抄底銀行股？

樊暢

上市銀行整體市凈率不足0.8，銀行股成為破凈最多的板塊。按照2018年中報參考，共有19家銀行破凈，而7月這一數字為16家。

其中市凈率最低的為華夏銀行（600015.SH）只有0.54。集體破凈的情況甚至比10年前上證指數創下1664點低位前后更嚴重。2008年底低點區域，當時已上市的14家銀行市凈率都在1.3倍以上，市凈率平均值為1.74倍。

一方面目前二級市場陷入熊市之中，近半年指數不斷下跌使得股價接連向下。另一方面也與報表公布之后利潤和資產的累積使得市凈率下降。

不受資金偏愛

目前，A股上市26家銀行股，市盈率普遍在10倍以下，每股凈資產為7.1元。

為何銀行股越來越不受資金偏愛，何故一路走低？目前主流基金普遍認為，由于市場對于去杠桿背景下銀行壞賬的擔憂，以及銀行未來業績增長的不確定性。

A股很多銀行股常年處于破凈狀態，并且美股的花旗C，荷蘭國際ING，也是處于破凈狀態。今年以來宏觀形勢嚴峻，經濟指標下行壓力較大；去杠桿導致信用風險不斷暴露，市場對銀行資產質量信心不足；下游對信貸投放的需求偏弱，銀行業績放緩，都是銀行股紛紛破凈的原因。

從A股28年的歷史數據來看，沒有出現一家銀行股退市，也沒有出現一家銀行股變ST股，在銀行業里地雷是最少的，避雷安全。

分析認為，銀行股安全系數最高，國家管理最嚴，在當下風險云涌的市場，將有很強的吸引力，是撿黃金的好機會。

銀行板塊前期預期悲觀估值已在底部，在“供給側改革”背景下，如果中國經濟經過這一輪壓力測試，屆時，銀行股會迎來估值修復行情。

大股東進場

次新銀行由于剛上市，股價下跌引發承諾預案。次新銀行在當年IPO的招股書中披露了穩定A股股價的預案，觸發條件為該行A股股票上市后3年內，“股票連續20個交易日的收盤價均低于本行最近一期經審計的每股凈資產”。

5月22日收盤后，上海銀行（601229.SH）發布《關于觸發穩定股價措施的提示性公告》。公告披露，今年4月23日-5月22日，該公司A股股票連續20個交易日收盤價低于每股凈資產16.27元/股，因此5月22日為觸發日，且該公司將在6月5日前制定穩定股價方案并由董事會公告。

5月28日晚間，上海銀行披露穩定股價具體措施。公告稱，為穩定股價，公司持股5%以上的股東聯和投資、上港集團和桑坦德銀行決定未來6個月內增持公司股份。

其中，聯和投資擬增持不少于5990萬元，上港集團擬增持不少于2919萬元，桑坦德銀行擬增持不少于2919萬元。

在觸發穩價條件之前，上海銀行第二大股東上海國際港務（集團）股份有限公司在5月8-18日期間，以約3.04億元自有資金、集中競價交易方式增持了該行股份逾1957萬股，持股比例由6.48%提高至6.73%，但并未阻止股價的進一步下滑。

江蘇銀行（600919.SH）公告穩定股價措施。該行第一大股東江蘇省國際信托有限責任公司于5月17-18日，增持3129萬股，目前占該行總股本的8.0047%；第二大股東江蘇鳳凰出版傳媒集團，也在5月18日和5月21日，合計增持1209.27萬股，持股比例由7.56%上升至7.67%。

7月16日晚，杭州銀行（600926. SH）公告稱，自2018年6月19日-7月16日，該行股票已連續20個交易日的收盤價低于最近一年經審計的每股凈資產，達到觸發穩定股價措施的條件，將通過公司回購股票、公司實際控制人及其一致行動人增持公司股票，董事（不含獨立董事）、高級管理人員增持股票等方式啟動穩定股價措施。

目前銀行股大批量破凈，可能會引發銀行股的估值修復性行情。隨著銀行的破凈潮來臨，未來必將有更多的增持穩定股價的方案，尤其是地方性城商行和次新類銀行，大股東有較強的義務和責任增持穩定股價。

國家隊增持

國家隊也不甘寂寞涌入銀行股。今年1月，由于銀行股漲勢較猛，國家隊有所打壓拋售，但隨后指數大幅下跌后又有所補回。

二季度證金公司增持比例最高的是貴陽銀行（601997.SH），上半年證金公司增持貴陽銀行比例2.23%，總持股比例上升為3.25%，也成為貴陽銀行第一大流通股股東和第四大股東。興業銀行（601166.SH）也獲得證金公司超過1%的增持，其半年報顯示，證金公司持股比例由一季度末的3.35%上升至3.93%，增幅為1.05%。

同時，證金公司在二季度增持了光大銀行、交通銀行、平安銀行、招商銀行、農業銀行、中信銀行、民生銀行、中國銀行以及建設銀行，增持比例分別為0.57%、0.37%、0.35%、0.33%、0.21%、0.19%、0.15%、0.14%以及0.04%。

證金公司在二季度大幅建倉城商行，其首度出現在上海銀行前十大流通股股東榜，持股比例1.22%；同時證金公司也再度出現江蘇銀行股東榜，持股比例為0.81%。

此外，社保基金也對中信銀行和南京銀行進行了加倉。南京銀行半年報顯示，全國社保基金一零一組合在二季度增持4053萬股，期末持股數量2.4億股，期末持股數量2.82%，而2017年末持股比例為2.34%；中信銀行方面，全國社保基金四一二組合在今年一季度新進之后，選擇在二季度持續增持，截至上半年該組合持股比例達0.08%。

估值亟待修復

從銀行板塊指數來看，顯著強于上證指數。銀行板塊指數在7月6日創出新低后一直穩步上行，而上證指數迭創新低并向下滑行。市凈率趨于穩定并且基本處在2017年藍籌行情的起步階段水平。年初一波上沖后，目前回落空間比較大，有一定修復動力。因貿易摩擦加劇及去杠桿等引發市場對經濟的悲觀預期，加上資管新規等落地對股市之影響，銀行（中信）指數自2月5日高點以來回調已達24%，當前銀行板塊回調幅度已很大。此外，市凈率估值已經十分接近歷史最底部，各種悲觀預期反映已很充分。

目前銀行板塊估值和2014-2016年的最低估值接近，但目前銀行面臨的整體信用風險要低于2014-2016年，市場對銀行過于悲觀的預期存在修復空間。隨著金融監管加強以后，銀行自身的風險也有所下降。從銀行的基本面和下個階段的發展趨勢來看，仍然是一個具有投資價值的行業。

目前銀行股價已經很便宜，是長期資金布局的好時機，未來資產負債業務的增速趨緊，銀行業的盈利增長速度將與之相一致變化，全年增長預計在6%左右。目前銀行股的資產負債管理能力和資產質量環境均優于當時，因此多數銀行股價繼續調整空間有限。

同向比較來看，杭州銀行、江陰銀行、上海銀行、貴陽銀行、成都銀行，流動性空間比較充裕，凈息差增長明顯，低估的同時有較大增長潛力，風控合理。而可以看到前11家市凈率比較低的銀行，無外乎存貸比率都比較高，凈息差增長乏力甚至倒退，這也可能是資金不看好相關未來發展潛力從而不介入股票的原因。