基于因子分析法的我國中藥類上市公司經營績效探討

鄭曉曉，徐 文

（山東中醫藥大學，山東 濟南 250300）

國家“十三五”規劃要求：推進健康中國建設，促進中醫藥傳承發展。這為我國中藥類企業的發展提供了良好的環境。2009年以來，隨著國家一些有利政策的推出，中藥類醫藥企業迎來了發展的曙光。尤其是“十二五”規劃以來，中藥更是迅速發展[1]。為提升我國中藥企業的市場競爭力，本研究中參考國內外學者對因子分析法及經營績效的相關研究，通過因子分析法對我國23家中藥上市公司進行績效分析，探討我國中藥上市企業的整體運營情況，通過對運營能力、盈利能力、償債能力、發展能力4個方面的分析，從而幫助經營者了解企業的經營狀況，尋找改善的措施與建議。

1 因子分析法概述

1.1 概念

因子分析法的概念起源于20世紀初Karl Pearson和Charles Spearman等關于智力測驗的統計與分析。隨后瑞典心理學家Thurstone提出了多元因子分析理論，并正式使用“因子分析”這一名稱[2]。因子分析法可用來尋找隱藏在可測變量中無法測量到但卻影響或支配可測變量的公因子，并估計公因子對可測變量的影響程度及公因子之間關聯性的一種多元統計方法[3]。

1.2 數學模型

在因子分析模型中，從觀測值出發，通過分析Xp之間的相關性，找出其支配作用的公因子Fm（m＜p），用獲得的公因子解釋各指標之間的相關性。模型如下（Xp為標準化數據）：

假定每個變量由公因子和特殊因子兩部分組成，其矩陣形式為：X=AF+e。其中Fq為各Xp的公因子，各ep只與相應的Xp有關，故稱ep為Xp的特殊因子，A為因子載荷矩陣。

1.3 因子旋轉

當因子載荷比較均勻時，需要借助因子旋轉來找出潛在因子對指標的影響程度，使得潛在因子對每個指標的因子載荷的絕對值向1和0兩極分化。最常用的方法是方差最大旋轉法。

1.4 因子得分

因子得分是指每個樣品在每個因子上的取值。利用因子得分代替原始變量對指標進行分類或聚類，對原始數據進行研究。最常用的方法為最小二乘法參數估計的回歸法。

2 評價指標選取

上市公司的財務數據面向社會公開，在進行績效分析時，遵循科學、全面、可行等原則，參考文獻[4－5]對績效分析時所選取的指標，從成長能力、營運能力、盈利能力、償債能力4個方面的12個指標分析中藥類上市醫藥公司的財務績效。詳見表1。

表1 績效評價指標體系

3 實證分析

3.1 數據來源

查閱中國證券網和新浪財經網得到部分財務數據，詳見表2。

3.2 數據標準化

在財務績效評價中，反映負債能力的指標流動比率、速動比率和資產負債率是適度指標，值越小越好。由于SPSS軟件默認處理的數據都是正向的，故要對適度指標進行轉化，使之成為正向指標，然后對數據進行標準化處理。標準化處理是為了消除變量間在數量級和量綱上的不同，運用標準化處理的方法Z－Scoer法[3]。標準化步驟包括：1）求出變量數據的均值（X）和標準差（s）；2）用變量值減去均值，再除以變量的標準差，即得標準化后的數值。公式為：X′=（X－X） /s。

3.3 SPSS操作步驟

3.3.1 KMO 及 Bartlett球形度檢驗

KMO統計量取值在0和1之間。KMO值越接近于1，表示變量間的相關性越強，因子分析的效果越好；KMO值越接近于0，表示變量間的相關性越弱，數據不適合進行因子分析。通常KMO統計量的大小按下列階段解釋：0.9 以上，非常好；0.8 以上，好；0.7 以上，一般；0.6 以上，差；0.5 以上，很差；0.5 以下，不能接受因子分析法。

表2 2016年上半年醫藥上市公司財務數據

Bartlett球形檢驗法以相關系數矩陣為基礎。若該值較大，且概率值小于指定的顯著水平，原變量存在相關性，數據適合進行因子分析；反之，數據不適合進行因子分析。KMO 數值為 0.712＞ 0.5，Bartlett球形檢驗的卡方統計量為 255.433，顯著性為 0.000，df為 66，原始變量之間存在較強的相關性，適合進行因子分析。

3.3.2 提取公因子

結果見表3。可見，應用主成分分析法，抽取了4個公因子，按特征值大于1且累計貢獻率大于80%的原則提取，最后貢獻率達到了86.44%，具有極高的代表性。

3.3.3 因子載荷矩陣

結果見表4。可見，F1為償債因子，F2為運營因子，F3為盈利因子，F4為成長因子。

3.3.4 綜合得分

結果見表5。結合以下公式，可計算得到各醫藥公司公共因子得分及綜合得分排名，詳見表6。

以此類推得到F2，F3，F4。

表3 因子分析的總方差

表4 旋轉后因子載荷矩陣

表5 因子得分系數矩陣

3.4 實證結果分析

3.4.1 單個因子分析

由表6可見，償債方面，太安堂、貴州百靈、片仔癀排在前3位，而康緣藥業、康恩貝、江中制藥排最后。太安堂、片仔癀等均是中藥老字號品牌，十分重視科研，不斷為產品的研發提供優質的條件，創造優良的科研環境，努力加大對科研的投入。

運營方面，金陵藥業、上海醫藥、三精制藥排在前3位，東阿阿膠、奇正藏藥、康緣藥業排最后。金陵藥業、三精制藥等從分別借助產銷一體和“互聯網+”的銷售模式，提升自身的運營能力，金陵藥業中藥材來源于自身的子公司，大大降低了原材料的成本。

表6 各醫藥公司公共因子得分及綜合得分排名

盈利方面，江中制藥、東阿阿膠、奇正藏藥排在前3位，上海醫藥、太安堂、金陵藥業排最后。東阿阿膠、奇正藏藥等都擁有從原材料供應、產品研發、產品生產到產品銷售的完整產業鏈，減少了中間環節對營業收入的影響，保持公司的營業穩定，阿膠系列及藏藥產品為公司穩定性增長產品，保證營業輸入的穩定性增長。

成長方面，云南白藥、三精制藥、太安堂排在前3位，江中制藥、康恩貝、中恒集團排最后。成長能力是衡量公司發展狀況的重要指標。云南白藥、太安堂等營業收入、凈利潤等與去年同期相比處于增長狀態，云南白藥在云南白藥系列外發展云南白藥牙膏等，實施多元化發展，處于健康發展時期。江中制藥因為江中猴菇餅干的戰略失敗導致營業收入及利潤下降，成長能力受損。

3.4.2 綜合分析與建議

打造完整產業鏈，推動企業全方位發展：目前，國內的公司大多是研發、生產、銷售或生產、銷售公司，不具備從中藥材種植到銷售的完整產業鏈，無法避免原材料價格變動對產品生產成本及公司利潤的影響。因此，企業應當大力發展中藥材種植基地，形成規范化中藥材種植基地，以現有藥材基地為基礎，建立道地藥材生產規范基地，扶持無公害藥材種植[6]，建立完整的產業鏈。

以品牌為優勢，進行多元化投資：中華老字號[7]品牌是建立在消費者信賴之上的，經過代代口口相傳逐步建立起來，以其優質的產品和良好的產品樹立起來的品牌優勢。因此，以品牌為優勢，進行品牌化銷售，多元化投資，有利于企業的長遠發展。云南白藥以其白藥系列產品的品牌優勢，發展云南白藥牙膏系列就是一個成功的案例。利用“資源+技術+品牌”的優勢進行傘式多元化投資[8]。

加大科研投入，提高創新能力：首先，研發投入與企業的盈利能力和償債能力指標有顯著的正向效應，隨著企業研發投入的增加，企業的償債能力會越來越好[9]。加強研發資金的投入，有利于提高產品的技術含量及營業收入，增強公司的核心競爭力。其次，加強政府對研發投入的支持力度，政府研發資助對公司研發投入的杠桿效應大于替代效應，因此，政府的資金投入對企業有激勵作用[10]。最后，許多生物醫藥企業對于研發投入對企業未來發展的重要性認識不足，也沒有真正樹立通過創新提高核心競爭力的觀念[11]，但企業應當增強自主研發能力，加強與高校合作，搭建擁有高質量、高素質人才的科研平臺，在不犧牲利潤的前提下保持高速增長。

大力推進基于“互聯網+”的營銷體系建設：“互聯網+”可以理解為運用互聯網與醫藥企業深度融合，在線上為消費者提供藥品下單平臺，實現藥品銷售[12]。目前“互聯網+”的模式還沒有成熟，但人們越來越依賴網上購物，“互聯網+醫藥企業”將是未來醫藥企業的發展趨勢。利用互聯網發展多平臺相結合的渠道營銷模式，搭建網絡營銷平臺。

4 小結

傳統的杜邦分析法[13]、平衡計分卡法[14]及EVA經濟增加值法[15]具有一定的片面性，數據處理復雜，成本較高，可靠性低，難以解決評價指標之間存在的相關性。而因子分析法能很好地解決傳統方法的缺點，基于對原始數據的分析處理，排除了主觀因素的干擾，具有較好的客觀性[16]。通過對公司成長能力、運營能力、償債能力及盈利能力方面的分析可見，公司在經營方面出現的問題，有針對性地提出解決方案，克服經營發展過程中出現的發展不平衡問題，促進企業全方位的發展，鼓勵中藥企業利用品牌優勢進行多元化發展，提高中藥企業的整體水平，推進中藥企業的長遠、快速發展。