）、財務總監(jiān)（總會計師、財務負責人）等人員。

TMT垂直對差異是指團隊中董事長與其他團隊成員在4個維度的差異，包括：年齡差異、性別差異、學歷差異、任職差異。依照張龍等人的研究[33-34]，年齡垂直對差異是指TMT平均年齡減去董事長年齡的絕對值；性別垂直對是指TMT平均性別減去董事長性別的絕對值；對學歷水平進行編碼，博士生編碼為5，碩士編碼4，本科編碼3，大專編碼2，高中或中專以下編碼為1，則TMT平均學歷減去董事長學歷的絕對值記為學歷垂直對差異；任期垂直對差異指的是TMT平均任期減去董事長任期的絕對值，詳細指標定義見表1.

2.2.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效

利用高新技術的新產品銷售收入衡量高科技企業(yè)創(chuàng)新績效，被部分學者認為新產品的銷售收入沒有考慮知識創(chuàng)新的貢獻[35]，因此可以用企業(yè)發(fā)明專利測度企業(yè)的創(chuàng)新績效，而專利又分為實用新型專利、發(fā)明專利以及外觀設計專利，實用新型專利以及發(fā)明專利相比外觀設計專利技術含量更高，同時為增強數(shù)據(jù)的真實、準確性，文中以最終得到授權的專利數(shù)量衡量創(chuàng)新產出績效[36]。

2.2.3 創(chuàng)業(yè)導向

根據(jù)楊林以及Williams和Lee的研究方法，利用公司年度研究支出與年度投資活動現(xiàn)金流量凈額2個基礎指標進行計算[37]。計算公式為

EO=（αi，t-0）2+（βi，t-0）2

（1）

其中，α為研究開發(fā)支出占銷售收入的比例，由此表示研發(fā)強度；β為投資活動現(xiàn)金流量凈額占銷售收入的比例，由此表示投資強度。

2.2.4 控制變量

TMT垂直對差異特征與創(chuàng)新績效、創(chuàng)業(yè)導向之間的關系可能會受到來自公司內部的其他因素的影響，對結果造成不利影響，參照李維安、Chemmanur等人做法，引入資產負債率（Debt）、凈資產收益率（ROE）、公司規(guī)模（Size）、上市年限（Year）作為控制變量[38-39]。

2.3 模型設定

為驗證假設1，TMT高管團隊垂直對差異特征對創(chuàng)新績效的影響，建立如下模型

INi，t=β0+β1Vgendi，t-1+β2Vagei，t-1+β3Vedui，t-1+

β4Vteni，t-1+nk=5βkControlVariblesi，t-1+ε

（2）

為驗證假設2，TMT高管團隊垂直對差異特征對創(chuàng)業(yè)導向的影響，建立如下模型

EOi，t=β0+β1Vgendi，t-1+β2Vagei，t-1+β3Vedui，t-1+β4Vteni，t-1+nk=5βkControlVariblesi，t-1+ε

（3）

為驗證假設3創(chuàng)業(yè)導向對創(chuàng)新績效的影響，建立如下模型

INi，t=β0+β1EOi，t+nk=5βkControlVariblesi，t-1+ε

（4）

考慮TMT垂直對差異特征對創(chuàng)新績效、創(chuàng)業(yè)導向的動態(tài)影響以及決策時間的滯后，將解釋變量的數(shù)據(jù)滯后一年。同時運用Stata軟件對模型分別進行Hausman檢驗，檢驗結果顯示P值為0.009遠小于0.1，因此選擇固定效應模型對面板數(shù)據(jù)進行回歸分析。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

研究變量描述性統(tǒng)計的結果見表2，全樣本共1 755個，從表中可以看出衡量創(chuàng)新績效（IN）的授權專利數(shù)量最大值為149，均值為8.263，方差為1447，可以看出創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)間的研發(fā)數(shù)量出現(xiàn)較大差異性且整體偏低，有很大提升空間。創(chuàng)業(yè)導向（EO）均值為0.397，最大值為1.508，方差為0395，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司整體表現(xiàn)出較強的創(chuàng)業(yè)導向，個體間的研發(fā)強度以及投資強度存在差異。

TMT垂直對特征方面，性別垂直對（Vgend）均值僅為0.044 4，標準差為0.206，說明董事長性別與團隊性別差異很小，且公司間差異很小，可能與創(chuàng)業(yè)板上市公司董事長多為男性有關；年齡垂直對（Vage）均值為4，最大值為16，方差為4.53；學歷垂直對（Vedu）均值為0.456，最大值為1.44，差異不大；任期垂直對（Vten）出現(xiàn)較大差異性，最大值為39.09，均值也要11.09.觀察控制變量統(tǒng)計特征，資產負債率均值為0.274，可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司整體負債水平偏低，上市年限偏短，企業(yè)規(guī)模差異性較小。

3.2 相關性分析

對變量進行Pearson相關系數(shù)檢驗并標注顯著性水平，可以發(fā)現(xiàn)自變量特征根均不為0且變量之間相關系數(shù)幾乎全部低于0.40.進行多重共線性檢驗，方差膨脹因子VIF結果為3.6小于10，說明變量之間不存在多重共線性問題。

從表3中可以看出，TMT垂直對特征中性別、年齡、學歷以及任期均與創(chuàng)新績效正相關，且除性別垂直對外均有很強的顯著性；其次，TMT垂直對特征中性別、年齡、學歷以及任期4個維度均與創(chuàng)業(yè)導向（EO）正相關，且在p<0.01的水平上出現(xiàn)很強顯著性；創(chuàng)業(yè)導向（EO）與創(chuàng)新績效（IN）間也顯現(xiàn)出正相關性，且在p<0.05的水平上出現(xiàn)顯著性，控制變量中ROE以及資產負債率與創(chuàng)新績效、創(chuàng)業(yè)導向均表現(xiàn)出負相關關系，以上的結果初步顯示了3個研究假設中的正向相關關系，為TMT垂直對差異、創(chuàng)新績效以及創(chuàng)業(yè)導向之間的回歸分析打下了基礎。

3.3 TMT垂直對差異與創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效

為更好地考察TMT垂直對差異4個維度對創(chuàng)新績效的影響以及控制變量對創(chuàng)新績效的影響，將通過6個模型依次進行回歸分析。Model 1僅包含控制變量，Model 2～Model 5依次加入單一變量性別垂直對、年齡垂直對、學歷垂直對以及任期背景垂直對，Model6包含控制變量以及TMT 4個維度變量，回歸結果見表4.

Model 1顯示，除公司上市年齡（Age）與公司規(guī)模（Size）對創(chuàng)新績效有顯著正向影響外，資產負債率在p<0.01的水平上顯著負向影響創(chuàng)新績效，ROE在p<0.05的水平上顯著負向影響創(chuàng)新績效。Model 3，Model 4，Model 6回歸結果顯示TMT年齡垂直對、教育背景垂直對對創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效均在p<0.01的水平上產生顯著正向影響，假設1b，1c得到驗證。

Model 2進行的假設1a未通過檢驗原因可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司董事長多為男性，且團隊內部多為男性成員，差異較小；其次在企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的過程中，男性與女性在認知能力和面對風險時的偏好差距逐漸縮小[40]，曾萍等基于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的實證研究表明女性高管對于企業(yè)創(chuàng)新起到積極、正面的影響[41]，徐亞芳和林鳳的研究表明女性高管比例對企業(yè)績效產生顯著正相關影響[42]，Ye和Sun的研究結果也表明女性高管在道德、風險厭惡水平和謹慎程度方面與男性無明顯差異[43-44]。

假設1d未通過檢驗的原因可能是由于任期垂直對對創(chuàng)新績效的影響主要體現(xiàn)在創(chuàng)新投入而非創(chuàng)新產出層面[45]；其次從經濟學的角度分析，管理者會從其自身利益出發(fā)根據(jù)其任期的長短對其付出和努力進行權衡，若任期較短，管理者的努力和付出帶來的滯后收益無法在其任期中體現(xiàn)，無法帶來相應的個人收益，從而導致管理者采取不良的心理和行為特征，不利于創(chuàng)新績效的提升[46]。

3.4 TMT垂直對差異與創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)導向

同樣，為了考察TMT垂直對差異4個維度對創(chuàng)業(yè)導向的影響，文中也對6個模型進行回歸分析，回歸結果見表5，Model 1顯示，公司上市年齡（Age）與公司規(guī)模（Size）對創(chuàng)業(yè)導向有顯著正向影響，凈資產收益率在p<0.01的水平上顯著負向影響創(chuàng)新績效，即ROE越高，創(chuàng)新績效越低。Model 2～Model 6回歸結果顯示TMT年齡垂直對、教育背景垂直對創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新績效均在p<0.01的水平上產生顯著正向影響，性別垂直對差異在p<0.1的水平上產生正向顯著性，假設2a，2b，2c得到驗證。

假設2d未通過檢驗的原因可能是因為任期的長短會影響管理者的心理想法和行為選擇，使得管理者很可能出現(xiàn)只采取短期行為而不愿轉變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、加大創(chuàng)新投資的情況，從而影響研發(fā)強度、投資強度，進而影響創(chuàng)業(yè)導向[47]；其次，任期垂直對差異的增大會導致群體成員內部心理歸屬感的降低，不利于提升創(chuàng)業(yè)導向[48-49]。

3.5 創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)導向對企業(yè)創(chuàng)新績效

為考察創(chuàng)業(yè)導向對創(chuàng)新績效的影響，從Model 1，Model 2兩個模型分別進行回歸分析，回歸結果見表6，Model 1顯示ROE和資產負債率均負向影響創(chuàng)新績效，Model 2顯示創(chuàng)業(yè)導向在p<0.05的水平上顯著正向影響創(chuàng)新績效，假設3得到驗證。

3.6 穩(wěn)健性檢驗

為確保結論的可靠性和非隨機性，對模型進行穩(wěn)健性檢驗。前文為了剔除極端值，已經對數(shù)據(jù)進行了5%水平的縮尾處理，因此此處選擇研發(fā)投入作為替代變量進行穩(wěn)健性檢驗，重新對TMT垂直對特征與創(chuàng)新績效、創(chuàng)業(yè)導向與創(chuàng)新績效進行回歸，回歸結果與專利數(shù)量衡量的創(chuàng)新績效回歸結果一致。

4 研究結論與啟示

自2009年創(chuàng)業(yè)板誕生之際，“三高”（高成長、高科技、高收益）企業(yè)就飽含著人們的期望。如今，在深化資本市場改革的背景下，回歸創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本源才能響應高質量的號召。在分析高管團隊特征、創(chuàng)新績效以及創(chuàng)業(yè)導向等理論基礎之上，結合關系人口背景特征，提出相關假設，通過篩選對351家創(chuàng)業(yè)板上市公司1 755個面板數(shù)據(jù)的實證分析得出相關結論。

發(fā)現(xiàn)高管團隊垂直對特征對創(chuàng)新績效有顯著的正向影響，其中TMT年齡、學歷垂直對顯著正向影響創(chuàng)新績效，性別以及任期垂直對對創(chuàng)新績效影響效果不顯著。TMT性別、年齡以及學歷垂直對特征對創(chuàng)業(yè)導向有顯著的正向提升效果，任期垂直對效果不顯著。創(chuàng)業(yè)導向對創(chuàng)新績效有顯著的正向提升作用。

將創(chuàng)業(yè)導向引入高管團隊特征與創(chuàng)新績效領域對拓展高管團隊研究具有重要作用，將三者進行結合，考察彼此間的關系也是文中的創(chuàng)新點。結合以上研究結論，文中得出以下管理啟示。

1）產業(yè)革命往往伴隨著科技的創(chuàng)新，美國納斯達克一度被奉為“新經濟搖籃”，匯集了蘋果、微軟、亞馬遜等巨頭科技股，成為各國創(chuàng)業(yè)板成功的標尺。若沒有了源源不斷的科技創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)板也就成了無源之水。在深化資本市場改革的背景下，不斷崛起的新興產業(yè)需要創(chuàng)業(yè)板的支持，對轉型高質量增長的戰(zhàn)略目標具有重要意義。對此應加大創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)強度以及投資強度，重視高科技企業(yè)的研發(fā)及投資需要，重視創(chuàng)業(yè)導向這一重要影響因素在提升創(chuàng)新績效的顯著影響，強化對科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)導向的培育，為資本市場創(chuàng)新改革做出貢獻。

2）要校準創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新定位，回歸創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新本源要重視內生增長，培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)家精神。普通商人和真正企業(yè)家之間的區(qū)別在于企業(yè)家把創(chuàng)業(yè)作為自我實現(xiàn)的重要過程，創(chuàng)業(yè)板是企業(yè)家精神的搖籃，只有重視內生增長，回歸創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本源才能真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的價值。其次，構建好管理者的隊伍，重視團隊成員的背景特征。適當增加性別、年齡以及學歷的垂直對差異，可以對創(chuàng)業(yè)導向和創(chuàng)新績效起到顯著的正向作用，重視團隊內多樣性的培育并進一步提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

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（責任編輯：張 江）

基金項目：國家軟科學研究計劃項目“復雜多變環(huán)境下企業(yè)高管團隊自反性行為對企業(yè)績效的影響機制研究”（2013GXQ4D165）；教育部人文社科基金項目“基于團隊生命周期的TMT認知演化對決策績效的影響研究”（17YJA630020）；上海市一流學科建設項目（S1201YLXK）；上海市教委科研創(chuàng)新重點項目“基于團隊自反的TMT認知特征演化對企業(yè)績效的影響研究”（14ZS117）；滬江哲社基金重點項目資助（14HJDZ006）；滬江基金資助（A14006）

作者簡介：賈 茹（1994-），女，山東菏澤人，碩士研究生，主要從事人力資源管理的研究學習.