公司盈利能力綜合評價及其主要影響因素分析
——以化肥上市公司為例

（青島大學商學院 山東青島 266071）

一、引言

企業財務狀況的綜合評價是上市公司研究的熱點，研究的重點之一是企業的財務績效。目的是揭示企業各項指標間的結構關系，探究各主要指標的影響因素，為決策者優化經營管理、提高企業的經營效率提供思路。企業財務狀況的綜合評價主要有評分法和杜邦分析法，其中，采用綜合評分法的研究者，根據研究的側重點，選擇不同的指標組合，使用不同的研究方法。劉彩華（2015）基于因子分析法對飼料行業上市公司財務績效進行研究，劉金萍（2012）基于主成分分析法研究了上市物流公司的財務績效。上述方法都是依據上市公司財務報表的盈利能力、盈利質量、運營能力、發展能力和財務風險等指標中的若干指標組合，來評價企業的財務績效，進一步給出若干因子，間接對上市公司的盈利能力進行評價。上述方法存在的問題是，選擇的指標彼此之間存在很強的相關性，或者是因果關系，用這些指標同時對公司的盈利能力進行評價，本文認為邏輯不清晰。比如，大量研究表明反映公司償債能力的資產負債率指標，對公司盈利能力有正向或反向影響，不同行業的公司有不同的影響，存在一個最佳值（李海霞，2014）。再者，上述方法中對盈利主要影響因素的研究，依據反映主成分的主要因子進行人為解釋，可信度不夠。

為解決上述缺陷，本文在選擇評價公司盈利能力的財務指標時，只選擇能夠直觀反映公司盈利能力的指標，如主營業務利潤率、成本費用利潤率和加權凈資產收益率等，采用因子分析法計算公司盈利能力，并分別通過基于原始樣本數據和主要因子進行系統聚類分析比較，最終對化肥上市公司基于盈利能力進行分類，分析不同上市公司的盈利能力的差異和各自優劣。進一步，通過多因變量回歸方法，研究公司盈利能力的主要影響因素，即上市公司盈利能力與資產負債率、流動資產負債率及總資產周轉率的關系。通過數據分析，給出提高上市化肥公司盈利能力的財務管理措施。

二、研究方法和分析過程

（一）研究相關指標的選擇

公司的盈利能力大小分別從經營獲利能力、資產收益能力、盈利質量和資產保值增值能力四個維度來衡量。

影響公司盈利能力的因素很多，相關的研究者從不同角度進行了研究。本文從公司的資本結構和資產管理比率入手，選擇資產負債率、流動資產負債率及總資產周轉率作為研究盈利影響因素的指標。

上市公司盈利能力研究相關指標體系如表1所示。

（二）樣本選取和數據來源

表1 上市公司盈利能力研究相關指標體系表

本文依據上市公司的行業劃分，選取了滬深兩地上市化肥公司作為研究樣本，剔除了ST類和財務狀況異常的公司。這些化肥公司分布在主板、中小板和創業板，既有盈利能力強的績優股，如藏格控股，也有虧損較重的云天化，具有典型性，非常適合研究上市公司的盈利能力。選擇藏格控股、魯西化工等20家上市化肥公司2016年度的數據進行研究，其中，每股凈收益5家0.43—1.4元，11家0.03—0.34元，4家-2.57—-0.24元。數據來源于東方財富網站發布的上市公司的財務信息，通過整理和計算，得到銷售毛利率、總資產收益率等9項盈利能力評價指標和資產負債率等3項盈利影響因素指標數據（略）。

（三）因子分析

因子分析是多元統計分析中常用的一種降維方式，它通過研究眾多變量之間的內部依賴關系，用少數幾個變量表示觀測數據基本結構，來反映原來眾多變量的主要信息。

因子分析的步驟如下：（1）選擇分析的變量。原始變量之間有較強的相關性是因子分析的前提條件。（2）計算原始變量的相關系數矩陣。相關系數矩陣是估計因子結構的基礎。（3）提取公因子。確定因子求解的方法和因子個數，目的是計算因子的載荷矩陣。因子求解的方法主要有主成分分析法、主因子法和最大似然估計法。因子個數的確定根據因子方差的大小確定，取方差大于1（或特征值大于1）的那些因子。（4）因子旋轉。對因子的載荷矩陣進行正交變換，求取旋轉因子載荷矩陣，目的是輔助理解提取因子的實際意義。（5）計算因子得分。可使用因子得分做回歸分析中的回歸因子。

三、數據分析與報告

應用SPSS 19.0軟件的描述性分析功能進行數據統計，結果如下：

（一）指標描述統計分析（見表2）

表2 20家上市化肥公司指標描述統計量表

從表2可以看出，20家公司的基本每股收益和凈資產收益率均有很大的差異，標準差分別為0.81元和18.17%，說明公司盈利水平有很大的差異。另外，凈資產收益率與成本費用利潤率16.71%的標準差基本一致，說明公司的盈利水平與成本控制能力有非常大的相關性。

（二）盈利能力指標因子分析

使用SPSS 19.0的“因子分析”功能，選擇8個盈利能力指標變量進行變量因子分析。

1.KMO和Bartlett的球形度檢驗結果。如表3所示，KMO值為0.733，表明很適合因子分析，Bartlett的球形度檢驗的顯著性Sig值為0.000，說明數據來自正態分布總體，適合進一步分析。

表3 KMO和Bartlett的檢驗

2.變量共同度。如表4所示，大多數變量共同度都在90%以上，表明提取公因子對各變量的解釋能力還可以。

表4 公因子方差

3.解釋的總方差。提取的前3個公因子的方差占所有主成分方差的95.26%，選前3個變量已足夠替代原來的變量。“旋轉平方和載入”顯示旋轉以后的因子提取結果，與未旋轉之前差別不大。

表5 解釋的總方差

表6 解釋的總方差

表7 旋轉成分矩陣a

4.旋轉成分矩陣。如表7所示，因子1在毛利率、凈利率、成本費用利潤率、總資產收益率、資產保值增值率等變量上有較大的載荷，反映了上述5個指標變量的信息，表示公司經營能力和資產保值增值能力。同理，因子2反映了凈資產收益率和基本每股收益的信息，表示總體盈利能力；因子3反映經營現金流與營業收入比的信息，表示盈利質量。

5.成分得分系數矩陣。見表8。

表8 成分得分系數矩陣

表8給出了成分得分系數矩陣，據此直接寫出各公因子表達式，式中變量值是標準化取值。如下：

F1=0.322×毛利率+0.220×凈利率+0.305×成本費用利潤率+0.211×總資產收益率-0.157×凈資產收益率-0.207×基本每股收益-0.049×經營現金流與營業收入比+0.160×資產保值增值率

相應可給出F2、F3的表達式。

6.盈利能力綜合評分。在SPSS 19.0選擇“轉換”|“計算變量”，計算綜合得分F。

F=0.69115×F1+0.14203×F2+0.11908×F3

式中F1、F2、F3為提取的公因子變量，系數是各公因子的方差貢獻率。

按綜合得分的降序排列，給出20家化肥上市公司的盈利綜合能力，如表9所示。從表9可知，各公司的得分正負及大小之區分。公司評價得分為正，說明該公司的盈利能力高于行業平均水平；反之，則說明其盈利能力低于行業平均水平。對比綜合得分和公司的各盈利能力指標數值，除了經營現金流與營業收入比這個指標與綜合得分的趨勢不一致之外，其他指標與綜合得分的趨勢基本一致，也與2016年上市化肥公司的財務績效基本相符，證明因子分析方法在評價公司盈利綜合能力上的有效性。

數據表明，化肥上市公司的綜合盈利水平差別比較大。根據盈利水平，可將公司分為三類，第一類以藏格控股為代表，排名在前6名的高盈利能力績優公司，其綜合得分在0.22—2.67間，第二類以金正大為代表，排名7—13的一般盈利能力公司，其綜合得分在-0.16—0.09間，第三類以四川美豐為代表，排名14—20的低盈利能力績差公司，其綜合得分在-0.69—-0.38。

（三）盈利能力影響因素相關及回歸分析

定義變量盈利能力F、資產負債率X1、流動資產負債率X2、總資產周轉率X3。

研究公司盈利能力與資產負債率、流動資產負債率及總資產周轉率的關系，首先進行變量相關分析，進一步進行回歸分析，建立F與資產負債率X1、流動資產負債率X2及總資產周轉率X3的回歸方程，并對回歸方程進行顯著性檢驗。

表9 20家化肥上市公司盈利能力綜合得分及排名

對F與X1、X2、X3分別進行雙變量相關分析，結果如表10所示。可以看出，盈利能力與資產負債率在0.05的水平上顯著負相關，相關系數達到-0.541；與流動負債率負相關，相關系數為-0.104，與總資產周轉率正相關，相關系數為0.152，但這兩對變量各自間的相關性不如第一對變量之間的相關性顯著。

下面以“盈利能力”為因變量，以“資產負債率”“流動資產負債率”“總資產周轉率”為自變量進行多元線性回歸。采用的方法是逐步回歸算法，其基本思想是，將變量逐個地引入，引入變量的條件是偏回歸平方和經檢驗是顯著的，同時每引入一個新變量后，對已選入的變量進行逐個檢驗，將不顯著變量剔除。回歸分析結果顯示，輸入的變量為“資產負債率”，其他兩個自變量為移除的變量。表11顯示模型的擬合度較好，可決系數R=0.541。表12顯示模型的方差分析結果，F檢驗的顯著性P值為0.014，所以模型是非常顯著的。表13給出模型系數，據此給出盈利綜合能力與資產負債率的線性回歸方程表達式，F=0.849-0.017X，常數項和自變量的系數的t檢驗的顯著性P值均小于0.05，為顯著。

表10 盈利能力F與資產負債率、流動資產負債率、總資產周轉率的相關性

四、結論

本文采用因子分析的方法，對化肥上市公司的盈利能力進行了綜合評價，結果顯示2016年化肥上市公司的盈利能力不樂觀，50%以上的公司盈利能力評分為負值，而且公司之間的盈利能力差別比較大，值得企業經營管理者深入研究造成這些差別的主要原因。本文進一步采用多因變量逐步回歸的方法，研究了化肥上市公司盈利綜合能力與資產負債率、流動資產負債率及總資產周轉率關系，證明盈利綜合能力與資產負債率呈現顯著的負相關關系，與流動資產負債率呈負相關關系，與總資產周轉率呈正相關關系。但是，多變量逐步回歸的分析結果表明，資產負債率是公司影響盈利綜合能力的主要因素。財務報表顯示，2016年上市化肥公司的資產負債率的平均水平為50.3%，其中，虧損最嚴重的云天化的資產負債率達到92.48%。建議上市化肥公司積極改善資本結構，通過配股融資或債轉股，適當降低公司的資產負債率，提高公司的綜合盈利能力。

表11 模型擬合情況——模型匯總

表12 方差分析表Anovab

表13 系數表系數a