鋒尚文化：業績穩定性受考驗

本刊記者 楊 陽

業績上看，鋒尚文化報告期內出現一定增長，但由于其公司盈利模式特性，業績穩定性或難以保障。此外，企業資金狀況優異，但依然選擇IPO上市并募集大量資金用于購置房產，其上市意圖充滿爭議。

近期，北京鋒尚世紀文化傳媒股份有限公司(以下簡稱“鋒尚文化”)在證監會網站披露招股說明書，公司擬公開發行不超過7207萬股，計劃募集資金4.19億元，投資于創意制作及綜合應用中心建設項目、創意研發及展示中心建設項目以及企業管理與決策信息化系統建設項目。

股市動態分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發現鋒尚文化存在不少瑕疵，或成為其后續上會的障礙。首先從業績上看，鋒尚文化報告期內出現一定增長，但由于其公司盈利模式特性，業績穩定性或難以保障。此外，企業現金流充裕，儼然一副“不差錢”的模樣，但依然選擇IPO上市，并募集大量資金用于購置房產，其上市意圖充滿爭議。

業績穩定性受考驗

根據招股說明書，鋒尚文化以創意設計為核心，業務范圍涵蓋大型文化演藝活動、文化旅游演藝、景觀藝術照明及演繹等多個領域的創意、設計及制作服務。從其招股說明書介紹來看，公司所承接的項目影響力十足，包括北京2008年奧運會開閉幕式燈光設計及制作、韓國平昌第23屆冬奧會閉幕式交接儀式“北京8分鐘”文藝表演總制作、G20杭州峰會大型水上情景表演交響音樂會——《最憶是杭州》總制作等大型項目。

盡管鋒尚文化在部分高端文藝活動項目上有一定成績，但這同時也是公司業績的一大軟肋。文化創意產業是以創意設計為核心的高附加值產業，創意設計是影響公司項目成敗的關鍵因素。行業客戶需求個性化差異較大，難以確定標準化的設計方案。創意設計需求的多變性一樣，公司主營業務收入表現也充滿了不穩定性。報告期內，公司大型文化演藝活動收入分別為5045.79萬元、11378.19萬元、7811.40萬元，占主營收入的比例分別為68.33%、82.39%、38.63%。

從行業分析來看，目前文化演藝市場還缺少具備影響力的大型公司，國內文化創意產業的企業以中小規模居多，市場處于分散狀態，主營模式也大多雷同，都是被動等市場，造成公司經營大幅波動，鋒尚文化大抵如此，難言在眾多同類企業中擁有顯著優勢。

客戶集中度的變更同樣說明這一問題。報告期內，鋒尚文化前五大客戶銷售額從3266.33萬元上升到11482.12萬元，占營收的比例分別為 43.53%、65.92%和55.67%，但是前五大客戶每年變動都超80%。因為大部分項目周期較短，并具有一次性的特征，導致公司客戶變動較大。同時，公司的業務承接模式，一般通過招投標和業主直接委托兩種方式承接，這也給公司的客戶穩定性帶來了變數。

客戶分散雖然可以降低公司經營風險，同時也加大了業務管理難度。報告期內，鋒尚文化的管理費用分別為1497.29萬元、1247.52萬元和2296.78萬元，占營業收入的比例分別達到19.95%、8.78%和11.14%，高于同行業可比公司8.04%、8.14%和9.12%的平均水平。除了管理難度的的加大，最大的問題是公司業績的穩定性難以保障，一旦某個時期公司承接項目較少，將對公司當期的業績造成極為不利的影響，鋒尚文化上市后股價的大幅波動或難以避免。

上市或為“炒房”

鋒尚文化主要為客戶提供服務，租售燈光、音響等演藝設備，收取設計費、制作費及設備租售費，這一盈利模式注定企業并不會背負大額的負債。從其財報數據看，2015年至2017年各期末，鋒尚文化的資產總計分別為1.03億元、2.04億元、5億元，負債合計分別為2792.79萬元、9425.37萬元、2.65億元，母公司資產負債率分別為26.93%、46.25%和53.14%，雖然呈現逐步提高的趨勢，但是公司并不存在償債壓力。公司的負債構成主要為流動負債，2017年末，公司流動負債2.63億元，主要是新增合同增加，導致預收款項迅速增長所致，預收款期末余額1.99億元，占流動負債的75.82%。作為利潤的蓄水池，預收賬款對于企業資金鏈的好處不言而喻，鋒尚文化同樣受益匪淺。報告期各期末，該公司的貨幣資金分別為1168.30萬元、10539.31萬元和28118.89萬元，在流動資產中的占比分別達到37.44%、81.64%和66.27%。此外，鋒尚文化短期借款為0，流動比率和速動比率等財務指標表現良好。

面對迅速擴大的經營規模，鋒尚文化在招股說明書中表示，其現有的項目承接能力接近飽和，已無法滿足市場對文化創意服務的迫切需求，因此該公司此次擬通過投資創意制作及綜合應用中心建設項目、創意研發及展示中心建設項目和企業管理與決策信息化系統建設項目，來幫助其突破現有產能瓶頸并增強持續盈利能力。

鋒尚文化部分財務數據一覽

讓市場難以理解的是，盡管鋒尚文化報告期內資金流充足，有充裕的盈余資金可用于生產投資，但依然選擇募集資金市場上市。更具爭議的是，鋒尚文化投資這三個項目所需花費的4.19億元資金均打算通過上市融資的方式獲得，并沒有使用自有盈余資金充作部分資金來源的打算。

進一步解剖來看，鋒尚文化此次募集投資3.5億元實施的創意制作及綜合應用中心建設項目，其中購置辦公場所的費用達1.56億元。在資金足夠充裕的條件下，并不使用自有資金而選擇上市募集資金購置房產這一舉動已經具有一定爭議性，而股市動態分析周刊記者還發現，鋒尚文化現有的房產尚不能充分利用，而是用于出租盈利，公司在房地產投資上似乎“頗有建樹”。據專業人士分析，公司完全可以以自有房產開展募投項目，而此次再以購買房產為募資理由，上市的真實目的耐人尋味，甚至不排除有上市圈錢炒房的嫌疑。遺憾的是，對于上述疑問，鋒尚文化并未對股市動態分析周刊記者發出的采訪提綱做相關回復。