基站：投資規模龐大 建設周期性明顯

本刊記者 王雪雪

說到5G就不得不提到基站，從2G、3G、4G，到如今的5G，移動通信都是借助基站完成數據和信號傳輸的。基站主要分兩類，一種是宏基站，即我們經常看到的“大鐵塔”，宏基站的特點是功率大、覆蓋范圍廣。由于2G、3G、4G時代是在800MHz－1800MHz的較低頻段進行信號傳輸，所以宏基站幾乎就可以完成所有信號覆蓋。而目前小于3GHz低頻段基本被2G、3G、4G占用，5G向高頻段3.5GHz-30GHz（甚至更高）擴展，國際上也主要使用28GHz進行試驗。隨著電波頻率的提高，波長越來越短，宏基站所能覆蓋的信號范圍縮窄。因此，5G通信中必須借助另一種基站-小基站，來覆蓋宏基站無法精確達到的區域，尤其是人口密集區。5G最終將采用宏基站和大量小基站相配合的組網形式，未來城市路燈、廣告牌、電桿等各種街道設施都可能成為小基站掛靠的地方。

基站建設投資規模龐大

目前5G頻譜劃分的初步方案已定，中國移動分得的低頻2.6GHz下，頻率與4G相同，傳送距離相同，可以有部分4G基站設備復用；聯通和電信分得的中頻3.5-4.9GHz，頻率增加了約2倍，真空損耗2-6dB，傳送距離大約是4G的一半，主要布置宏站實現廣覆蓋，宏站數是4G的1.5倍，宏站相應增加；5G毫米波頻段下，相比4G頻率增加約10倍，真空損耗增加20dB，傳送距離不到4G的1/8，主要布置小基站實現深度和容量覆蓋，5G小基站數約為宏站2倍，約1100萬站。

投資體量上，宏基站方面，截至2017年底，中國移動共有4G宏站187萬個，中國電信117萬個，中國聯通85萬個，共389萬站。根據測算，以4G宏站的1.5倍計算，5G宏站約583.5萬站，而目前4G宏基站單站成本大概是15萬元，考慮到MIMO、RRU集成等技術使單天線價值量提高，預計單基站的平均成本將是4G的1.25倍（已考慮基站成本隨著建設上規模而降價），約18.75萬元，如此算來，5G在宏基站上的投資便會超出萬億。其中預計宏站天線市場空間總額約788億，較4G階段增量500億（見圖一）。

小基站方面，以3.5GHz頻段計算，小基站的密度約宏站的2倍，即將產生約1100萬部小基站需求。以小基站平均單價800-1000元計算，預計5G小基站市場規模總計約110億元。

2019年為業績釋放高峰

對比3G、4G建設時期，各基站相關企業的營收情況（如圖2），明顯看出基站相關企業的業績釋放呈現規律性，即在3G、4G投入的初期營收增速就見頂。在2009年和2014年3G、4G投入初期，相關企業營收增速普遍達到頂點，隨后增速下滑。以2014年為例，通宇通訊（同比+146%），京信通信（同比+18%），摩比發展（同比+86%），盛路通信（同比+65%），大富科技（同比+29%），武漢凡谷（同比+58%）。其中通宇通訊2014年推出多款4G基站天線產品使得收入（+146%）和利潤（+420%）呈爆發式增長(見圖二)。

圖一：5G宏站建設投資預測

利潤角度來看也是企業利潤自投入初期觸頂后逐步下滑，在過渡期后段達到最低點，自2009-2010年開始所有企業利潤開始出現負增長。4G周期內，2014年基站天線/射頻企業利潤均達到最高點后呈現出逐步下滑態勢。以2014和2016年利潤增速對比來看：通宇通訊（+420%，-16%），京信通信（+163%，-28%），摩比發展（+412%，-27%），盛路通信（+965%，+33%），大富科技（+868%，+30%），武漢凡谷（+180%，-320%）。其中盛路通信汽車電子業務對業績支撐明顯，大富科技也已開始向平臺制造轉型。

5G建設進程上，預計2019年全面啟動5G規模建設，在2021年達到投資峰值，之后持續完善覆蓋投入。那么對照3G、4G建設過程，顯然2019年將是基站相關企業的業績釋放高峰期，也即2019年之前將是投資基站相關企業的比較合適的時間窗口。

基站天線量價齊升

雖然國內宏基站建設基本由三大運營商壟斷，但相關設備卻是向華為、中興、愛立信等企業采購的。中興通訊的業務受禁令影響，也使得不少投資者對中興失去信任。但不可否認的是，其仍然是國內通信設備的龍頭企業和A股通信設備的稀缺標的。

中興通訊多年通信行業深耕所積累下來的設計、生產能力，是5G投資主線不可繞開的一環。而禁令之后中興內部進行了大幅調整，目前已拿下三大運營商總額超5億訂單，未來將持續受益5G建設。

圖二：基站天線射頻企業營收情況

小基站方面，華為、中興、愛立信等則占據小基站設備市場的主要市場份額，京信通信、通宇通訊、摩比發展等中小型設備廠商在小基站成品方面不具備競爭優勢。

此外，Massive MIMO技術（大規模天線陣列）的應用，將使天線的需求會相對現有存量提升一到兩個數量級，再加上技術升級帶來價格的提高，量價齊升將帶動天線市場規模再上一個臺階。據財通證券測算，宏站+小基站天線總市場規模接近900億元，建設高峰年份5G基站天線（宏+微）市場空間近300億元。

國內基站天線相關上市公司主要有京信通信、通宇通訊、摩比發展等。根據EJL Wireless Research的研究報告，京信通信占據全球基站天線市場份額的17.3%，華為、摩比和通宇的份額分別為14%、9%和7%。

值得注意的是，市場份額較小的通宇通訊市值卻大于京信通訊，截止9月19日收盤為63億人民幣，而京信和摩比的市值折人民幣分別為27億和6億。另外，通宇在毛利率和ROE方面都超過其他兩家，2017年通宇、京信、摩比的毛利率分別為29.44%、25.83%、17.3%；ROE分別為5.88%、0.76%、-4%。通宇盈利能力較好的原因主要是通宇的基站天線產品多為多端口電調基站天線、智能化天線等高端產品，該類產品技術附加價值高，產品毛利率高，以及通宇的基站天線產品在整體營收中占比高，所以整體盈利能力較好。