利通電子:應收款急速攀升持續發展力存疑

本刊記者 李興然

日前，江蘇利通電子股份有限公司（以下簡稱“利通電子”）成功過會，意味著利通電子離A股上市又進一步，同時，也意味著公司將接受更多公眾的“檢驗”。

招股書顯示，利通電子本次IPO擬公開發行股票不超過2500萬股，所募資金總額約4.96億元，計劃投向大屏幕液晶電視結構模組生產線智能化改造項目、年產50萬套超大屏幕液晶電視結構模組的生產線項目、年產300萬套大屏幕液晶電視不銹鋼外觀件擴建等多個項目。

股市動態分析周刊記者仔細研讀招股書后發現，利通電子的原材料采購價格高于市場價，行業議價能力較弱，且毛利率走勢異于同行，應收賬款大幅增加，持續發展力有待市場的考驗。

持續發展力存疑

利通電子的主營業務是應用于液晶電視等液晶顯示產品的精密金屬結構件、電子元器件的設計、生產及銷售。主要產品包括液晶電視精密金屬沖壓結構件、底座、模具及電子元器件等。液晶電視精密金屬結構的設計、生產要求企業必須擁有大批既懂新產品設計開發又精通工業化生產的復合型人才，而根據披露公司員工學歷情況，公司生產及銷售人員占比超過70.52%，研發技術人員僅6.77%，公司員工比例中大學專科及以上比例為15.25%。

一方面，對公司研發技術人員的缺失及人才培養力度的下降感到擔憂；另一方面，公司在2015年7月被認定為高新技術企業且享受三年的15%納稅優惠，企業申請高新技術企業資格需要滿足大專以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的30%以上，其中研發人員占企業當年職工總數的10%以上。利通電子恐怕無法重新申請2018年下半年高新技術企業資格，這將對利潤造成不小影響。

另外，近年來我國彩色電視機銷量增速放緩，2017年增速僅為1.03%，同時我國彩電滲透率已經達到86%以上，未來市場發展空間有限，而公司主要產品精密金屬結構件的市占率2017年僅為11%。公司2015年至2017年研發費用分別為3816.21萬元、5498.26萬元、6254.08萬元，占營業收入比例分別為4.01%、3.97%、3.75%，雖然公司研發費用逐年上升，但占營收比卻是在下降。投入研發強度減少，將影響利通電子的持續發展力，沒有創新動力，恐怕也難以在市場上立足。

原材料價格、銷售費用偏高

公司主要原材料以電鍍鋅板為主，其采購支出占主要原材料采購支出的50%以上，上海寶鋼鋼材貿易有限公司幾乎是公司電鍍鋅板的唯一供應商。根據招股書披露，利通電子從寶鋼股份進貨的電鍍鋅板均價竟比同期的鍍鋅板市場價格分別高出15.57%、8.68%和7.02%。可以看出公司非常依賴寶鋼，幾乎沒有與寶鋼這種規格供應商的議價能力，只能付出高價格及一定比例預付款的代價。并且一旦貨源出現問題，勢必對利通電子的正常運營造成重大影響。此外，受原材料價格波動的影響，電鍍鋅板和鋁材價格的大幅上升，2017年與2016年相比銷售收入增長20.66%，但公司凈利潤下降24%，可見只要供應商提升電鍍鋅板和鋁材價格，作為下游企業的利通電子會受到較大的成本壓力，業績自然也會受到很大影響。

在招股書中，期間費用占營收的比例逐年略有下降，但仍高出行業均值。細分來看，主要是銷售費用增長所致。報告期內，利通電子銷售費用分別為4095.78萬元、6303.67萬元、7255.68萬元，分別占當年營收的4.30%、4.55%、4.34%，而可比公司均值分別為2.88%、2.75%、2.85%，利通電子的銷售費用占比僅低于招股書所列的億合控股。結合盈利能力來看，營業利潤在2017年下降不少，分別為：8156.70萬元、14018.07萬元、9866.37萬元。2017年度，公司凈利潤下滑3491.55萬元，增幅為負24.17%，可以發現，銷售費用率較高是擠壓了當年凈利潤的一個重要因素，同時，銷售費用率偏高也暗示利通電子產品在市場上競爭力弱于同業其他公司。

表：利通電子主要財務指標一覽

負債率居高不下應收款急速攀升

除上述問題外，利通電子償債風險不容小覷。報告期內，利通電子流動比率分別為 1.04、1.11、1.11，速動比率為 0.78、0.82、0.85，均低于同行可比對手；與此同時，資產負債率卻居高不下，2015-2017年資產負債率為72.04%、71.49%、70.43%，與行業平均值48.40%、59.34%、52.40%存較大差距。公司的債務結構以流動負債為主，其中經營性應付項目占比較高。這意味著公司面臨一定的償債風險，且經營性應付項目存在債權人數量多、分散、難于管理的缺點，一旦發生糾紛，將對公司的日常經營產生不利影響。

此外，2017年應收賬款周轉率為3.74，遠低于同行業可比公司平均值。招股書顯示，公司2015年至2017年實現營業收入9.52億元、13.84億元、16.70億元，增速分別為45.38%、20.66%。對應的應收賬款余額分為為28818.87萬元、34408.54萬元、54961.54萬元，增速分別為19.40%、59.73%。單看2017年，應收賬款余額上升59.73%，占當期營業收入的比重為32.91%，應收賬款增速遠大于營業收入增速，也就是說營業收入中的大部分屬于賒銷，資金回籠較慢，這部分資金一旦無法收回形成壞賬，將影響到企業的資金利用效率，加大了經營風險。

報告期內，利通電子的毛利率分別為25.23%、26.27%、20.71%，精密金屬沖壓結構件是公司的主要產品，其毛利率分別為25.26%、25.62%、21.60%，對于毛利率的下降，招股書中解釋為2017年受主材電鍍鋅板和鋁材采購單價上漲幅度較大影響。而該業務的同行業可比上市公司平均毛利率分別為25.20%、22.90%和24.08%，2017年同期毛利率不降反升。出現毛利率大幅下降且與行業變動趨勢相背離，是公司產品的競爭力出現問題？股市動態分析周刊記者就相關問題向公司發去采訪提綱，卻并未得到回復。