中國A股價值投資的資金結構變化研究

虞雀

[摘要]在股災結束后的兩年，隨著散戶的退出和機構的不斷介入，價值投資風格開始主導市場，市場投機氛圍有所緩解。隨著2014年滬港通的開啟，標志著A股進入了資本開放新的投資時代。本文以滬港通的開通、公募基金持續擴容、養老金入市和A股被納入MSCI指數這四大標志性事件為主，圍繞2014年之后A股在國內外資本市場的表現來分析中國A股的資金結構。隨著2018年2月國家首次提出獨角獸回歸，兩會提出兩年內解決退市制度改革等。這些種種改革將引導中國A股進入新的時代。因此，研究資本開放時代A股價值投資對于未來的市場意義重大。

[關鍵詞]價值投資、A股、資本開放時代

1引言

自90年代中國開始實施股票交易制度以來，相比國外市場，這20余年是相對穩定的，并且中國股市有著特殊的運行規律。主要特點表現為：市場起伏波動大；散戶為市場的中堅力量；投機主導，概念炒作盛行；退市機制不完善，市場體量不斷橫向擴大。隨著2014年滬港通的開啟，標志著A股進入了資本開放新的投資時代，近幾年以品牌消費（貴州茅臺）、科技消費（蘋果概念）、產業轉型（新能源）為代表的價值投資取代純題材炒作投機逐步占據市場的漲幅榜，其中2017年尤為明顯，貴州茅臺（600519）股價一度接近800元每股市值突破1萬億人民幣，2017年以來漲幅超過100%，同時大量白馬股持續刷新歷史新高，結構性牛市明顯。隨著2018年2月國家首次提出獨角獸回歸，兩會提出兩年內解決退市制度改革等。這些種種改革將引導中國A股進入新的時代。因此，研究資本開放時代A股價值投資對于未來的市場意義重大，本文將主要從2014以來的市場情況來分析中國A股的資金結構。

22014至今中國市場中A股的資金結構分析

2.1 滬港通的開通

2014年11月17日，滬港通開始實施，這是中國資本市場對外開放的重要內容，有利于加強兩地資本市場聯系，推動了資本市場雙向開放，具體有以下三個方面的積極意義。首先，通過一項全新的合作機制有利于提振我國資本市場的綜合實力，它有效深化兩岸交流；其次，滬港通有助于提高上海及香港兩地市場對國際投資者的吸引力，有利于改善上海市場的投資者結構，進一步推進上海國際金融中心建設；同時，有利于香港發展成為內地投資者重要的境外投資市場，鞏固和提升香港的國際金融中心地位；最后，有利于推動人民幣國際化，支持香港發展成為離岸人民幣業務中心。

根據東方財富網的數據顯示，自滬港通開通以來，大量海外資金通過香港市場流入內陸。截至2017年10月，流入資金總額達1900余億，而海外資金所選個股又主要集中在貴州茅臺、中國平安、招商銀行、伊利股份、恒瑞醫藥為代表的優質白馬股或優質大銀行股。2018年4月11日證監會宣布將滬港通擴容4倍，這對于市場投資者來說又是一個明顯的信號，借道港股通，未來將有更多的國外資金進入A股。

2.2公募基金持續擴容

自2014年開始，牛市大量吸引資金入場，隨后股災一度導致基金資金大幅流出，但是隨著后兩年的逐步修復，以公募基金偏愛的藍籌股回暖為代表，公募基金市場規模再創新高。截至2017年總公募資金達到8萬億，雖然主要的貢獻基金是貨幣類基金，不過股票型公募的規模也超過了股災前的高點。自2017年底開始，鵬華、全興、中歐等基金公司頻頻發行百億規模的爆款基金且被瞬間搶購一空，基民對公募基金的信任度持續走高，說明未來相當長時間內，公募基金將成為市場最大的增量資金。同時，比起指數的上升和散戶資金的回流，明顯公募資金更加積極，其配置的標的也跑贏同期指數，使得市場進入相對的良性循環階段。公募基金作為價值投資的擁護者也必將推進中國新時代價值投資體系的形成。

2.3養老金入市

2015年8月17日，國務院印發了《基本養老保險基金投資管理辦法》，規定了養老金基金可以參與國有重點企業的股權投資。2014年末全國養老基金累計結余3.56萬億。同時，養老基金可以投資股票、股票型養老基金、股票基金、混合基金產品，且投資比例合計不得高于養老基金資產凈值的30%，這意味著可以動用超過1萬億的資金直接或間接地投資于股票市場。有專家表示，若根據官方的口徑，扣除預留支付資金外，全國可納入投資運營范圍的資金總計大約為2萬多億元，按照30%的上限計算，則理論上養老金入市的極限值為6000億元。

千呼萬喚，養老金入市終于發出了第一單，來自于 “基本養老保險基金八零二組合”買入了兩個股票，一個是正海磁材，另一個是九陽股份。正海磁材買入了392.92萬股，位列第九大流通股股東，而九陽股份買入了286.7萬股，位列第十大流通股股東。這是養老金第一次正式投資A股，雖然所選個股為小盤股，但是是業績較為穩定、成長性明確的個股。這標志著又一股以價值投資為核心的機構力量進入A股。

2.4A股被納入MSCI指數

MSCI（Morgan Stanley Capital International）是一家股權、固定資產、對沖基金、股票市場指數的供應商（又譯明晟），其旗下編制了多種指數。明晟指數（MSCI指數）是全球投資組合經理最多采用的基準指數。據彭博、晨星及eVestment的估算數據顯示，截至2015年6月，全球約10萬億美元的資產以MSCI指數為基準，全球前100個最大資產管理者中，97個都是MSCI的客戶。截至2015年末，超過790支ETF以MSCI指數為追蹤標的，美國95%的投資權益的養老金以MSCI為基準。

從2014年開始，許多專業投資者就預期A股將被納入MSCI，但由于國內市場的不成熟，導致遲遲無法納入，2015年6月的股災又拉長了納入進度。終于在2017年6月底，A股正式被納入MSCI指數，短期內能夠吸引的外資在1000億元人民幣之內，2018年6月將再次放大規模，短期將預期引入3000億資金。中長期能夠吸引的新增資金可能會高達人民幣2.7萬億元。顯然，這又是一股以價值投資為基礎的長線資金。最近高層頻頻表示，將擴大外資進入國內資本市場的額度和程度，QFLL額度有望被再次提振，未來外資的流入將是穩定中國資本市場的中堅力量。

3結論

在股災結束后的兩年，隨著散戶的退出和機構的不斷介入，價值投資風格開始主導市場，市場投機氛圍有所緩解。增量資金依靠港股通和公募資金持續進入A股，同時納入明晟指數之后國際資金將會標配A股。由于增量資金的風險偏好低，且追求基本面的價值投資，隨著他們的實力壯大，A股的未來的風格也將逐步轉變。即使一時半會還無法完全改變，但是本人認為價值投資的新時代已經到來，并且愈演愈烈。

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