淺析項(xiàng)目建設(shè)BLT模式

Analysis of the BLT Mode of Project Construction

韓寶清

（中鐵金控融資租賃有限公司，北京 100000）

1 引言

本文基于項(xiàng)目融資租賃BLT模式的研究，通過與當(dāng)前主流項(xiàng)目融資模式對比分析，總結(jié)BLT模式的特點(diǎn)，并從政府、銀行及工程局不同視角分析BLT模式的影響，期望為城市基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目以BLT模式進(jìn)行融資提供參考。

2 PPP概述

2.1 PPP簡介

2.1.1 PPP定義

據(jù)財(cái)政部發(fā)[2014]76號文件定義，政府和社會(huì)資本合作模式是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長期合作關(guān)系。通常模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。PPP模式具備平等合作、利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的基本特點(diǎn)[1]。

2.1.2 主要運(yùn)作方式

在我國，不同政策文件提出的PPP運(yùn)作方式不盡相同。根據(jù)財(cái)政部發(fā) [2014]76號文件，項(xiàng)目運(yùn)作方式主要包括以下6種：建設(shè)—運(yùn)營—移交（BOT）、建設(shè)—擁有—運(yùn)營（BOO）、轉(zhuǎn)讓—運(yùn)營—移交（TOT）、改建—運(yùn)營—移交（ROT）、委托運(yùn)營（O&M）和管理合同（MC）。

2.2 PPP國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

2.2.1 國外發(fā)展現(xiàn)狀

在國外PPP實(shí)踐中，英國是最早采用PPP模式的國家，于1992年率先提出私營融資計(jì)劃的模式[2]。主要應(yīng)用于英國供排水、道路交通、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，目前管理制度及運(yùn)營機(jī)制均發(fā)展較成熟。

2.2.2 國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

2013年十八屆三中全會(huì)進(jìn)一步明確允許社會(huì)資本通過特許經(jīng)營等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營后，PPP迎來快速發(fā)展階段，從國務(wù)院到財(cái)政部、發(fā)改委等各部委乃至各地方政府紛紛出臺(tái)PPP相關(guān)政策文件及指導(dǎo)意見[3]。國務(wù)院于2014年9月21日頒布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)[2014]43號），提出推廣運(yùn)用PPP模式；2014年9月23日，財(cái)政部頒布了《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知》（財(cái)金[2014]76號），為拓寬城鎮(zhèn)化建設(shè)融資渠道、促進(jìn)政府職能加快轉(zhuǎn)變、完善財(cái)政投入及管理方式，要求大力推廣PPP模式。

2.2.3 國內(nèi)大力發(fā)展PPP模式的原因

①國家實(shí)施新型城鎮(zhèn)化發(fā)展戰(zhàn)略的客觀要求

城鎮(zhèn)化是現(xiàn)代化的要求，也是穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重要抓手。推廣運(yùn)用PPP模式是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、支持新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的必然要求。

②建立現(xiàn)代財(cái)政制度，規(guī)范地方政府的舉債方式

要深化國家財(cái)稅體制、構(gòu)建現(xiàn)代財(cái)政制度，就需要從以往單一年度的預(yù)算收支管理逐步轉(zhuǎn)向強(qiáng)化中長期財(cái)政規(guī)劃[4]。而PPP模式實(shí)質(zhì)上是政府購買服務(wù)，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域采用PPP模式，與構(gòu)建現(xiàn)代財(cái)政制度的內(nèi)容、方向和目標(biāo)是高度一致的。

近年來，我國采取以投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，部分地方債已超地方財(cái)政收入數(shù)倍，地方債正成為中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長過程中最大的隱憂。通過PPP模式，嚴(yán)格限定政府舉債程序和資金用途，將地方政府債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，實(shí)現(xiàn)“借、用、還”相統(tǒng)一。

③加速實(shí)現(xiàn)政府行政職能的轉(zhuǎn)變

通過采用PPP模式，政府由“一攬子”承擔(dān)轉(zhuǎn)為監(jiān)督者和合作者，減少對微觀事務(wù)的直接參與，加強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略制定、社會(huì)管理、市場監(jiān)管、績效考核等職責(zé)，有助于解決政府職能錯(cuò)位、越位和缺位的問題。

3 PPP融資模式介紹

3.1 融資現(xiàn)狀

PPP項(xiàng)目所需的大部分資金都是通過項(xiàng)目融資（project finance）獲得的。項(xiàng)目融資是指以項(xiàng)目資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押，取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資活動(dòng)[5]。

PPP項(xiàng)目融資具備三個(gè)主要特點(diǎn)：一是通常需要建立一個(gè)項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司持有項(xiàng)目的所有資產(chǎn)；二是債務(wù)融資只需要考慮項(xiàng)目公司本身的現(xiàn)金流，是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流取決于項(xiàng)目公司的實(shí)際運(yùn)營；三是債務(wù)清償只限于項(xiàng)目公司所擁有的資產(chǎn)，對項(xiàng)目公司的發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)。

3.2 資金來源

從項(xiàng)目資金構(gòu)成看，PPP項(xiàng)目的資金來源包括兩類：

一是項(xiàng)目資本金，指在建設(shè)項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，目前該部分以投資者自有資金為主，部分項(xiàng)目也存在投資者引入專項(xiàng)股權(quán)計(jì)劃的信托或基金等資金。根據(jù)國務(wù)院相關(guān)規(guī)定，各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金存有差異：城市軌道交通項(xiàng)目為20%，港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、機(jī)場項(xiàng)目為25%，鐵路、公路項(xiàng)目為20%，保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目為20%，城市地下綜合管廊、城市停車場項(xiàng)目，以及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的核電站等重大建設(shè)項(xiàng)目，可以在規(guī)定最低資本金比例基礎(chǔ)上適當(dāng)降低。

二是外部融資，是指項(xiàng)目投資者通過金融市場融通的資金。種類較多：

①配套貸款，通過政策性銀行和商業(yè)銀行按一定利率申請的貸款，除資本金外的建設(shè)資金通過銀行貸款解決，銀行為項(xiàng)目公司提供融資。

②資管計(jì)劃，由證券公司、基金子公司集合客戶的資產(chǎn)，投資于PPP項(xiàng)目，如濟(jì)青高鐵濰坊段項(xiàng)目中中郵證券代表社會(huì)資本持股90%，通過發(fā)行資管計(jì)劃，對接郵儲(chǔ)銀行的40億理財(cái)資金。

③專項(xiàng)債權(quán)計(jì)劃或股權(quán)計(jì)劃，委托參與投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行PPP項(xiàng)目投資，此種融資模式在國外運(yùn)用較為廣泛，險(xiǎn)資投資PPP項(xiàng)目比較常見。

④資產(chǎn)證券化，成立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，對符合要求的PPP項(xiàng)目進(jìn)行證券化，通過發(fā)行不同期限和信用等級的資產(chǎn)支持證券，為PPP項(xiàng)目融資。

⑤項(xiàng)目收益?zhèn)瑸轫?xiàng)目融資，債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)。

⑥信托計(jì)劃，信托公司成立專項(xiàng)信托計(jì)劃，為PPP項(xiàng)目籌集資金。

⑦PPP產(chǎn)業(yè)基金，通過成立基金，發(fā)揮杠桿效應(yīng)，對外募集資金。

4 項(xiàng)目融資BLT模式

4.1 定義

BLT模式即“建設(shè)-租賃-移交”模式，即由投資者即融資公司投入項(xiàng)目建設(shè)所需的全部資金，在建設(shè)完成后租賃給承租人經(jīng)營與管理，在租賃期間，項(xiàng)目的名義所有權(quán)歸出租人所有，承租人每年付給出租人相當(dāng)于成本及回報(bào)的租金，租賃期結(jié)束后，整個(gè)項(xiàng)目權(quán)屬移交至承租人。

4.2 交易結(jié)構(gòu)

出租人支付建設(shè)資金直接建造承租人所需要的基礎(chǔ)設(shè)施，承租人按期支付給出租人相當(dāng)于租金的回報(bào)。即融資租賃公司投入項(xiàng)目建設(shè)所需的全部資金（建安費(fèi)用），根據(jù)承租人（項(xiàng)目公司）的確認(rèn)向工程商按《施工建設(shè)承包合同》約定支付工程款（以各方確認(rèn)驗(yàn)工計(jì)價(jià)單為準(zhǔn)），在建設(shè)完成后租賃給承租人經(jīng)營與管理，在租賃期間，承租人每年付給出租人相當(dāng)于成本及回報(bào)的租金，租賃期結(jié)束后，整個(gè)項(xiàng)目完全歸承租人所有。

5 PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)

5.1 風(fēng)險(xiǎn)分配框架

PPP項(xiàng)目運(yùn)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素極其復(fù)雜，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是保障PPP模式順利運(yùn)營的前提。《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）的通知》和《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作合同管理工作的通知》兩部文件對于PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分配原則做了明確規(guī)定。按照風(fēng)險(xiǎn)分配優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)收益對等和風(fēng)險(xiǎn)可控等原則，綜合考慮政府風(fēng)險(xiǎn)管理能力、項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制和市場風(fēng)險(xiǎn)管理能力等要素，在政府和社會(huì)資本間合理分配項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。原則上，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營和財(cái)務(wù)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)資本承擔(dān)，法律、政策和最低需求等風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，不可抗力等風(fēng)險(xiǎn)由政府和社會(huì)資本合理共擔(dān)。

基于以上風(fēng)險(xiǎn)分配原則，BLT模式中明確了各方在PPP項(xiàng)目中的角色，從而使多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)有了具體的承擔(dān)方，使風(fēng)險(xiǎn)分配進(jìn)一步合理化[6]。

5.2 融資租賃公司面臨主要風(fēng)險(xiǎn)分析

5.2.1 政府信用風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目中的政府信用風(fēng)險(xiǎn)是最不可測、最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)，決定著整個(gè)項(xiàng)目的成立、運(yùn)營與收益，包括但不限于政策的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域規(guī)劃變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收費(fèi)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、審批風(fēng)險(xiǎn)等，直接影響項(xiàng)目租金還款的穩(wěn)定性。

5.2.2 PPP項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目是否能如期建成并交工驗(yàn)收，直接影響著項(xiàng)目是否能夠如期獲得現(xiàn)金流收入，甚至?xí)绊懻a(bǔ)貼支付、回購義務(wù)的履行。

5.2.3 PPP項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)際運(yùn)營過程中，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)營狀況或服務(wù)提供過程中受各因素的影響，項(xiàng)目盈利能力可能達(dá)不到私營合作方的預(yù)期水平而造成較大的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

5.2.4 投資的退出風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)際收益與預(yù)測收益嚴(yán)重偏離、政策調(diào)整、政府違約及不可抗力等情形下，應(yīng)保證社會(huì)資本投資方可合理退出，且政府需要給予社會(huì)資本投資方以公允價(jià)格補(bǔ)償。

6 PPP項(xiàng)目BLT模式操作流程

6.1 BLT模式準(zhǔn)入條件

BLT業(yè)務(wù)并不是對所有PPP項(xiàng)目均適用，對項(xiàng)目的需要符合一定的條件，相關(guān)要求如下：

①根據(jù)前面對PPP項(xiàng)目運(yùn)作方式的分類，BLT業(yè)務(wù)主要適用于BOT、BOO、ROT及TOT方式涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的項(xiàng)目，對于O&M和MC并不適用。

②PPP項(xiàng)目需已經(jīng)政府審核通過物有所值評價(jià)和財(cái)政承受能力論證，并在財(cái)政部綜合信息平臺(tái)PPP項(xiàng)目庫中進(jìn)行登記。

③項(xiàng)目具有明確還款來源，項(xiàng)目自身收益可以覆蓋投資，如果是政府可行性缺口補(bǔ)貼項(xiàng)目，需有明確的政府補(bǔ)貼部分計(jì)算額度及支付方式，政府為項(xiàng)目提供的擔(dān)保措施可以實(shí)際操作。

6.2 操作流程

①項(xiàng)目公司可以采取有限責(zé)任公司、合伙企業(yè)或其他形式設(shè)立，具體采取哪種形式，需要綜合考慮融資便利性、稅收等情況確定。由于項(xiàng)目公司的大部分工作在PPP項(xiàng)目合同簽訂時(shí)才開始，一般是在項(xiàng)目合同簽訂后成立項(xiàng)目公司，也可以在項(xiàng)目談判進(jìn)展到一定階段時(shí)設(shè)立。

②根據(jù)中標(biāo)結(jié)果及融資租賃公司的BLT項(xiàng)目融資方案，通過與政府的進(jìn)一步溝通談判，完成合同簽訂。主要包括項(xiàng)目公司與政府的《PPP項(xiàng)目合同》，融資租賃公司與項(xiàng)目公司的《融資租賃合同》，項(xiàng)目公司與工程商的《施工承包合同》，融資租賃公司、項(xiàng)目公司與工程商的《施工合同三方補(bǔ)充協(xié)議》等，在各合同中均需明確各方的權(quán)利義務(wù)，保證各方在建設(shè)期及運(yùn)營期中的相互間配合等。

③融資租賃公司作為項(xiàng)目的融資方，根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)與各方自身的管理流程共同設(shè)計(jì)詳細(xì)的資金操作流程，保證資金的順利到位，使項(xiàng)目能夠順利實(shí)施。

④建設(shè)期間，融資租賃公司主要根據(jù)項(xiàng)目公司的通知及工程商提供的驗(yàn)工計(jì)價(jià)單金額按期支付工程款，與項(xiàng)目公司與工程商配合保證工程的順利建設(shè)，同時(shí)按融資租賃合同的約定收取利息。

⑤項(xiàng)目竣工驗(yàn)收時(shí)，融資租賃公司配合項(xiàng)目公司及工程商，根據(jù)相關(guān)政府方的要求完成手續(xù)辦理，項(xiàng)目公司為融資租賃公司提供租賃物接收確認(rèn)書，同時(shí)收集竣工報(bào)告、檢驗(yàn)證明及竣工證書等作為項(xiàng)目檔案材料。

⑥項(xiàng)目驗(yàn)收合格后進(jìn)入運(yùn)營期，融資租賃公司開始按《融資租賃合同》的約定收取租金，融資租賃公司通過收集項(xiàng)目運(yùn)營季報(bào)等，定期了解項(xiàng)目運(yùn)營期間效益狀況，及時(shí)修正項(xiàng)目預(yù)測的現(xiàn)金流，保證項(xiàng)目公司按期還款。

⑦應(yīng)急處理。在項(xiàng)目操作期間出現(xiàn)特別事件，如合同修訂、政府違約、提前中止或爭議問題不決等情況，需聯(lián)合各方共同協(xié)商解決，保證業(yè)務(wù)的順利退出。

7 BLT模式對各方的影響

7.1 施工單位

根據(jù)前面對于各方風(fēng)險(xiǎn)分配的分析，可以看出BLT模式進(jìn)一步分擔(dān)了各成員單位在項(xiàng)目中需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并對融資風(fēng)險(xiǎn)通過與資金來源結(jié)合實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

通過對相關(guān)PPP落地項(xiàng)目的分析，目前除自有資金外PPP項(xiàng)目融資部分主要通過銀行貸款債權(quán)融資，引入產(chǎn)業(yè)基金（信托）股+債融資等方式解決。以下對BLT模式與其他融資模式進(jìn)行比較，如表1所示。

表1 融資模式比較表

通過對比發(fā)現(xiàn)BLT模式在增值稅抵扣方面優(yōu)勢明顯，相比其他融資方式，增加了項(xiàng)目公司的進(jìn)項(xiàng)稅抵扣額度，各成員單位通過BLT模式參與PPP項(xiàng)目，可以進(jìn)一步提高PPP項(xiàng)目的施工利潤。

7.2 政府

BLT模式對政府方的影響不大，目前PPP項(xiàng)目均由中標(biāo)方負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資。鑒于BLT模式目前在市場上應(yīng)用還不廣泛，租賃公司前期主要配合各施工單位共同與政府進(jìn)行融資方案的溝通，以便政府充分認(rèn)可本融資模式，便于項(xiàng)目實(shí)施期間的各方配合。

7.3 金融機(jī)構(gòu)

以BLT模式中資金來源通過對接銀行無追索權(quán)保理來實(shí)現(xiàn)為例，與項(xiàng)目公司直接通過銀行貸款解決債權(quán)融資做比較。BLT模式并不改變銀行按風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的實(shí)質(zhì)，仍確定項(xiàng)目公司為授信主體，而且銀行與融資租賃公司前期也有相應(yīng)的授信業(yè)務(wù)合作，融資租賃公司參與其中后，對項(xiàng)目公司起到增信的作用，反而降低了銀行的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。

8 BLT模式的優(yōu)勢

8.1 從風(fēng)險(xiǎn)角度

通過BLT業(yè)務(wù)模式可以實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分擔(dān)，并由租賃公司對接多方資金來源與BLT業(yè)務(wù)相結(jié)合，真正實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目的表外融資，由其他金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)。

8.2 從收益角度

①直租業(yè)務(wù)本身可以根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流情況設(shè)計(jì)靈活的還款方式，在保證項(xiàng)目正常運(yùn)營的同時(shí)合理分配當(dāng)期利潤。

②BLT模式項(xiàng)目融資在解決施工單位項(xiàng)目投資需求的同時(shí)，可以進(jìn)一步降低項(xiàng)目整體融資成本，通過融資租賃業(yè)務(wù)中對于不動(dòng)產(chǎn)開具10%的增值稅發(fā)票實(shí)現(xiàn)全額融資抵扣；可以節(jié)約稅收開支，從而利用不動(dòng)產(chǎn)融資租賃的稅收紅利政策為公司創(chuàng)效。

9 結(jié)語

本文歸納PPP主要模式的特點(diǎn)，介紹了BLT模式的操作流程及可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出了BLT模式的幾點(diǎn)優(yōu)勢及實(shí)施條件。BLT模式廣泛適用于橋梁，公路，軌道交通，市政管網(wǎng)等PPP類項(xiàng)目融資，期望將BLT模式應(yīng)用到以不動(dòng)產(chǎn)為租賃標(biāo)的物的工程建設(shè)領(lǐng)域，完善公共項(xiàng)目建設(shè)模式。

當(dāng)下，BLT模式是尋求投資收益和負(fù)債規(guī)模的最優(yōu)組合的一條新途徑，操作流程簡單，可在最短時(shí)間內(nèi)完成融資，發(fā)揮稅收抵扣優(yōu)勢，實(shí)際財(cái)務(wù)成本大幅降低。BLT模式在細(xì)節(jié)上進(jìn)一步分散了PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，并與各方形成完善的合約，終將成為建筑施工行業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新之處。