“綠色經濟”背景下法國電力集團融資模式轉型研究

白琰媛

從上世紀70年代起，法國開始大力發展核電技術，到2009年，核電發電量已占全國電力供應的76%。雖然法國是核電大國，但在2011年日本福島核危機后，法國開始大刀闊斧改革其能源結構。2015年8月，法國第一部針對能源轉型的法案——《綠色增長能源轉型法案》①2015年8月，法國政府通過的《綠色增長能源轉型法案》是一個全面的法律框架，以應對氣候變化、加強能源獨立和能源安全為目標。《綠色增長能源轉型法案》共8章215條，分別為“序言—挑戰”、“第一章目標”、“第二章建筑用能改造”、“第三章發展清潔交通”、“第四章反對浪費，發展循環經濟”、“第五章發展可再生能源”、“第六章加強核安全和信息透明度”、“第七章精簡可再生能源審批程序”、“第八章促進公眾參與 ”http://www.driea.ile-de-france.developpement-durable.gouv.fr/la-transition-energetique-lassemblee-nationale-a-a4632.html(La loi relative à la transition énergétique pour la croissance verte）出臺，至此，法國開啟了從嚴重依賴核電到能源多元化的轉型歷程。談到法國能源，我們無法繞開被稱為“共和國之子”的法國電力集團①法國電力集團(Electricité de France)是企業集團，法國電力公司僅限于法國電力集團在法國本土的業務。下文未專門指明處，法國電力公司、法電、EDF或集團均指整個法國電力集團。。作為法國最大的國有電力企業、歐洲最大的能源公司以及全球最大的核電運營商，法國電力集團的業務板塊涵蓋發、輸、配電各個環節、天然氣供給以及其他能源服務，幾乎掌控法國全國的電力供應。要實現能源結構的綠色轉型②綠色轉型是指以生態文明建設為主導，以循環經濟為基礎，以綠色管理為保障，發展模式向可持續發展轉變，實現資源節約、環境友好、生態平衡，人、自然、社會和諧發展。，法國電力集團的參與首當其沖。然而，目前國內外學者針對法國電力的研究僅停留在集團的歷史與現狀、股權結構、政企關系等方面，鮮有學者關注集團在新形勢下面臨的機遇與挑戰。本文通過梳理法國電力集團戰略發展規劃的主要內容，分析集團面臨的融資壓力，研究集團的融資策略和法國政府的保障措施，并在此基礎上探討對我國綠色經濟發展的啟示意義。

一、 發展戰略及融資需求

1.1 發展戰略

為了打造成為注重經濟效率與環保責任的低碳電力企業，2015年，法國電力集團推出了一份中長期戰略發展規劃——CAP2030，明確了三個優先發展的方向：其一，推廣智能電網產業模式，適應新的能源生產和消費變革；其二，低碳發電，平衡核能與可再生能源發電比例。維護升級在用核電站，研發更安全的新核能技術，并加快可再生能源發展，與此同時，“核能安全”繼續占據重要位置③法國政府和法電在核電站運營初始階段就考慮到如何保護核電設施免遭人為活動所造成的外部風險，包括惡意行為或針對核電設施的恐怖行為。自2015年巴黎遭遇恐襲后，法電在國家反恐框架下啟動了更高等級的核設施保安措施。；其三，致力于國際擴張，繼續保持法國電力集團在歐洲電力市場所扮演的關鍵角色，在保障能源安全的同時，加強歐洲經濟的競爭力和低碳化，尤其重視在新興國家拓展業務。

1.2 融資需求

法電的能源結構轉型能否順利進行與集團的財務狀況密切相關。筆者根據法國電力集團2014-2017年財務報表相關數據的整理以及通過文獻和新聞等相關檢索，對法國電力投資估算、自由資金估算以及資金需求情況進行分析，得出結論：法國電力集團要實現綠色轉型具有強烈的融資需求。

其一，法國電力投資估算。2014-2017年，法國電力集團投資于核電站升級改造的費用年均超過56.94億歐元，經費投入年增長率保持在2%左右；海外項目投資經費年均超過19.35億歐元。總投資情況如圖1①資料來源：根據2014-2017年法國電力集團公開的財務報表整理計算。以下不再單獨標注。網站：https://www.edf.fr.所示。

圖1

圖2

其二，法國電力自由資金估算情況。法國電力的自由資金主要是稅后利潤和折舊。筆者認為，受經濟發展環境和企業戰略方向的調整影響，法電的盈利能力總體趨于穩定，但依舊存在著一定的隱憂。一方面，如圖2集團2014—2017年營業收入和凈利潤情況所示，從2014年營業收入733.83億歐元、凈利潤37.73億歐元到2017年總收入696.32億歐元、凈利32.89億歐元，集團的營業收入出現小幅下滑，凈利潤也略有浮動。另一方面，如圖3所示，法電自2014年以來息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA②EBIT主要用來衡量企業主營業務的盈利能力，EBITDA用于衡量企業主營業務產生現金流的能力。計算公式：息稅前利潤（EBIT）=凈銷售額 - 營業費用；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）=息稅前利潤（EBIT）+折舊費用+攤銷費用。）呈現先升后降的態勢，息稅前利潤（EBIT）也出現上下波動。

圖3

其三，法國電力資金需求情況。企業的資產負債率①資產負債率是反映企業償債能力的重要指標。計算公式為：資產負債率=負債總額/總資產x100%。高，財務風險也相對較高。如筆者整理的世界著名電力企業2015年資產負債率圖表（圖4）所示，法國電力2015年的凈債務高達370億歐元，遠超其190億歐元的市值；資產負債率達到87.5%，超出世界平均水平79.85%。

圖4

通過上述對法國電力投資估算、自由資金估算以及資金需求情況的研究，筆者認為，法國電力集團自由資金總占比不高，需要通過融資手段彌補巨額的資金缺口。

二、融資方式

綠色經濟的發展需要大量的資金，鑒于法國電力的盈利和債務狀況,單靠集團不可能負擔起企業能源轉型需要的巨額經費，為此，法國政府與電力集團都嘗試著綠色融資的積極探索。

2.1 集團的融資來源

結合2014-2017年集團公開的財務報表數據，筆者研究發現，現階段法國電力集團主要的資金來源包括創新能力融資、內源融資、股權融資、債券融資以及國際項目融資。其中，創新能力融資是“綠色轉型”中開拓的新型融資方式。

第一，創新能力融資。作為一家集發、輸、配電為一體的國企巨頭，法國電力希望通過提升一體化電力全行業業務鏈的技術能力，占領更多的市場份額。在世界上很多區域，法國電力都設置了研發中心，通過三個位于法國本土以及七個海外的研發中心，開展本土化及國際化的科研任務。集團每年投入5.6億歐元用以技術研究，其中，70%的研發經費用于核電、新能源、客戶端數據化、大數據等應用研究；30%用于探索性前沿科技的研究。集團借助內部技術的創新與尖端技術的推廣，在世界范圍內尋找合作伙伴，開拓國內外市場，為集團募集更多的運營資金。

第二，內源融資① 內源融資主要來自企業內部自然形成的現金流，在數量上等于凈利潤加上折舊攤銷后減去股利。企業內源融資方式主要包括自籌、折舊、留存收益和內部集資等。。為了緩解資金壓力，集團進行了資產的折舊和攤銷會計處理。具體數據如圖5所示，2014年度，折舊和攤銷金額總計79.4億歐元，2015年度攀升到90.09億歐元，凈增10.69億歐元；2016年79.66億歐元；2017年85.37億歐元。可見，出于長遠戰略發展的需要，在符合會計政策和稅法要求的情況下，法電對旗下資產進行了大量折舊和攤銷處理，從而獲得融資以消化部分資金壓力。

圖5

第三，股權融資。2005年法國電力集團通過整體上市加一定的員工持股實踐了混合所有制。新形勢下，集團在保持國有控股不低于70%的前提下不斷并購重組。從圖6股權結構對比情況可知，截止到2016年12月31日，政府減持了1.7%的股份，員工以及個人所持股份份額增加到4.48%。

通過筆者整理出的集團轉讓股權削減債務的案例（表1）以及股權投資獲得的收益情況（圖7），我們可以看到，2015年股權投資收入同比增長7.26%，2016年較2015年增長13.5%，2017年增長60.55%。可見，股權融資是法電現階段獲得融資資本的有效手段。

圖6

表1

圖7

第四，債券融資。在相關法律與政策支持下，早在 2010年，法國電力就已啟動總額10億英鎊、年息5.125%的40年期債券的發行工作；2016年10月，集團新能源公司再次發行總額17.5億歐元、10年期的綠色債券。債券的發行為法電順利融資提供了保障。

第五，國際項目融資。為了適應國際經濟形勢的發展，法國電力集團在海外業務模式上常與政府、國有企業合作以保證項目順利融資。2015年，中廣核集團宣布為法國電力集團在英國的欣克利角項目注入資金 40億英鎊；2017年法國電力集團新能源公司（EDF Energies Nouvelles）和阿特斯陽光電力集團位于巴西的太陽能光伏電站合作項目獲得巴西開發銀行1.63億美元的項目融資。2018年1月，在法國總統馬克龍訪華之際，法國電力集團與海南三亞市政府、河南靈寶市政府分別簽署了為期 30年的能源服務領域合同，此舉標志著集團全球戰略進一步提檔加速。

根據上述集團融資方式的分析，目前法國電力集團的融資現狀大致分為兩個層次：以留存收益、固定資產折舊為主的內源融資；以債券、股權轉讓、國際項目為主的外融融資。

2.2 政府的保障措施

為實現能源轉型的偉大目標，除了法國電力集團內部的資金保障以外，法國政府的態度更為重要。作為集團最大股東，法國政府積極行動，借助豁免分紅、增資資本重組等方式幫其度過難關，同時予以法治、資金和理念等方面的保障，努力創造一個健康地綠色經濟發展大環境，鼓勵政府公共部門、私營企業、金融機構以及個人參與“綠色融資”，力圖為法電等綠色企業提供有力的資金支持，希望以此配合國內結構性改革，為法國經濟增添新亮點。法國政府主要采取了以下政策：

第一，提供執法保障。2015年，法國頒布的《綠色增長能源轉型法案》對促進其國內綠色發展、提高能源安全提供了法治保障。一是該法案第七卷對執法程序的簡化和清晰化作出了規定，旨在實現效率與競爭的雙贏，澄清經濟和稅收框架以確保投資①該決議是指法案第七卷。具體措施包括簡化辦事程序，縮短上訴或申訴的期限和限制，明確經營者的責任促進沿海地區的連接，以促進可再生能源在領土內的展開;規范電力及天然氣的市場和價格，其目標在于保持法國電力相關產業的競爭力，明確稅率以保護所有消費者的利益。。二是法案第八卷授予了市民、企業、地方政府及國家總體行動權力，建立新的全社會所有行動者行動框架②該決議是指法案第八卷。具體規定包括建立能源支票制度以幫助低收入人群來支付他們的能源消費; 低碳預算和低碳國家戰略，改善國家以減緩氣候變化為基礎的碳政策;設定多年度規劃，以定義 5年以上能源目標;開展工業生產的動態管理;更好地組織和優化領土內的能源管理; 建立新的全社會所有行動者行動框架; 積極推動海外領土成 就卓越環境的機會。。

第二，提供資金保障。為了增加能源轉型的可操作性，《綠色增長能源轉型法案》明確提出了資金補貼、稅收減免、貸款優惠、專項基金、綠色債券融資的資金保障渠道，規定了資金數量、資金來源和資金使用方式。具體舉措如下：一是實施“能源轉型補貼”(Reconnu garant de l’environnement)。法案第二卷明確為提供工程的資金便利，改善第三方資金條款；第五卷增加了新的支持可再生能源條款，明確使電力市場的直接銷售成為可能，并可享受國家津貼①該決議是指法案Article L225-102-1，詳見網址：https://www.legifrance.gouv.fr/affichCodeArticle.do?cidTexte=LEGITEXT000005634379&idArticle=LEGIART I000031066096&dateTexte=&categorieLien=id.。二是落實減稅政策、推進綠色稅制建設。一方面，實施稅收優惠，包括增加所得稅減免、提高能源替代稅收抵免比例等②該決議是指法案 Article 199 terdecies-0 A 和 Article 885-0 V bis.。另一方面，設置二氧化碳排放稅，針對所有的以“碳”為原材料的產品進行征稅。三是政府提供低息貸款。由法國國家投資銀行為可再生能源項目投資者提供貸款，貸款總額每年達8億歐元。四是成立專項基金。該基金主要用于支持地方公共部門組織的項目，包括建筑用能改造、清潔交通和可再生能源發展等領域。五是發行綠色債券。2015年，法國開發署發行了10億歐元的10年期“氣候債券”；2017年1月，法國首次面向銀行等機構投資者發行了總額70億歐元、22年期的主權綠色債券。六是實施差別電價③田丹宇：《法國綠色增長與能源轉型的法治保障》，《中國能源》，2018年1月，34頁。。為提高能源系統的穩定性，《綠色增長能源轉型法案》提出使用新的電價計算方式—“能源支票”制度。對常年具有穩定和預期用電量的重點電力消費企業，由于其對穩定國家電網具有貢獻，能享受到優惠電價。

第三，推廣相關理念。一是政府非常注重環保的宣傳與教育，將環保和可持續發展教育融入義務教育大綱，并與學校的課程設置緊密結合，定期或不定期舉辦大型的宣傳活動增強人民的環保意識。二是通過金融機構、非政府組織積極宣傳與引導，使普通儲戶充分理解融資對應對氣候變化的重要作用，加強民眾監督的基礎。

三、對我國電力企業綠色經濟發展的啟示

我國在黨的十九大報告中在參與、貢獻和引領應對氣候變化國際合作，構建清潔低碳的能源體系，以及加強國家安全法治保障等方面提出了新的要求。近些年來，我國綠色經濟的發展取得了長足進展，初步建立了綠色金融發展框架，但我國電力企業實現能源結構轉型同樣面臨著融資挑戰。法國電力集團在綠色經濟形勢下融資策略中的轉型,為構建符合我國電力企業綠色經濟發展特點的融資體系提供了豐富案例和實踐經驗。

一方面，對于我國電力企業而言，通過構建符合集團發展要求的融資管理體制和融資模式，積極拓展內部資金來源，創新外部融資方式，努力突破目前的融資瓶頸以滿足集團的資金需求。從長期看，內部資金來源將是集團不斷發展的不竭動力，集團必須根據長期發展戰略，及時調整融資策略，持續深入挖掘內部融資潛力，實現集團的長期可持續發展。

另一方面，對于政府而言，“工欲善其事，必先利其器”。法國通過開展國內立法，為馬克龍總統在波恩氣候大會④《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)第23次締約方大會(COP 23)2017年11月6日在德國波恩開幕。參與本屆氣候大會的國際社會代表紛紛呼吁加快落實《巴黎協定》規定的各項任務，攜手應對全球氣候變化。上展現其氣候領導力奠定了堅實的法律基礎，同時為法國電力集團順利獲得外部融資提供了執法、資金和理念保障。我國政府則可考慮從以下方面著手給電力企業提供保障：第一，加快我國綠色金融法律體系的構建，明確金融行業的環境法律責任，建立完善的環境準入機制，引導資本市場更多向綠色產業傾斜。第二，加大綠色金融發展的政策傾斜，制定綠色財政措施，建立有效的激勵與約束機制。政府部門要通過確立發展規劃和目標來引導、促使各方形成統一預期，引導各方投資順利進入；通過利益補償等機制來激勵，不僅要加大對非綠色投資和消費行為的處罰力度，還要通過財政補貼、稅收減免、行政獎勵及示范等多種形式，從價格、財政、稅收、金融等多角度進行綠色發展的投融資激勵，提高綠色金融服務的收益，降低綠色項目投融資的成本①田慧芳：《綠色金融發展中的政府行為——基于歐美國家的經驗分析》,《國際經濟合作》， 2016年11月，25頁。。第三，構建多元化融資平臺。鼓勵更多商業銀行加入，將貸款向綠色生產、節能減排、循環利用的企業傾斜。政府相關部門可以建立專項基金，為銀行提供融資擔保，并對企業提供相關聯的補貼和貼息。第四，全民推廣綠色發展理念。培育機構投資者和企業的社會、環境責任，加強綠色人才儲備建設，以及開展綠色消費普及教育等等。

結語

筆者通過研究法國電力集團在“綠色經濟”背景下的融資模式轉型，得出以下結論：隨著電力項目的快速發展，尤其是綠色發電的發展建設趨勢和發展要求，電力企業與政府部門都應積極作為，電力企業應該結合外部環境和自身實際情況來選擇最優的融資策略，并對融資策略進行動態調整；政府也應發揮其在法律規范、組織保障及發展融資等方面的關鍵作用，調動各種資源發揮各方面力量，創造良好的融資環境，提供多元化融資渠道，以解決企業發展的融資需求。認真研究西方國家優秀電力企業綠色轉型中的融資狀況，汲取有益經驗與啟示，對于我們更好地推動電力企業能源轉型具有重要的現實意義。