2018半年報：中小創告別高成長

除ST長生（002680）外，3541家A股上市公司已完成2018年中報業績披露，其中深市2108家，滬市1433家，計算包含了2017年中報后新上市公司（這些公司上市前的數據也納入了統計）。

實體經濟稍有好轉

全部A股上半年的ROE同比增加0.16個百分點至5.86%，全部A股（非金融）則從5.10%，同比增加0.52個百分點，全部A股（非金融石油石化）從4.90%上升到5.27%，同比增加0.37個百分點，數據說明石油石化今年盈利的提升對A股整體盈利能力提升的貢獻比較明顯。

銷售凈利率方面，全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）今年上半年分別同比增加0.25、0.53、0.52個百分點，說明剔除金融后的實體經濟銷售凈利率提升更明顯。

在去杠桿的大環境下，全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）上半年資產負債率同比分別增加-0.71、0.21、-0.04個百分點，說明金融去杠桿明顯。

今年以來，隨著金融去杠桿的持續推進，中小板上市公司感受到了現金流緊張的嚴峻形勢。統計數據顯示，中小板今年上半年經營活動產生的現金流量凈額同比下11.35%。

行業方面，商業貿易、汽車、機械設備、建筑裝飾、計算機、房地產的經營活動產生的現金流量同比增速為負，分別為-1144.75%、-315.06%、-285.30%、-31.23%、-23.62%、-3.44%。有意思的是房地產雖然依舊火爆，但現金流卻同時出現下滑，這也與房地產今年上半年融資難的狀況相吻合，也正因為如此，地產公司向供應商付款周期變長，造成上下游一些行業現金流惡化。

表一：A股中報主要指標一覽

中小創成長速度顯著下滑

從總體看，今年上半年營業收入增速雖保持兩位數的增長，但增速較去年大幅下降。2018年上半年，滬深兩市上市公司的營業收入合計約為20.75萬億元，2017年為18.39萬億元，2016年為14.92萬億元，2018年上半年同比增長12.89%，2017年上半年同比增長23.27%，今年上半年增速下滑超過10個百分點。

分板塊看，營收增速全線下滑，創業板下滑最多，中小板營收增速最快。主板今年上半年錄得18.07萬億元的營收，同比增長11.68%，較2017年同期放緩10.25個百分點；中小板上半年營收為2.09萬億元，同比增長21.51%，增速比2017年同期下降11.82個百分點；創業板上半年共實現營收0.59萬億元，同比增長20.41%，較上年同期減少15.70個百分點。

全部A股今年上半年共實現歸母凈利潤19550.32億元，去年同期為17071.14億元，今年上半年同比增長14.52%，2017年同期則為19.12%，增速放緩4.6個百分點。

具體到板塊方面，統計結果顯示，上半年主板上市公司共實現歸母凈利潤17524.20億元，而2017年和2016年同期為15270.36億元、12902.19億元，不難得出，2017年同期的同比增速為18.35%，而2018年下降到14.76%；中小板上市公司在2018年上半年共取得歸母凈利潤1481.37億元，而2017年和2016年同期分別為1297.71億元、983.59億元，由此計算出2017年上半年和2018年上半年的同比增速分別為31.94%和14.15%，增速下滑非常明顯；創業板2016年上半年、2017年上半年和2018年上半年的歸母凈利潤分別為445.28億元、503.08億元、544.76億元，2017年上半年和2018年上半年的同比增速分別為12.98%、8.28%。

2018年上半年，主板公司以占全部A股87.04%的營收，獲取了全部A股歸母凈利潤的89.64%，中小板該比例為7.58%，創業板該比例則僅為2.79%。

中小創上半年營收增速的下滑速度超過主板，相對優勢在減小。另外，從歸母凈利潤增速看，今年上半年主板已全面超過中小創，無論從絕對增速還是相對增速看，中小創高成長都已不再。究其原因，一方面，近兩年來的供給側改革提升了主板傳統行業上市公司的盈利能力（今年上半年歸母凈利潤增速超過營收增速），另一方面則是金融去杠桿，以民營企業為主的中小創受到的沖擊更明顯（今年上半年歸母凈利潤增速全面低于營收增速），一升一降造成了這種現象。

圖：營收和歸母凈利潤個板塊分布情況

周期行業營收、盈利增速放緩

28個申萬一級行業2018年上半年營收全部取得正增長，去年同期則有銀行增速為負。共有22個行業的營收取得兩位數以上增長，但無任何行業能超過30%。回顧2017年上半年，則有24個行業取得兩位數以上的增長，增速超過30%的行業多達8個。

房地產、計算機、銀行、國防軍工、休閑服務、機械設備、食品飲料的營收增速呈加快狀態。上述行業上半年的營收增速分別為 22.81%、26.10%、6.29%、11.38%、27.67%、22.21%、16.32%，分別較2017年上半年加快18.35、13.43、7.35、6.48、5.40、2.45、2.39個百分點。房地產營收增速增加最多，考慮到房地產行業的特性，今年上半年營收的大部分為去年和前年的銷售體現，這與2016年以來房地產行業的火爆狀態相符合，而且按照這個趨勢，明年上半年增速或許還能加快。銀行營收重回增長，考慮到銀行非常成熟的行業特性以及巨大的體量，能取得6%以上的增速實屬不易。建筑裝飾、電氣設備、輕工制造、醫藥生物的營收增速較為平穩，加快或放緩幅度都不大，且都能保持兩位數的中高速增長。

鋼鐵、采掘、電子、綜合、交通運輸、化工、有色金屬、家用電器、商業貿易、非銀金融和紡織服裝這11個行業的營收增速放緩明顯，分別同比下降46.43、32.09、30.61、29.15、28.64、18.51、16.61、16.45、13.02、12.42和11.45個百分點。鋼鐵等周期性行業雖然依然保持兩位數或接近兩位數的增長，但與去年相比下滑明顯，顯示這些傳統行業高增長只是曇花一現，并不可持續。而受中美貿易戰影響，商業貿易上半年的增速也出現大幅放緩，隨著加稅名單擴大及實行，未來或進一步下降。

28個申萬一級行業的歸母凈利潤增速則有喜有憂。通信（含中興通訊）、農林牧漁、電氣設備、交通運輸、電子和汽車6個行業增速為負，上年同期只有3個，其中，農林牧漁連續兩年增速為-20%以上。鋼鐵等22個行業增速為正，但兩位數增長的行業從去年同期的22個下降到17個，增速三位數以上的今年只有鋼鐵，去年同期則有5個行業。

表二：各行業營收和歸母凈利潤增速一覽

共計17個行業歸母凈利潤增速下降，兩位數以上下降的有14個，剩余11個加速增長的行業中，有7個取得兩位數以上增加。雖然采掘、鋼鐵、建筑材料、化工、有色金屬等受益于環保及供給側改革的傳統行業依然保持較快增長，但增速下降也十分明顯，例如采掘增速下降超過2000個百分點、鋼鐵下降超過300個百分點。另一方面則是商業貿易、休閑服務、房地產、食品飲料、國防軍工等行業在去年較快增長的同時，今年加快增長，例如商業貿易加快34.80個百分點、休閑服務加快13.40個百分點、房地產加快12.96個百分點。

電子、交通運輸、電氣設備和汽車行業歸母凈利潤增速由正轉負，原因各不相同，電子受智能手機銷量負增長拖累，汽車受困于新能源補貼滑坡，交通運輸則主要是航空股因油價上漲而盈利下滑，電氣設備則是下游需求不旺。反之，則是公用事業和計算機的歸母凈利潤增速由負轉正，公用事業有-27.02%提升到17.79%，計算機由17.64%提升到14.32%，公用事業中的電力子行業和計算機也在今年有過階段性的行情。

總的來說，上半年增收不增利的行業數量有所增加；周期性行業景氣度依舊較高，但隨著基數的穩定，無論營收還是盈利的同比增速都會逐漸回歸常態；消費在分化，存在降速的隱憂；科創股中，電子行業表現較差，軍工盈利增速提升，計算機則正向改善；金融、地產仍有向上的動力。