梅香孕于苦寒

童第軼

近期市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩筑底的格局，自1月初的高點(diǎn)以來，上證指數(shù)最大跌幅已經(jīng)超過25%。雖然短期來看弱勢(shì)未改，但梅香孕于苦寒，機(jī)會(huì)釀?dòng)谡{(diào)整，投資應(yīng)具備逆向思維，長(zhǎng)期應(yīng)堅(jiān)定信心。

從估值來看，當(dāng)前上證指數(shù)市盈率（T T M）12 . 3倍，萬得全A指數(shù)市盈率（TTM）14.8倍，雖然仍高于2005年6月、2008年11月以及2013年6月等歷史性低點(diǎn)時(shí)的水平，但已低于2016年1月時(shí)的水平，為2015年股災(zāi)以來的新低。也就是說，估值整體處于歷史底部區(qū)域，但也未到至暗時(shí)刻。再進(jìn)一步說就是，雖然短期不能完全排除進(jìn)一步下行的可能，但從長(zhǎng)期看，只要我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰，毫無疑問，上行的空間大于下行的空間。

短期能否反彈的關(guān)鍵，在于風(fēng)險(xiǎn)偏好能否改善。影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素頗多，當(dāng)前階段主要集中于國(guó)內(nèi)政策面以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。國(guó)內(nèi)政策面改善較為明顯，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)將流動(dòng)性目標(biāo)定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！保醒胝尉謺?huì)議提出加大基建投資力度以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，貨幣政策和財(cái)政政策均出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向，去杠桿變成了穩(wěn)杠桿。但國(guó)際層面風(fēng)險(xiǎn)未除，土耳其匯市崩潰，貿(mào)易戰(zhàn)造成的深層次影響?yīng)q存。

長(zhǎng)期能否反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，在于盈利上行趨勢(shì)或資金流入趨勢(shì)能否形成。先看盈利趨勢(shì)。基建投資雖然提速，但只是托底，在二季度投資和消費(fèi)增速均出現(xiàn)明顯下滑的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利持續(xù)上行的趨勢(shì)尚不具備。不過，一個(gè)好現(xiàn)象是國(guó)企股權(quán)激勵(lì)次數(shù)增加，今年以來已經(jīng)有46家國(guó)企進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，超過去年同期數(shù)量，并超過除2017年以外年份的全年數(shù)量，這將為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。再看資金流入趨勢(shì)。有消息稱第一只養(yǎng)老目標(biāo)基金將于近期發(fā)行，有望為當(dāng)前存量博弈的市場(chǎng)注入增量活力，但能否就此引導(dǎo)資金面形成持續(xù)的流入趨勢(shì)尚不能定論。

板塊方面，近期消費(fèi)股快速補(bǔ)跌后，輪動(dòng)調(diào)整基本完成，多數(shù)行業(yè)估值均處于歷史偏低水平。從當(dāng)期的盈利改善看，鋼鐵等周期性行業(yè)原材料價(jià)格明顯上漲，業(yè)績(jī)改善更為明顯；電力行業(yè)也受益于高溫天氣的影響，出現(xiàn)了大幅的改善；基建產(chǎn)業(yè)鏈也將在下半年伴隨政策的調(diào)整出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這些可以短期關(guān)注。從長(zhǎng)期的角度看，TMT等科技類產(chǎn)業(yè)是未來，是迫切需要補(bǔ)強(qiáng)的短板，也是政策重點(diǎn)加持的方向，伴隨估值逐步回落到理性區(qū)間，機(jī)會(huì)也將逐漸涌現(xiàn)。消費(fèi)類行業(yè)雖然近期處于補(bǔ)跌之中，但其盈利持續(xù)性韌性較強(qiáng)，四季度的估值切換機(jī)會(huì)值得關(guān)注。