基于管理質量視角的財務報表分析

魏薇

【摘要】企業的財務報表數據反映著企業資源的歸屬及效益和資金的變動情況。基于管理質量視角，從分析企業所處的經營環境出發，以A企業為例，運用財務狀況質量分析方法，對A企業的財務報表數據進行分析，挖掘財務狀況質量信息和管理質量信息，揭示企業的經營戰略及其執行效果、財務狀況質量、管理質量，并預測企業的發展前景。本文突破財務報表的傳統比率分析方法，將財務報表分析與財務狀況質量分析相結合，探索財務報表分析的新路徑。

【關鍵詞】財務報表分析；管理質量；財務狀況；

經營戰略

【中圖分類號】F275；F231.5

財務報表分析的內容，概況地說就是企業的財務狀況和經營成果。財務報表分析的結果形成企業重要的管理資訊，這些管理資訊是企業在經營過程中各個環節運行狀況的重要信息。透過這些信息，企業的管理者可以評價企業過去所取得的經營業績，對企業的財務狀況做出比較客觀的衡量，對企業未來潛在發展趨勢做出判斷。企業的管理理念、經營戰略、管理質量也會在財務報表中得以反映。因此，財務報表分析不僅可以反映企業的財務狀況和經營成果，還可以體現企業的管理質量。

一、企業財務報表分析路徑

財務報表分析的基本路徑，首先應該是對企業所處的經營環境進行分析，而不是單純的對報表數據的直接計算。了解企業所處的經營環境以及經營戰略是財務報表分析的基礎和先行條件。通過建立“經營環境——經營戰略的選擇——經營活動——財務狀況質量——經營戰略的遵守與實施——管理質量——發展前景”這樣一體化的財務報表分析路徑，強調經營環境決定著企業的經營戰略，而財務狀況質量恰恰可以透視出企業的經營戰略的實施與遵守情況，進而揭示出企業的管理質量。

二、案例分析

A企業成立于1993年，是一家跨行業、集團化經營的上市企業（股票代碼：600252），擁有制藥、房地產、保健食品等業務，形成了以中藥制造業為核心主導產業，房地產為成熟基礎產業，保健食品為新增產業的多元化的發展戰略。

2017年末，A企業總市值105億元，在醫藥制造行業226家上市公司中排名第80位。A企業2017年實現營業收入20.48億元（其中：制藥18.96億元，食品1.04億元，房地產0.35億元），同比上升22.61%。

（一）財務分析

1.財務比率分析

（1）盈利能力分析。A企業2015～2017年的盈利狀況數據如表1所示，盈利能力數據見表2。

A企業2015～2017年的營業總收入、毛利潤等數據穩步增長，盈利穩定增長，盈利狀況良好。期末現金及現金等價物余額達到毛利潤的2倍，說明公司有充足的資金，利潤質量良好。A企業的盈利指標中，銷售毛利率較高且穩步增長，各項指標均比較穩定，表明盈利能力穩定。

（2）營運能力分析。A企業的總資產周轉率、應收賬款周轉天數及存貨周轉天數如表3所示，表4為2017年行業企業的對比數據。

與同行業總市值居第二位的康美藥業和著名企業同仁堂相比，A企業的總資產周轉率和應收賬款周轉天數處于很高的水平，表明A企業的總資產的周轉效率很高，尤其是應收賬款的管理水平具有更顯著的優勢。但是存貨周轉天數是其他兩家企業的兩倍，表明存貨存在積壓，主要原因是預計中藥原材料價格上漲調高了采購量。

（3）償債能力分析。A企業償債能力指標如表5所示，表6為2017年行業企業的對比數據。

A企業的短期償債能力較康美藥業和同仁堂更強，體現在流動比率和速動比率兩個指標數值都很高，尤其是速動比率的差距更大些，表明A企業的貨幣資金是很充裕的，短期債務違約風險很低。同時表明A企業可能存在比較多的閑置資金，從管理的角度來說，閑置資金在一定程度上降低了資產的盈利能力。

A企業的長期償債能力也較康美藥業和同仁堂更高，資產負債率連續三年低于20%，遠低于同仁堂，是康美藥業資產負債率的1/3，表明A企業在財務戰略的層面上，選擇比較穩健的低風險戰略，而不是高負債的財務融資戰略，財務風險比較低。

（4）成長能力分析。A企業成長能力指標如表7所示，表8為2017年行業企業的對比數據。

從表7和表8可以看出A企業的總體成長能力比較好，但是2015年較2014年的營業總收入和歸屬凈利潤都出現了大幅的下跌，主要原因是受到宏觀環境、行業環境等外部市場環境以及企業內部管理體系調整等內部管理因素的共同影響。自2016年以來A企業的營業總收入同比增長率和歸屬凈利潤同比增長率等指標都有穩定的增長。2017年的成長指標和康美藥業相比水平相當，比同仁堂的成長能力更高，成長能力較好。

2.財務狀況質量分析

（1）資產質量分析

首先，分析資產的個體質量。企業的利潤是建立在資產真實價值基礎上的資產利用效果的最終體現。資產的利用效果，可以通過考察資產負債表中的主要報表項目，如應收賬款及存貨等，分析資產的周轉能力、變現能力、盈利能力等指標來評價個別資產項目的質量。通過對A企業連續3年的數據以及與同行業的對比數據分析，可以看出A企業的應收賬款質量在同行業中處于高水平，但是存貨質量相對較低。A企業的存貨占流動資產的比例為16.45%，和同行業企業相比處于平均水平，但是存貨管理狀況需要改進，存貨的運營效率較低。

其次，分析資產的總體質量。通過考察流動資產和總資產的相對比例，結合企業的經營戰略等方面加以綜合評價。流動資產占總資產的比重大小，不僅能夠體現企業資產的流動性，也能反映出企業的償債風險和盈利水平。流動資產占總資產的比重偏大時，企業資產流動性較好，風險低，但因為收益水平較高的非流動資產比重較小，企業的盈利水平也降低了。流動資產占總資產的比重偏小時，企業資產的流動性和變現能力較弱，提高了企業的風險，但因為盈利水平較高的非流動資產比重較大，企業的盈利水平也提高了。A企業2017年末流動資產占總資產的比重為51.56%，和康美藥業及同仁堂同期數據相比，平均低20%。說明醫藥企業總體上流動資產占總資產的比重都比較高，資產的流動性較好，同時，A企業相對于行業中的龍頭企業的償債風險和流動性還是偏低的。

（2）利潤質量分析

利潤質量分析的主要內容是分析利潤結構的協調性以及利潤結構與資產結構的匹配性。利潤結構的協調性分析是通過分析企業各經營分部的經營業績，測算各經營分部的利潤對企業利潤的貢獻水平。利潤結構與資產結構的匹配性分析是通過對比各經營分部的利潤和各分部資產平均余額，測算各經營分部的資產報酬率，評價利潤質量和資產增值質量。

A企業根據經營業務的性質以及所提供的產品和服務分為三個經營分部，每個經營分部為一個業務集團。A企業的經營分部的分類如下：A、制藥分部：主要業務為藥品的生產和銷售；B、食品分部：主要業務為食品的生產和銷售；C、房地產分部：主要業務為房地產的經營和開發。管理層出于配置資源和評價業績的決策目的，對各經營分部的經營業績以分部利潤為基礎進行評價。分部利潤是對利潤總額進行調整后的指標，除不包括利息收入、財務費用、股利收入、金融工具公允價值變動收益以及總部費用之外，該指標與A企業利潤總額是一致的。分部資產不包括以公允價值計量且其變動計入當期損益的權益性投資、應收股利、應收利息、可供出售金融資產、長期股權投資、商譽和其他未分配的總部資產，原因在于這些資產均由A企業統一管理。分部負債不包括借款和其他未分配的總部負債，原因在于這些負債均由A企業統一管理。A企業2018年各經營分部財務數據見表9。

通過對比A企業各經營分部的利潤占利潤總額的比重，可以看出A企業利潤結構的協調性問題突出。雖然A企業在總體戰略上采用多元化的發展戰略，但是多元化的發展并不均衡，三個經營分部中制藥分部的利潤占A企業利潤總額的99.56%，房地產分部利潤占A企業利潤總額的比重僅0.75%，食品分部處于虧損狀態， 各經營分部的利潤對企業利潤的貢獻水平差距明顯。

通過對比各經營分部的利潤占各分部資產的比重，測算各經營分部的資產報酬率，可以看出制藥分部的資產報酬率最高，達到18.89%，較房地產分部的資產報酬率1.68%以及食品分部的資產報酬率-1.48%存在顯著差距，說明制藥分部的利潤質量和資產增值質量優于其他經營分部。

總體上看，A公司的財務狀況質量表明，公司的經營戰略基本上是以制藥分部為核心的專業化經營模式，多元化發展處于較低的水平。各經營分部的資產結構和利潤結構的匹配性較差，企業的整體多元化戰略部署在具體實施過程中存在一定的問題，各經營分部的管理質量存在顯著差異。

（二）經營活動前景預測

1.優化經營性資產結構

A企業的三個經營分部中，食品分部和房地產分部的資產報酬率較低，基本處于盈虧臨界的水平，表明A企業的經營性資產整體結構不平衡，存在優化空間。為了優化企業經營性資產結構，促進資源合理配置，落實企業整體發展戰略，實現企業可持續發展，A企業可以采取的優化措施包括：減少不良資產、處置閑置資產以及適量增加核心資產的規模。2011年以來，受宏觀經濟政策調整影響，房地產行業的經營環境發生了較大的變化，A企業的房地產業務日趨萎縮，利潤下滑。房地產業務需要耗費大量的資源，而且與A企業的核心業務相關性較低，未來的發展空間有限，可以考慮未來逐漸剝離房地產資產，退出房地產業務。A企業的醫藥核心主業和保健食品業務相關性較高，可以利用企業醫藥業務的技術優勢，在保健食品業務領域尋找新的利潤增長點，同時剝離食品分部中的不良資產。

2.提高經營性資產的盈利能力

A企業在調整經營性資產整體結構的基礎上，還需要改善各經營分部的盈利能力，提高經營性資產的利用效率。A企業可以采取的措施包括調整產品銷售結構和銷售渠道，提升銷售利潤率。新版《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2017年版）》對中藥注射劑使用進行了嚴格的限制。A企業受限品種達到39個，其中多個品種限二級以上醫療機構使用，并做了重癥、病種的限制。該限制意味著基層醫院若使用受限品種，將不予以醫保報銷，直接影響到A企業的多個醫藥產品的銷售。A企業在提高經營性資產的盈利能力方面可以采取如下措施：引進專業銷售團隊，構建高效的營銷體系，實現營銷專業化，保持競爭優勢；考察經銷商和零售商，整合銷售渠道，加強渠道管控，規范經營；調整產品銷售策略，開展體驗式營銷，鞏固品牌的終端形象。

3.提高經營性資產的增值能力

經營性資產的增值質量，體現為資產報酬率水平。提高經營性資產增值能力，需要進一步提升核心經營分部的資產報酬率。經營分部在產品競爭戰略層面可以繼續采用差異化的競爭戰略，以技術為核心，加大研發力度，走專業化的發展道路，提升產品的市場占有率和利潤率。專業化經營發展伴隨著數額巨大的研發費用，是企業從戰略角度出發，犧牲目前部分利潤，關注更加長遠的經濟效益，是企業保持核心競爭力的重要原因。A企業可以通過與高校及科研機構建立緊密的合作關系，逐漸完善研發體系，實現新產品、新技術的高起點、高水平創新發展，提升經營分部的整體盈利水平和資產增值能力。

在依靠核心業務專業化發展之外，A企業還可以通過引進戰略合作伙伴的方式尋求其他經營分部迅速發展的機會，提升各經營分部的資產增值能力，繼續探索企業的多元化發展。通過合資合作或其他方式，給企業帶來資金資源、先進技術、管理經驗，提升企業的核心競爭力和拓展國內外市場的能力。

三、結論

通過A企業的案例分析可以看出，有效的財務報表分析可以從財務數據中透視企業的經營戰略，揭示經營戰略的執行效果，體現出企業的管理質量。有效財務報表分析的起點不是報表數據，而是企業所處的經營環境和企業經營戰略的選擇。企業的經營戰略通過資源配置獲得支撐，而資源配置的狀況體現在企業的資產結構數據中；企業的經營戰略通過各種經營活動來實現，而經營活動的效果反映在企業的財務報表數據中。管理質量視角下的財務報表分析，提出了財務狀況質量分析方法，為企業預測未來發展前景開拓了新思路。

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