南方航空個股分析報告

吳嘉康

摘 要：南方航空公司是我國知名航空公司，其運營狀況一直受到廣泛關注。本文在宏觀行業分析的基礎上，結合公司基本面情況，利用股息貼現模型和市盈率估值法結合進行計算，旨在得到較為準確的估值結果。

關鍵詞：南方航空公司 股息貼現模型 市盈率 估值

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（b）-042-02

1 南方航空基本情況介紹

南方航空股份有限公司是目前中國航空公司中的翹楚，其運輸飛機總量、航線數量以及年客運量都在我國排行前列。

近年來，經營非常穩健，凈利潤逐年上升，且增幅較為穩定，基于此，對其股票內在價值進行分析，以期獲得較為可靠的估值數據。

2 宏觀和航空運輸業分析

2.1 宏觀分析

（1）國際環境。

2018年世界經濟整體來看不需要悲觀，從普華永道整理的數據來看，預計2018年世界經濟增長大約在3.6%，CPI上漲3.2%，比2017年有小幅度的提升，整體還是較為穩定的，增幅在0.1%左右。

（2）國內環境。

恰逢十九大召開，2018年是我國走進社會主義現代化建設新階段的第一年，受到政策的激勵，總體上看2018年經濟運行應該不會出現大的波動，GDP樂觀來看仍然能保持在6.7%左右。同時財政政策和貨幣政策更偏向中性，不會有強烈震蕩。

2.2 航空運輸業分析

近年來，全球化進程不斷加速，航空運輸業的地位也在逐步提升，尤其是國際航空運輸業。在發展最快的亞太地區中，我國的航空客運市場表現極其突出。目前我國民航業客流量等指標穩居世界第二，僅次于美國。同時增長率十分迅猛，達到10.6%，考慮到我國如此龐大的人口基數，這樣的數據實屬不易。

目前，從每股收益的角度看，截至到報告期2017年3月31日，南方航空在航空運輸業中位于第四位，處于相對較為領先的地位。

3 南方航空基本面分析

3.1 經營情況分析

這里，選取的報告期為2016年6月30日—2017年6月30日，數據摘自公司財務報表。

（1）經營指標分析。

報告期內，利潤總額人民幣4，158百萬元，取得了較好的經營業績。集團歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣2768百萬元，較上年同期的凈利潤人民幣3132百萬元減少人民幣364百萬元，減少11.62%。

從資產負債的角度來看，集團總資產到報告期截至為203718百萬元，相比于期初增加了1.6%左右，主要用于購置一些流動資產，比如發動機等重要部件。總負債約為146441百萬元，比期初增加0.5%左右，歸屬于母公司股東權益合計為人民幣45，076百萬元，主要因為本報告期公司盈利；資產負債率為71.88%，比期初下降0.83個百分點。

（2）經營情況總結。

從經營收入和凈利潤的角度來看，整體情況較為平穩，但是歸屬上市公司股東的凈利潤有一定程度的下降，這主要是因為企業將利潤用于購置資產等需求，這對于企業的長遠發展是有利的。從資產負債的角度來看，整體資產負債率還有一定比例的下降，這說明公司的資金來源有一定程度的優化，這與其穩健經營的策略也有著密不可分的關系。

3.2 未來主要財務指標的預測

這里，從東北證券12月18日南方航空個股分析報告中找到了相關的財務指標以及預測值，總結如下。

從資產負債表情況來看，2016年實際總資產為200461百萬元，總負債為145747百萬元，總體資產負債情況較為良好，股東權益為54714百萬元，資本情況較為充裕。進一步觀察2017年總資產預測值為211737百萬元，負債為147760百萬元，機構對其資產負債情況還是較為看好的，認為其能夠有持續經營的能力，股東權益還會有進一步的上升。

從利潤表情況來看，2016年南方航空公司營業利潤為3473百萬元，利潤總額為7647百萬元，整體盈利情況良好。觀察機構對其2017年盈利能力的預測，營業利潤為7959百萬元，利潤總額為7647百萬元，預計其營業收入增長率為13.07%，機構對其收入的持續增長還是較為看好的。

進一步研究財務估值指標，2016年每股收益為0.51元，而2017年預測值為0.7元，增長率為37.25%，比較樂觀，而PE值從2016年的實際值21.68倍調整到15.93倍，表明了東北證券對其后續增長機會的判斷，整體來說穩中有降，保持觀望。

進一步研究了南方航空的業績表現，截至2017年12月22日，選取17家機構對于南方航空公司業績的預測值。

取均值來看，預測2017年每股收益0.69元，較去年同比增長35.29%，預測2017年凈利潤69.02億元，較去年同比增長36.53%，整體來看，機構對南方航空未來的利潤增長還是比較有信心的，同時對其每股收益的預測也相應的水漲船高，較為看好。

4 南方航空估值分析

這里，將采用股息貼現模型和市盈率估值法結合進行估值。

模型中，P0代表目前南方航空股票的價格、Dn代表預測的未來第n期發放的利息、r代表投資者的期望回報率，H代表持有的股票長度。

為了簡化計算，此處假設每股收益全部分發給股東，即Dn取值為每年的預測每股收益，第H期的P值使用預期市盈率和預期每股收益共同得出，貼現率使用CAPM進行估計，持有期限到2019年，為兩年。

貼現率計算中，無風險利率取10年期國債收益率，為3.36%，平均股票風險收益率取上證180指數收益率20.68%，β系數是根據最近5年來南方航空公司股票收益率與上證180指數收益率進行回歸分析而得出的，用EVIEWS得到結果為0.78，因此得到的必要收益率為13.51%。

在計算第H期的P值時，使用了東北證券對于2019年南方航空每股收益的預測值，為1.19元，市盈率預測值為9.37倍，預測2019年價格為11.15元。

此外，2018年和2019年每股收益的預測值也從東北證券的個股分析中得到，分別為1.04元和1.19元。

計算出所有需要的數據后，正式進行2017年南方航空估值，其中2018年和2019年每股收益的預測值為1.04元和1.19元，必要收益率為13.51%，2019年預測價格為11.15元，具體計算如下：

P=1.04/1.1351+（1.19+11.15）/1.1351^2=10.49元

考慮到這里平均股票風險收益率的取值和回歸得到的β系數應該都與實際值有一定誤差，為減小誤差，考慮對近三年來的南方航空公司股票收益率與上證180指數收益率再次進行回歸分析，得到新的β系數為0.64，其余數據不變，再次估計如下：

P=1.04/1.1108+（1.19+11.15）/1.1108^2=10.94元

因此，最終得到的南方航空的股價應該在10.49～10.94元之間。

截至到編寫報告日期2017年12月22日，南方航空收盤價為11.69元，與估值相差不大，可以認為結果具有一定的準確性。

從以上調整過程中也可以發現，僅僅β系數改變就會對最后的估值產生相當大的影響，可見估值模型中每個變量對于最后結果都有重要作用，確定其中變量絕非易事。

參考文獻

[1] 股票研究報告網.東北證券研究報告[EB/OL].http：// www.51pdf.cn/Report/View_3324720.html，2017-12-18.

[2] 數據局.上證指數個股數據[EB/OL].http：//stockpage. 10jqka.com.cn/600029/，2017.