號百控股定向增發(fā)并購?fù)苿悠髽I(yè)價值提升

文/顧心怡，石河子大學(xué)

1 引言

定向增發(fā)作為企業(yè)在資本市場進(jìn)行再融資的重要工具，為支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著重要作用，同時也是機(jī)構(gòu)投資者配置資產(chǎn)的重要選擇。自2006年公司施行首次定向增發(fā)以來，定向增發(fā)的融資規(guī)模已經(jīng)超過IPO融資，成為A股市場最大的融資渠道。2016年，有587家企業(yè)實施了有針對性的增發(fā)，定向增發(fā)的配售數(shù)量達(dá)到15503.62億元。可以看出，定向增發(fā)已成為中國融資市場的主流。

除了國家和中國證監(jiān)會近年來的支持之外，定向增發(fā)可以占主導(dǎo)地位的更重要的原因在于，定向增發(fā)的功能不僅限于融資，對于國有企業(yè)來講，企業(yè)的改革需要資本市場的支持，而定向增發(fā)并購不僅僅使國有企業(yè)獲得了資金支持，還將管理層次化繁為簡，內(nèi)部化了大量外部因素，降低了交易成本，并通過股權(quán)激勵等方式更加有效地加強了市場的導(dǎo)向機(jī)制。

2 號百控股定向增發(fā)并購過程

號百控股前身為，上海郵電通信開發(fā)服務(wù)總公司。1992年11月24日，公司進(jìn)行了重組，成立上海國脈實業(yè)股份有限公司。公司現(xiàn)為中國電信集團(tuán)公司的控股子公司。

2016年4月，號百控股決定進(jìn)行重組，2017 年3月，公司完成重大資產(chǎn)重組及非公開發(fā)行股份，公司此次的定向增發(fā)并購具體情況如圖1所示。

圖1 號百控股簡要定向增發(fā)并購過程梳理

號百控股于2016年7月底公布了重大資產(chǎn)重組計劃的預(yù)案，修訂草案與2017年2月發(fā)布，略有調(diào)整，但整體保持不變。也就是說，公司將以每股14.45元的價格發(fā)行2.60億股，并以現(xiàn)金支付1.72億元，合計39.34億元。收購天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀及愛動漫全部的股權(quán)。

3 號百控股定向增發(fā)動因

3.1 實現(xiàn)國有資本的保值與增值

本次定向增發(fā)并購號百控股將充分借助資本市場力量，加速電信集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)文娛業(yè)務(wù)部門的整合，實現(xiàn)多角度的協(xié)同并積極推動公司價值鏈的構(gòu)建與延伸發(fā)展，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域增強國有企業(yè)的影響力，努力實現(xiàn)國有企業(yè)的保值甚至升值。

3.2 尋求新的利潤增長點

號百控股主營業(yè)務(wù)范圍包括，商務(wù)旅行預(yù)訂業(yè)務(wù)、酒店經(jīng)營管理業(yè)務(wù)和積分運營業(yè)務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)旅游市場的加速整合與市場密集度的提升，公司的商務(wù)旅行預(yù)訂業(yè)務(wù)收入下滑，利潤空間縮小；此外，受到行業(yè)周期影響，公司的酒店業(yè)務(wù)缺乏動力，增長速度放緩。由于一系列原因，一方面，號百控股要通過經(jīng)營策略的調(diào)整，加強內(nèi)部控制水平，積極尋求解決經(jīng)營環(huán)境改變和行業(yè)競爭加劇的方法；另一方面，要主動探索新的定位和新的發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，通過對互聯(lián)網(wǎng)文化娛樂類板塊的整合，尋找利潤新的增長點。

4 號百控股定向增發(fā)并購情況分析

4.1 資本結(jié)構(gòu)方面

根據(jù)號百控股2014-2017年的財務(wù)報表來看，號百控股的股東權(quán)益比率一直大于資產(chǎn)負(fù)債率；2017年企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為26%，比2016年增加了7%。股東權(quán)益比率為66%，相比2016年下降了1%，定向增發(fā)并購后二者差距縮小。2017年以前，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)比率過高，企業(yè)未能充分運用長期負(fù)債融通資金，一旦企業(yè)沒有及時籌集到新的債務(wù)資金，可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，從而陷入財務(wù)危機(jī)。此次的定向增發(fā)并購改變了公司的債務(wù)資本和權(quán)益資本占總資產(chǎn)的比例，并優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。

另外，在對號百控股資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，公司在定向增發(fā)并購后流動負(fù)債、非流動負(fù)債以及所有者權(quán)益都有不同程度的增加。2017年，公司的總資產(chǎn)達(dá)到65.08億元，比2016年增加了70.46%。隨著號百控股定向增發(fā)并購的完成，企業(yè)的利潤總額達(dá)到3.27億元，營業(yè)收入和凈利潤也大幅增長，推動了公司所有者權(quán)益的向上發(fā)展。截止2017年12月，公司所有者權(quán)益達(dá)到48.34億元，比2016年增加17.60億元。由于所有者權(quán)益和凈利潤的大幅增加，公司的償債能力得到改善。

4.2 營業(yè)規(guī)模方面

號百控股的營業(yè)收入由定向增發(fā)并購前2014年的23.81億元提升到55.66億元，公司業(yè)績穩(wěn)步提升。同時，公司的總資產(chǎn)較2016年增加30.07億元，達(dá)到55.66億元。2016年公司凈資產(chǎn)為38.18億元，定向增發(fā)并購后，2017年企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到65.08億元。雇員人數(shù)也由2014年的2709人增加了584人。

公司成長能力指標(biāo)在定向增發(fā)并購前持續(xù)下滑，2015年及2016年的每股收益增長率、凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率及利潤總額增長率甚至呈現(xiàn)負(fù)增長，定向增發(fā)并購后，號百控股的成長能力大幅增加，實現(xiàn)正向大幅增長，2017年凈利潤增長率達(dá)到了1201.83%，表明公司的利潤增長速度加快。總的來說，定向增發(fā)并購后企業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和雇員人數(shù)呈現(xiàn)不斷增加趨勢，說明新企業(yè)的并入不僅實現(xiàn)了號百控股的保值增值，還幫助公司擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不斷增強公司的可持續(xù)發(fā)展能力。

5 結(jié)論

號百控股通過定向增發(fā)并購的方式提升了公司價值，通過定向增發(fā)的方式，中國電信對號百控股持有股份增加，持股比達(dá)到51.1 6%，國有資產(chǎn)得到了一定程度的保持，同時實現(xiàn)了國有企業(yè)的絕對控股權(quán)。號百控股原有主營業(yè)務(wù)在定向增發(fā)并購前下滑相當(dāng)嚴(yán)重，但此次定向增發(fā)并購?fù)瓿珊螅傎Y產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)都大幅上漲，特別是凈利潤方面，公司實現(xiàn)扭虧增盈。定向增發(fā)并購加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流入，加速優(yōu)質(zhì)資源整合，進(jìn)一步獲得資金支持，實現(xiàn)凈資產(chǎn)增加，提升企業(yè)內(nèi)在價值。號百控股通過定向增發(fā)取得的資金被利用在企業(yè)擴(kuò)張、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈升級、企業(yè)平臺構(gòu)建等，這些舉措也將促進(jìn)公司在未來1～2年時間內(nèi)實現(xiàn)盈利能力的提升。定向增發(fā)并購的方式使得保守的國有企業(yè)變得更加靈活，既保證了國有股份的股權(quán)份額，又奠定了國有企業(yè)的控股權(quán)地位，并且規(guī)避了借殼上市的風(fēng)險，可以達(dá)到一舉三得的效果。