金時科技：募資擴產難消化關聯方交易頻繁

本刊記者 肖俊清

煙草公司不能上市，但煙草產業鏈上的公司卻可以。與煙草超高利潤率一脈相承，主營煙標業務的公司，其利潤率也會讓同為印刷行業的其他公司“汗顏”。四川金時科技股份有限公司（以下簡稱“金時科技”），自我介紹為：煙標等包裝印刷品的研發、生產和銷售，致力于為卷煙生產企業提供高品質的煙標產品的公司，8月底更新了招股書。金時科技擬公開發行4500萬股，募集約5.83億元資金，其中大頭資金約4.62億資金將用于印刷生產線和材料生產線的產能擴張及技術改進。

不過，金時科技近3年來的經營狀況，似乎并不能支撐起如此規模的產能擴張。2015年以來，公司營收、產量、員工數等都呈現下滑態勢。此外明顯較低的產能利用率，使得能否充分消化募投產能的疑慮漸起。同時，長時間與關聯方剪不斷，理還亂的關系，投資者對金時科技顯然謹慎為宜。

營收、產量和員工數持續下滑

2015年以來，金時科技的幾個較為核心的指標，包括營業收入、煙標產量、員工數量均呈現持續下滑的態勢，公司似乎正面臨客戶持續流失，經營狀況衰退的境況。

根據招股書數據，2015年至2017年及2018年上半年，金時科技營業收入分別為：6.91億元、8.14億元、5.45億元和3.14億元；同時，公司主營產品煙標產量同期分別為：98.53萬箱、117.62萬箱、69.16萬箱和36.41萬箱。兩項數據在2016年后，均出現較大的下降。除此之外，公司當期用電量分別為：1779.6（萬千瓦/時）、1744.79（萬千瓦/時）、1302.81（萬千瓦/時）和690.17（萬千瓦/時），如果在生產效率沒有顯著提高的情況下，公司生產時間情況下滑態勢明顯。同期，金時科技合并口徑下的員工總數量分別為：598人、581人、542人、508人。由此可見，雖然金時科技營收及產量在2016年達到高峰，但從員工人數和能源消耗量看，在2015年后，其實際生產及經營情況就在持續下滑。

表一：金時科技產能利用率概覽

股市動態分析周刊記者就此郵件采訪金時科技，希望其對生產實際情況、員工數量下滑等問題進行簡單解釋，但截止到發稿，金時科技也未回復郵件。

產能利用率低仍賣力擴產

從上文中，員工數量，產品生產量和能源消耗上看，金時科技的實際的生產和經營情況持續萎靡，由此直接導致產能利用率低下。在此時大規模募投擴產是否合理？可行性研究報告是否充分呢？

根據金時科技招股書數據（見下表），公司2015年至2017年及2018年上半年的報告期內，產能利用率分別為82.11%、78.41%、46.11%和48.54%。公司在2016年產能提到150萬箱后，產能利用率持續下滑，近1年半時間利用率不足50%。

根據募投項目信息，金時科技募集約5.83億元資金，其中約4.62億元將分別用于：包裝印刷生產線擴產及技改和包裝材料生產線擴產及技改。

令人不解的是，金時科技在招股書中表示，中國卷煙市場，在近7年來銷量幾乎原地不動，年復合增長僅為0.1%。同時，如上文所言，金時科技近年來實際經營狀況或許是持續衰退狀態，在行業和公司自身情況不理想的狀態下，并且2016年新增產能后，產能利用率持續低位的情況下，如此大規模的擴充產能，是否合理，又將如何消化？

“剪不斷，理還亂”的關聯方

金時科技存在長期向關聯方銷售產品及采購商品的情況，且同時期，關聯方及大股東長期對資金的占用的問題一直存在，金時科技并未進行有效處理，不得不令人懷疑其是否存在體外資金循環系統？

招股書數據顯示，2015年至2017年，金時科技向關聯方采購的金額分別為：1171.64萬元、206.86萬元和79.88萬元，累計1458.38萬元，向關聯方銷售額分別為：403.56萬元、824.45萬元、586.52萬元和84.68萬元，累計1899.21萬元。雖然關聯采購有明顯下降，但關聯銷售金額一直維持穩定，且報告期內的總額均不小。

除此之外，金時科技巨額資金長時間被關聯方及大股東占用，2015年以來拆出資金量分別為：30546.8萬元、28176萬元和1000萬元。雖然金時科技表示該拆出資金有利息收入，但除金富源有簽訂《借款協議》外，其余拆出行為連基本合同都沒有，這如何能規避違規大股東及關聯方占用資金行為的出現呢？

當然，即使有上述問題，上市撈一筆總有人惦記的。2017年4月，金時科技在IPO上市之前密集引入機構股東（除員工持股平臺外包括：深圳方騰、前海紅樹、金時眾志、中證投資、金石坤享和上海廣灃），在引入上述股東后的6月，公司立即啟動并完成股份制改制，并在當年下半年提請IPO上市。如此集中的操作，且相關入股方成立時間也恰到好處，突擊入股嫌疑頗大。

此外，金時科技保薦人中信證券100%控股的中證投資，并列為公司上市前的第六大股東，持股比例0.6944%，這其中是否存在利益輸送？而由于利益的關聯，保薦人中信證券是否有違規保薦的行為？截止到發稿，金時科技對上述問題一直保持沉默。

表二：金時科技關聯方采購、銷售及拆借情況