藍思科技的“蘋果依賴癥”

李永華

總市值縮水超500億元！半年“暗虧”近4億元，女首富周群飛的藍思科技2018年不太順。

蘋果“英雄救美”，提供8.31億元研發補助？

藍思科技是手機防護玻璃面板行業的龍頭，公司自稱行業開創者和領導者，上市以來一直頂著創業板白馬藍籌的五彩光環，老板周群飛一度問鼎女首富寶座。公司業績也是杠杠的：2017年，藍思科技實現營業收入237億元，同比增長55.6%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.47億元，同比增長70%。

2018年的半年報也看起來“驚艷”：半年營收 108.93 億元，同比增長 25.78%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.58 億元，同比增長 47.37%。

然而，其扣非凈利潤卻虧損近4億元！半年報顯示，客戶研發補助資金8.31億元，計入非經常性損益之中。有媒體稱，這筆補助非蘋果公司莫屬。不過，藍思科技對《中國經濟周刊》記者表示，研發補助“由各大品牌客戶提供。”

注意，補助是客戶給的，而不是政府提供的資金。這讓會計專業人士直呼看不懂。按會計常規，這8.31億元應該列入營業收入，或算作預付賬款。在2017年的公司年報中，就沒有出現過類似資金。

藍思科技解釋稱，“一些客戶對部分項目計價模式在今年發生了階段性轉變。各個主要客戶以價格補償及研發補貼的形式支持公司對新產品、新工藝、新設備等研制、打樣、開發支出?！?/p>

同時，藍思科技還表示，這種研發模式會慢慢被其他各個品牌客戶接受。后續隨著一些研發項目的推進，如果客戶還保持此類的計價模式，藍思科技還將獲得類似的客戶補助。

藍思科技為何增收不增利？

營收增長 25.78%，扣非凈利潤卻大額虧損，藍思科技為何陷入增收不增利的境地？

藍思科技稱，“在上半年手機銷售整體上并不是很景氣的情況下，能實現這樣的增長來之不易。經營性利潤和最初預期有差別，主要還是上半年行業活力不足?！?/p>

今年上半年，全球手機出貨量放緩。2018年第一季度全球智能手機出貨量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC預測，整個2018年，全球智能手機出貨量同比將下滑0.7%。這與此前智能手機市場的高增長已不可同日而語。

大環境如此，藍思科技營收雖繼續保持增長，但凈利潤驚現斷崖式下滑，藍思科技在今年上半年遭遇了什么？

華米OV四大金剛也抵不過蘋果天王？

公開資料顯示，蘋果一直是藍思科技排名第一的大客戶，在其營收中曾經占比超過60%，也讓其享受了不菲的利潤。然而，對任何公司來說，大客戶依賴癥總有些隱患，藍思科技上市之初就曾因此而遭詬病。

最近幾年，華為、小米、OPPO、VIVO等國內手機品牌崛起，且殺入原本被蘋果、三星占據的中高端市場，到今年上半年，華為已成為全球第二大手機廠商。藍思科技的客戶結構也隨之發生一些變化。2017年，藍思科技內銷收入同比增長87.51%。2018年半年報顯示，公司內銷客戶產品銷量及平均銷售單價同比均有上升，使得產品內銷收入同比增長151.46%。

然而，藍思科技對此頗有些矛盾。有公司高管曾直白地說，蘋果、三星的訂單更穩定，利潤空間也更大，而國內客戶的錢可不那么好賺。一來，安卓機型太多，每款手機都要做相應的新品試制，如果良率上不來，損耗自然就高，成本就上來了；二來，安卓機型更新快，市場瞬息萬變，說不定作為供應商的藍思科技剛做完試制，良率還在爬坡，客戶已經力推另一款新品了。

如此一來，也難怪藍思科技董事長周群飛會公開說，內銷客戶產品毛利率低于國外大客戶。半年報也稱，大量新品試制投產導致良率損耗加大，客戶訂單交貨達成率較低，對公司產品毛利率造成一定的不利影響。

令人奇怪的是，藍思科技同時稱，公司內銷客戶產品銷量及平均銷售單價同比均有上升，使得公司毛利率上升 6.23個百分點。

大相徑庭的表述，讓人看得一頭霧水。藍思科技方面對《中國經濟周刊》解釋稱，“目前，內銷主要客戶產品定位已逐步向中高端轉型，大多采用雙面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相對2D玻璃利率更高，有助于內銷客戶毛利率上升，但目前內銷客戶采用的產品均或多或少包含市場最新的前沿技術，工藝復雜，存在一定的良率爬坡期，隨著技術和工藝的不斷成熟，其毛利率還存在一定的上升空間?！?/p>

除了產品良率問題，藍思科技上半年經營性現金流下滑55%是否也跟華米OV的占比高有關？藍思科技強調，“內銷客戶的回款質量是有保證的，經營性現金流下降主要由于支付的材料款、工資、稅費的增長大于銷售回款的增長?！?/p>

產能大擴張拖累當期業績表現？

全球手機市場不景氣，但周群飛一直表現樂觀。2017年度股東大會時，她曾表示，5G手機對非金屬材料，特別是玻璃的需求量將大幅增加，藍思科技要提前布局。

一手抓項目新建、擴建，一手抓對外收購，其產能擴張速度可謂驚人，先后在越南、東莞、瀏陽等多個地方擴產，幾個指標都顯露出周群飛的進取——2017年，在建工程增加189.52%，因預付設備款而帶來的其他非流動資產增加286.46%！

員工人數也猛增。2016年底，藍思科技領工資的員工總人數為123472人，一年后增加到164312人。

從半年報來看，大擴張已拖累公司當期的業績表現。藍思科技并不避諱：“近年來公司為滿足日益增長的市場需求，規模迅速擴大，導致折舊、攤銷、人工等成本增加較大?！?/p>

藍思科技仍在繼續加速擴大產能。6月，藍思科技在長沙一項目基地開工，主要瞄準5G產業，號稱投資100億元。

有媒體報道稱，藍思科技總部所在的長沙，當前用工缺口超過1萬人。藍思科技的招工廣告滿天飛，《中國經濟周刊》記者在其長沙星沙園區大門口的招聘材料上看到，公司現有員工若推薦一名新員工進入公司，只要新員工工作滿半年，就獎勵推薦者1200元。

藍思科技并不擔心急劇擴大的產能有過剩之虞，相反，“目前正是行業產銷旺季，各大園區均滿負荷運營中。公司新投建的瀏陽南園、東莞松山湖、東莞塘廈以及越南等地工業園均已部分或全部投入，其中已投產廠區均滿負荷運營中?！?/p>

女首富也缺錢花？

擴張都是要花錢的。2015年，藍思科技IPO募資15億元，第二年定增又拿到31億元，2017年定增政策收緊，藍思科技啟動48億元的可轉債項目，于今年年初發行完成。

即便如此，仍難以滿足公司資金需求。藍思科技上半年現金及現金等價物減少15.7億元，可謂失血嚴重；同時，在公司營收增長25%的情況下，竟然出現經營性現金流下降55%的情況。

9月4日，藍思科技公告稱，臨時股東大會同意公司向公司控股股東香港藍思借款不超過50億元。周群飛是香港藍思的實控人。

借錢就難免承受還本付息的壓力。今年上半年，藍思科技可轉債計提利息支出就達1.05億元。

藍思科技可轉債一波三折。路演時，藍思科技說“大股東香港藍思將積極認購”，大股東的持股比例達到75.17%，如果100%參與配售，將配售36.08億元。

中簽結果讓市場大跌眼鏡，香港藍思完全沒有認購。當時，藍思科技解釋說，香港藍思在香港，要轉錢到境內，流程太長，沒來得及。

認購的投資者卻不干。在繳款階段，公告顯示的棄繳款金額達6.07億元。1月17日，藍思轉債上市首日開盤下跌4.99%，報95.71元，上市首日即告破發。

隨著藍思科技從2017年11月20日27.17元/股一路下探至今年9月4日的11.19元/股，可轉債轉股價格也一再下修，其初始轉股價為36.59元/股，2017年年度權益分派方案執行后調整為24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。

藍思科技一位可轉債持有者說，轉股價格下修，鼓勵持債人把債券換成股票，公司短期內可以少支出債券利息，長期看也可避免可轉債到期后巨大的資金壓力。

除了債務利息，藍思科技上半年還因為匯兌損失了1.47 億元。

增長目標能實現嗎？

在藍思科技一位高管看來，上半年業績并不代表公司全年表現。長期以來，上半年就是藍思科技的業績淡季，真正釋放業績要看下半年。

去年上半年，藍思科技凈利潤3.11億元，全年凈利潤20.47億元，也就是說下半年凈賺17.36億元。

今年5月，周群飛信心十足地表示，全年實現30%的營業收入增長和35%的凈利潤增長。

不過，在上半年扣非凈利潤虧損近4億元的狀況下，實現這一目標仍是不小的挑戰。

下半年，藍思科技真正的依靠是，蘋果新機！美國當地時間9月12日，蘋果發布了三款新iPhone。東方證券研報認為，作為蘋果手機玻璃面板的主要供應商，藍思科技防護玻璃產品將迎來快速放量期。

據藍思科技內部人士透露，相對于安卓機型，蘋果新機型相關部件的研發、試制周期更長，產品良率更高，且銷售周期更長，意味著上游供應商所能獲得利潤更高。

9月7日，藍思科技給出的官方回復是，“今年營業收入較上年增長30%、凈利潤較上年增長35%的年度經營目標沒有變化?！?/p>