基于蒙特卡洛模擬市場(chǎng)價(jià)倒算法的森林資源資產(chǎn)抵押價(jià)值評(píng)估

（河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院河北保定071000）

蒙特卡洛（Monte-Carlo）模擬法是一種利用重復(fù)的統(tǒng)計(jì)實(shí)驗(yàn)來(lái)求解問(wèn)題的方法，它能夠幫助人們從數(shù)學(xué)上表述物理、化學(xué)、工程、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及環(huán)境動(dòng)力學(xué)中一些非常復(fù)雜的相互作用。資產(chǎn)評(píng)估是藝術(shù)而不是科學(xué)，在資產(chǎn)評(píng)估受到不確定性的影響下，不確定性是有概率驅(qū)動(dòng)的，其程度根據(jù)市場(chǎng)活動(dòng)的水平而有所不同，市場(chǎng)越活躍，輸入信息的可信度就越大（Nick French，2004）。傳統(tǒng)的資產(chǎn)評(píng)估方法所得到的估值結(jié)果通常表現(xiàn)為一個(gè)價(jià)值點(diǎn)，即點(diǎn)估計(jì)，但在評(píng)估實(shí)務(wù)中，資產(chǎn)評(píng)估方法的應(yīng)用需要確定多個(gè)參數(shù)，大部分參數(shù)具有不確定性，參數(shù)的隨機(jī)波動(dòng)，影響到估值結(jié)果，蒙特卡洛模擬通過(guò)建立概率模型，利用重復(fù)實(shí)驗(yàn)的方法來(lái)求解不確定性問(wèn)題，所得到的估值結(jié)果為在一定概率保證程度下的區(qū)間估計(jì)。

本文主要討論了蒙特卡洛模擬在市場(chǎng)價(jià)倒算法確定森林資源資產(chǎn)抵押價(jià)值中的應(yīng)用，森林資源資產(chǎn)在自身的生長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中以及抵押貸款過(guò)程中，存在著諸多不確定性，文章在討論參數(shù)的不確定性因素的基礎(chǔ)上，建立了考慮參數(shù)不確定性的估值模型，并對(duì)內(nèi)生變量的概率分布進(jìn)行了討論，在此基礎(chǔ)上確定模擬次數(shù)并進(jìn)行隨機(jī)抽樣，最終得到估值結(jié)果。

一、市場(chǎng)價(jià)倒算法確定森林資源資產(chǎn)抵押價(jià)值的參數(shù)不確定性分析

（一）參數(shù)不確定性的來(lái)源

1.內(nèi)部的不確定性因素分析。（1）森林資源資產(chǎn)自身生長(zhǎng)情況導(dǎo)致的不確定性。森林資源資產(chǎn)的生長(zhǎng)過(guò)程結(jié)合了自然增值因素以及人為勞動(dòng)創(chuàng)造的價(jià)值，其中自然增值因素是其作為生物性資產(chǎn)所特有的。有利的自然因素、立地條件（森林立地或立地生境，是影響樹(shù)木或林木的生長(zhǎng)發(fā)育的土壤、水分、氣候、空間組合而成的外部環(huán)境）和地利優(yōu)勢(shì)會(huì)提高林分 （指內(nèi)部特征大體一致而與鄰近地段有明顯區(qū)別的一片林子）的質(zhì)量；自然環(huán)境的優(yōu)勢(shì)和氣候優(yōu)勢(shì)也會(huì)有效提高林木價(jià)值；林齡越接近于主伐期，風(fēng)險(xiǎn)越小，價(jià)值量越穩(wěn)定；樹(shù)高、胸徑和蓄積量越大，林分質(zhì)量越好，價(jià)值量越高；出材率也是影響林分質(zhì)量的重要因素，出材率越高的林木，經(jīng)濟(jì)價(jià)值越高；在抵押貸款中，生長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)周期越長(zhǎng)（即主伐期長(zhǎng)）的林分，風(fēng)險(xiǎn)越大，抵押價(jià)值越不確定，反之，生長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)周期越短的（如速生豐產(chǎn)林），抵押風(fēng)險(xiǎn)越小。（2）林業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力導(dǎo)致的不確定性。森林資源的資產(chǎn)化管理，使人為勞動(dòng)在林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中變得越來(lái)越重要，經(jīng)營(yíng)管理水平是內(nèi)部不確定性的重要來(lái)源。抵押作為抵押資產(chǎn)的用材林林木價(jià)值的形成受到人工投入因素的影響，其價(jià)值量的高低也由森林資源資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所投入的勞動(dòng)所決定，人為勞動(dòng)在經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)揮的作用不同，將導(dǎo)致其產(chǎn)生的效益也具有很大的不確定性。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力主要體現(xiàn)在林業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的規(guī)模、機(jī)械化利用效率、技術(shù)管理水平和研發(fā)能力等方面。

2.外部的不確定性因素分析。（1）外部市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化導(dǎo)致的不確定性。在自由交易的市場(chǎng)環(huán)境中，各個(gè)要素都處于動(dòng)態(tài)變化當(dāng)中，資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，在特定市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)揮作用，資產(chǎn)評(píng)估的前提條件是將資產(chǎn)置于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，確定恰當(dāng)?shù)膮?shù)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，假設(shè)資產(chǎn)處于一種模擬的市場(chǎng)環(huán)境中，模擬市場(chǎng)環(huán)境與真實(shí)的環(huán)境存在較大的差異，真實(shí)市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展過(guò)程中，存在的所有不確定性都會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估中參數(shù)的確定造成影響，進(jìn)而對(duì)評(píng)估結(jié)果帶來(lái)不確定性。（2）林業(yè)相關(guān)政策的變化導(dǎo)致的不確定性。政府有關(guān)林場(chǎng)的林業(yè)政策變更也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，森林資源資產(chǎn)具有多功能性，不僅具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，還具有重要的生態(tài)和社會(huì)價(jià)值，在“十三五”規(guī)劃中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，對(duì)生態(tài)文明建設(shè)尤為關(guān)注，國(guó)家實(shí)施的全面禁止天然林商業(yè)性采伐政策的實(shí)施，對(duì)森林資源與木材的數(shù)量變化預(yù)測(cè)產(chǎn)生了更大的不確定性。現(xiàn)行的資源保護(hù)法律對(duì)森林資源資產(chǎn)的限制，主要通過(guò)行政許可的方式實(shí)現(xiàn)，例如，采伐許可限制、運(yùn)輸許可限制、森林、林木、林地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓限制等，這些政策限制，直接影響到林木的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。（3）評(píng)估主體在參數(shù)選擇中的不確定性。資產(chǎn)評(píng)估主體在參數(shù)確定中的不確定性影響主要從執(zhí)業(yè)能力和職業(yè)道德兩個(gè)方面分析。一方面，在執(zhí)業(yè)能力方面，評(píng)估人員應(yīng)該利用所掌握的專(zhuān)業(yè)知識(shí)確定評(píng)估參數(shù)，得到估值結(jié)果。在實(shí)際中，評(píng)估人員專(zhuān)業(yè)勝任能力不同，在參數(shù)的選擇方面存在差異，執(zhí)業(yè)能力的不同，給資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果帶來(lái)了較大的不確定性。另一方面，在職業(yè)道德水平方面，一些評(píng)估人員由于受到委托方（資產(chǎn)評(píng)估利益相關(guān)者）的壓力而喪失獨(dú)立性，責(zé)任心不強(qiáng)，職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)不高的評(píng)估人員，可能受到外界干預(yù)甚至誘惑，進(jìn)而滿(mǎn)足委托方的要求，違背職業(yè)道德，給資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果帶來(lái)很大的不確定性。

（二）具有不確定性的重要經(jīng)濟(jì)參數(shù)

在具體方法的應(yīng)用上，市場(chǎng)法側(cè)重于交易目的下可實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值，通常適用于成、過(guò)熟林的價(jià)值評(píng)估，在抵押評(píng)估實(shí)務(wù)中，抵押資產(chǎn)的最主要的特點(diǎn)是“合法、足額、易變現(xiàn)”。幼齡林未來(lái)生長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)，更易受到內(nèi)外部環(huán)境的影響，未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性和抵押風(fēng)險(xiǎn)較大，此處暫不考慮幼齡林抵押的案例，成、過(guò)熟林是作為抵押資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低，變現(xiàn)能力最強(qiáng)的資產(chǎn)，因此，以下蒙特卡洛模擬法的應(yīng)用主要討論市場(chǎng)法中的市場(chǎng)價(jià)倒算法計(jì)算成、過(guò)熟林木的抵押價(jià)值。

影響市場(chǎng)價(jià)倒算法應(yīng)用的不確定性因素很多，例如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平、林業(yè)政策的限制、自然風(fēng)險(xiǎn)因素等，本文假定這些因素為外生變量，在評(píng)估方法的應(yīng)用中，影響估值結(jié)果的最重要的參數(shù)是收益以及與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素，而影響收益的兩大參數(shù)為未來(lái)收入和經(jīng)營(yíng)成本，因此，本文將主伐期林木價(jià)格、單位蓄積量生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和森林資源資產(chǎn)投資利潤(rùn)率作為可變參數(shù)（即內(nèi)生變量），其他參數(shù)作為控制變量（即外生變量）。

二、基于蒙特卡洛模擬的市場(chǎng)價(jià)倒算法計(jì)算林木的抵押價(jià)值

（一）案例簡(jiǎn)介

2015年4月，JC縣林業(yè)局?jǐn)M用其所屬的423畝軟闊葉樹(shù)向銀行申請(qǐng)抵押貸款，借款期限3年，并委托北京ZL資產(chǎn)評(píng)估有限公司對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。由于抵押資產(chǎn)屬于成熟林，因此，采用市場(chǎng)價(jià)倒算法進(jìn)行估值。具體資源數(shù)據(jù)見(jiàn)表1和表2。

表1 小班因子表

表2 齡組劃分（南方，人工林）

待評(píng)估林木平均胸徑24，原木出材率選56%，見(jiàn)表3。當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，不考慮纖維材出材率。

表3 待評(píng)估林——櫟類(lèi)出材率表

（二）參數(shù)的確定

1.數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)分析。本研究使用了Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中2014年7月1日到2017年4月6日的“中國(guó)國(guó)產(chǎn)原木（CTI）”“大西南木材市場(chǎng)原木 （DTI）“價(jià)格指數(shù)的日度數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)均以2010年6月為基期。蒙特卡洛模擬首先輸入變量及其隨機(jī)分布，因此，本研究對(duì)其價(jià)格的時(shí)間變化趨勢(shì)進(jìn)行了描述。中國(guó)國(guó)產(chǎn)原木（CTI）、大西南木材市場(chǎng)（DTI）從2014年7月1日到2017年4月6日價(jià)格指數(shù)變化，大西南木材市場(chǎng)原木價(jià)格指數(shù)比中國(guó)原木價(jià)格指數(shù)低，在850—1 200元/米3之間波動(dòng)，中國(guó)國(guó)產(chǎn)原木價(jià)格指數(shù)在1 000元—1 250元每立方米之間波動(dòng)，總體趨勢(shì)平穩(wěn)，而大西南木材市場(chǎng)原木價(jià)格指數(shù)總體波動(dòng)較為劇烈，2014年第三四季度價(jià)格較為平穩(wěn)，從2014年第四季度到2015年底呈先下降再上升的價(jià)格趨勢(shì)，2016年初開(kāi)始到2017年第一季度呈先下降再上升的趨勢(shì)。

分析中國(guó)國(guó)產(chǎn)原木、大西南木材市場(chǎng)原木的價(jià)格指數(shù)描述統(tǒng)計(jì)分析，兩種市場(chǎng)的日度價(jià)格指數(shù)的中位數(shù)與均值相接近，不存在異常值，其中，大西南木材市場(chǎng)平均價(jià)格高于國(guó)產(chǎn)原木價(jià)格指數(shù)。兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)均屬于右偏分布，峰度均小于3，正態(tài)性檢驗(yàn)結(jié)果都強(qiáng)烈地拒絕了正態(tài)分布的原假設(shè)。通過(guò)觀(guān)察中國(guó)木材價(jià)格指數(shù)和大西南木材市場(chǎng)價(jià)格變化趨勢(shì)，不同區(qū)域的木材價(jià)格的變化率不同，但存在類(lèi)似的變化趨勢(shì)，因此，本案例中采用大西南木材價(jià)格變化率數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)各個(gè)區(qū)域的木材價(jià)格。見(jiàn)表4。

表4 中國(guó)、大西南木材市場(chǎng)原木價(jià)格指數(shù)描述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

2.模型隨機(jī)變量分布的擬合。市場(chǎng)價(jià)倒算法中的隨機(jī)變量為主伐期的林木價(jià)格，本部分利用MATLAB 2014b，估計(jì)了林木價(jià)格變化率的分布情況。首先，利用該軟件繪制了變量的直方圖，然后根據(jù)直方圖的結(jié)果確定擬合分布的類(lèi)型，并計(jì)算相應(yīng)分布的參數(shù)，最后利用擬合好的分布生成與原序列對(duì)應(yīng)的隨機(jī)序列，并利用t檢驗(yàn)結(jié)果判斷兩個(gè)序列的相似性。繪制的直方圖見(jiàn)圖1。

圖1 中國(guó)木材價(jià)格變化率直方圖

分布的計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 林木價(jià)格的擬合分布表

表5給出了我國(guó)木材市場(chǎng)林木銷(xiāo)售價(jià)格的分布參數(shù)和置信區(qū)間以及t檢驗(yàn)的結(jié)果。木材價(jià)格的變化率服從均值為-0.0001，方差為0.0188的正態(tài)分布，均值的置信區(qū)間為［-0.0017，0.0015］，方差的置信區(qū)間為［0.0177，0.0120］，t檢驗(yàn)的結(jié)果沒(méi)有拒絕原假設(shè)，因此，木材價(jià)格的擬合服從正態(tài)分布。

3.基于市場(chǎng)價(jià)倒算法蒙特卡洛模擬分析。本研究利用MATLAB 2014b根據(jù)市場(chǎng)價(jià)倒算公式進(jìn)行林木價(jià)格蒙特卡洛模擬，根據(jù)模型中參數(shù)的分布參數(shù)隨機(jī)數(shù)，并代入公式計(jì)算。模型將進(jìn)行10萬(wàn)次隨機(jī)抽樣，并計(jì)算出林木抵押價(jià)值。模擬結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 林木抵押價(jià)值蒙特卡洛模擬結(jié)果

通過(guò)蒙特卡洛模擬的結(jié)果可以知道，基于市場(chǎng)價(jià)倒算法的蒙特卡洛模擬計(jì)算林木的抵押價(jià)值，其估值結(jié)果為偏態(tài)分布，即存在異常值，因此無(wú)法采用正態(tài)分布中的置信區(qū)間給出抵押價(jià)值的區(qū)間估計(jì)結(jié)果，偏態(tài)分布采用上下四分位數(shù)來(lái)表示估值區(qū)間，為［414 940.6，509 326.5］。

三、評(píng)估結(jié)果的對(duì)比與分析

本案例來(lái)自于森林資源資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)，銀行抵押貸款的估值結(jié)果是基于傳統(tǒng)的市場(chǎng)價(jià)倒算法計(jì)算的，估值結(jié)果為505 746.45萬(wàn)元，為點(diǎn)估計(jì)，利用蒙特卡洛模擬的方法所得到的評(píng)估結(jié)果用一個(gè)估值區(qū)間表示，為 ［414 940.6，509 326.5］，這個(gè)結(jié)果與傳統(tǒng)思路計(jì)算抵押價(jià)值的點(diǎn)估計(jì)結(jié)果相接近，不同的是蒙特卡洛模擬法考慮了參數(shù)的隨機(jī)變動(dòng)給估值結(jié)果帶來(lái)的影響。

傳統(tǒng)的參數(shù)確定思路所得到的估值結(jié)果為點(diǎn)估計(jì)，因?yàn)閰?shù)的選擇均為確定值，這種結(jié)果是在對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格的前提假設(shè)條件下所得到的估值結(jié)果，而若干假設(shè)的提出忽略了參數(shù)的不確定性因素，尤其是對(duì)評(píng)估結(jié)果影響較大的參數(shù)，例如，木材價(jià)格的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)不同的評(píng)估結(jié)果，不同的評(píng)估人員對(duì)資產(chǎn)信息的掌握和判斷不同，往往得到不同的點(diǎn)估計(jì)結(jié)果，由此得到的估值結(jié)果使評(píng)估報(bào)告的使用者難以做出準(zhǔn)確的判斷。蒙特卡洛模擬法考慮了參數(shù)的隨機(jī)變動(dòng)，通過(guò)對(duì)參數(shù)的點(diǎn)估計(jì)擴(kuò)大到服從某一概率分布的隨機(jī)變量更為合理和貼近實(shí)際，對(duì)于評(píng)估報(bào)告的使用者，更具有參考價(jià)值。