電力市場期貨交易的分析與應用

杜 江 董 超 邸鵬宇 董 鍇 張子泳

（廣東電網有限責任公司電力調度控制中心，廣東廣州510600）

1 電力期貨交易和期貨合約

隨著電力市場的不斷發展、完善，其呈現出了復雜性和多變性，這主要是由于電力行業發展中競爭不斷加劇導致的，使得電力價格也呈現出不穩定的態勢。

電力期貨市場發展過程中出現的期貨合約就是有效的風險管理工具，其在應用過程中需要買賣雙方在規定時間內完成電力商品的交付（圖1），能夠在很大程度上降低電力市場的管理和市場風險。

圖1 電力市場期貨交易流程

在電力期貨市場的發展過程中，期貨合約的出現使得電力期貨市場管理趨向專業化，使得電力期貨的買賣能夠實現合約化，保證買賣雙方在電力交易過程中按照約定在一定時間內完成交易。同時，在交付之前，電力期貨合約可以在電力期貨交易所中進行轉讓，即按照相關規定在電力市場中買入或賣出電力期貨合約。

2 電力期貨交易及模式研究

2.1 國外電力期貨交易及模式發展研究

隨著電力市場的不斷發展和完善，對其的研究也在逐漸增多。相比較而言，國外的電力期貨交易研究發源較早，且相對完善，研究的關注點主要在建立電力期貨市場的必要性以及電力期貨的套期保值作用。

Gillian等學者在研究中，基于電力商品不可儲存的特點，研究了電力期貨的套期保值問題，分析了基差對套期保值的影響，并且研究了電力期貨交易的發展對電力市場發展的影響以及電力市場風險管理的影響。

Altug等學者則通過分析美國電力市場的發展規律和市場歷史數據，研究了電力期貨應用中采取的套期保值策略，主要比較了直接套期保值和交叉套期保值兩種套期保值策略，并且指出了其對于頭寸價值風險具有一定的作用，能夠很好地降低其價值風險。

此外，電力市場研究學者Kelly在研究中進行了風險調節價格研究，當電力供應商向消費者提供期貨合同時，面對實時電力市場的不可預測性和可變性，可以使用交叉套期保值來規避風險，并將期貨合同的價格視為基價和風險補償的總和，即風險調節價格。同時，該文闡述了如何分析現貨和期貨電價之間的關系，以及如何估算期貨合同中的基價和風險補償。

2.2 國內電力期貨交易及模式發展研究

相對于國外相關研究而言，國內的研究尚顯不足。研究方向主要有兩類，一類是在國外研究的基礎上，結合國際電力期貨市場的發展現狀，對電力期貨交易現有模式進行總結、整理和分析；另外一類則是基于我國目前電力市場的發展模式特點進行研究，致力于探索適合我國電力期貨市場發展的交易模式。

目前，我國的電力市場發展還處于初步階段，對于電力期貨市場的研究也處于起步階段，相關的研究主要集中在基本概念以及國外市場運行分析等方面，對于電力市場期貨交易的交易機制、規則及風險管理等方面的研究和實踐則相對缺失。

3 電力期貨交易的特征

隨著電力期貨市場的發展和電力期貨交易的不斷規范化，電力期貨交易自身的特征也越來越明顯。

3.1 交易對象方面

電力期貨在交易過程中具有自身的特征，其交易的物品并不是實際商品，而是合約化形式的交易，并且合約需要符合交易所的限制。而且，電力期貨合約在條例上明確規定了交易的單位、交割月份以及交割方式，交易價格則是隨著電力期貨市場變化而定的。

當然，在期貨合約到期之前，可以進行對沖平倉等操作，這主要由交易者自身意愿決定，否則，就需要根據條約規定進行交割。在此過程中交易所會根據合約要求收取部分保證金，一方面能夠保證合約的規范性和權威性，另一方面還能夠為期貨合約的合法化提供一定的保障。在電力期貨交易的整個過程中，都強調交易的公平性、公正性，要嚴格按照相關的規章、制度進行交易，保證交易過程中交易進行和完成的嚴肅性。

3.2 交易方式方面

在電力期貨交易的交易方式方面，常采用競價交易，這也是在電力期貨交易過程中的基礎交易方式。在競價交易過程中，首先在交易平臺上集合數量眾多的交易成員，其中既包括賣方也包括買方，然后在交易所規程和規則的指導下，針對各種類型的電力期貨，分別完成競價交易。

在競價交易過程中，雙方可以根據自身對未來交割期現貨價格的預測來進行交易的規劃。該過程中買方需要和其他買方進行價格競爭，價格會隨著競爭而逐漸提高。但是，在該過程中賣方也會與其他賣方進行價格競爭，不過其價格會隨著競爭而逐漸降低。最終，買賣雙方本著“價格優先、時間優先”原則，借助交易系統完成最后的交易。

在競爭性交易中，當市場每天開放時，交易活動以電力商品的開盤報價作為交易的參考價格，開盤報價是前一天的最終交易價格。每一交易日交易的電力期貨的交付期、價格和數量應由交易所向所有市場成員公布。期貨市場電價的形成完全由市場決定，能夠反映未來的供求信息，因此期貨價格和現貨價格有很強的關聯性。

3.3 價格影響因素方面

電力期貨市場的價格影響因素眾多，主要受到對未來供電時刻各種條件預測情況的影響，包括最常見的燃料價格預測、負荷情況預測以及發電機運行狀況預測等。這些不確定因素的出現，最終會體現在對未來發電成本即現貨市場價格的預測上面，從而使得合約參數受到明顯的影響，導致電力期貨市場的價格表現出明顯的不確定性。

3.4 交易實施方面

在電力市場的發展中，期貨交易市場應該擇時而入，尤其是在電力市場建設的初期，其明顯難以適應市場發展。這主要是由于期貨市場的發展必須依托于現貨市場的發展，而且要很好地完成雙方的交易，還需要解決系統中可能存在的輸電阻塞、安全穩定等問題。

因此，要想建立電力期貨市場，實施期貨交易，需進一步優化電網結構，并建立完善的現貨市場。在此基礎上，進一步探索建立電力金融市場，從而逐漸完善電力市場的發展模式。

4 電力期貨的套期保值應用分析

4.1 套期保值的方法

就當前形式而言，電力期貨中的套用期限保持其價值的最大不定因素是基差，基差表示計劃內的套期材料成本價與使用的預定材料成本價的差值，基差風險能夠使套期保值者在此期間承擔的風險得到升高或降低。

如果從一個非單一套期的使用者出發，如基差變大，那么會導致套期保值者的情況變得糟糕；如果基差出乎意料地變小了，那么非單一套期的使用者要面對的情況就會較為優越。

對于單一套期的用戶而言，他們所要面臨的狀況則恰好相反。因為電力很難被存儲起來，通過電力期貨套期保持其基本價值的可能性比較大，因此使用者可以針對該情況引入交叉套期保值等方法來降低交易過程中可能面臨的風險。

電力系統中套期保持價值的方法有很多，包括空頭套期保持價值以及非單一套期保持價值，傳統套期保持價值和組合套期保持價值，動態套期保持價值和靜態套期保持價值等。

空頭套期保持價值是購買者通過賣出電力期貨的方法來使商品保持其價值，非單一套期保持價值是購買者以購買電力期貨的形式來使商品保持其價值；傳統套期保持價值的方法是在期貨市場選擇與現貨市場相對應的交易品種、相等的交易數量，且方向上正好相反，從而實現期貨市場和現貨市場的收益或虧損相互沖抵，組合套期保持價值的方法則可以對現貨市場和期貨市場上的資產進行靈活的組合投資；動態套期保持價值的方法是在進行實際交易時，根據交易者的風險偏好以及對期貨市場的價格預期，靈活變動套期保值率，從而實現商品保持其價值的方法，靜態套期保持價值的方法中則將套期保值率設為一個恒定不變的數值。

4.2 動態套期保值的應用

對于動態保值問題，本文將以發電商空頭套期保值作為案例進行分析，研究動態套期保值的應用。假設發電商在t+1時刻的電力銷售量為1，若在t時刻賣出bt的電力期貨，而在t+1時刻再買入bt的電力期貨平倉。

那么，就可以通過下式計算發電商在該保值策略下的電力收益：

式中，bt表示動態套期保值的保值率，可以根據市場情況靈活變動；ρs（t）、ρF（t）表示t時刻的現貨電價和期貨電價；ρs（t+1）、ρF（t+1）表示t+1時刻的現貨電價和期貨電價；Δρs（t+1）和ΔρF（t+1）分別表示t→t+1時間內現貨電價和期貨電價的變化量。

4.3 靜態套期保值的應用

對于靜態保值問題，根據現貨價格和期貨價格的歷史數據，通過下式可以計算得到靜態套期保值的保值率：

式中，b*表示靜態套期保值的保值率；cov、var分別表示協方差和方差；σs、σF分別為現貨價格和期貨價格的標準方差；λ為現貨價格與期貨價格的相關系數。

5 結語

在電力市場的發展過程中，電力價格的變動不僅會導致電力企業面臨巨大的風險，而且也導致了電力市場的不穩定，可能會給電力企業造成較大的經濟損失。

電力市場期貨交易的發展為電力市場風險管控起到了積極的作用，通過套期保值等應用能夠幫助企業在一定程度上規避風險。但是，在理論研究和實際實踐中也發現，套期保值的應用需要進行科學的預測和詳盡的分析，才能真實有效地規避經濟損失。

所以，電力市場期貨交易發展過程中，應該注意電力市場環境的變化，并保證電力市場的公平競爭，從而有效發揮抑制現貨電價波動風險的作用。當然，隨著電力市場的不斷完善和電力市場期貨交易的不斷發展，其研究和實踐的任務仍然任重而道遠。