中國企業(yè)海外并購及整合現(xiàn)狀調(diào)查與研究

楊碩，叢穎

（海洋石油工程股份有限公司，天津 300461）

1 中國企業(yè)海外并購區(qū)域及行業(yè)分布

據(jù)統(tǒng)計，2012-2016年，中國企業(yè)的海外并購交易量穩(wěn)步增長，年平均增幅達33%。2016年，中國企業(yè)的海外并購交易量超過2000億美元，是國外企業(yè)在中國境內(nèi)并購交易量的6倍。中國企業(yè)海外并購主要集中在歐洲和北美地區(qū)，其中，歐洲地區(qū)的并購交易量占總交易量的28%～42%，北美地區(qū)的并購交易量占總交易量的23%左右。而海外并購的意愿分析調(diào)查結(jié)果顯示，未來海外并購的熱點地區(qū)仍在歐洲地區(qū)（尤其是德國和英國）和北美地區(qū)。按行業(yè)劃分，海外并購在消費品和工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)最多，基本占總交易量的50%以上；另一方面，中國企業(yè)在科技、媒體和電信行業(yè)的海外并購交易量逐漸增多，并已成功超越能源和資源行業(yè)，成為海外并購中的第二大行業(yè)。這表明，中國經(jīng)濟發(fā)展模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)型，服務業(yè)已逐步超越制造業(yè)，成為中國經(jīng)濟增長的主要拉動力量[1]。其中，高新技術(shù)行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)及金融服務行業(yè)因國內(nèi)民眾的消費需求升級，以及互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，帶來巨大的并購需求和機會。

2 中國企業(yè)海外并購存在的問題分析

受交易價格等多方面因素的影響，中國企業(yè)的海外并購活動失敗案例比較多。大約44%的海外并購發(fā)起后都被迫中止或中斷，部分行業(yè)如消費品和服務行業(yè)的中止和中斷比率甚至高達69%。海外并購中止或中斷的原因包括：交易談判失敗的，約占總數(shù)的24%；操作過程中發(fā)現(xiàn)重大風險的，約占總數(shù)的22%；未通過標的所在國家或地區(qū)有關(guān)監(jiān)管部門審批的，約占失敗案例總數(shù)的18%；未通過國內(nèi)有關(guān)部門審批的，約占17%，資金未到位或投資合作伙伴退出的，約占總數(shù)的13%；其他原因占7%。

另一方面，即使海外并購順利進行，預期的交易目標或交易價值也不一定能充分實現(xiàn)。主要原因包括：交易價格過高，約占總數(shù)的17.5%；未能及時在調(diào)整過程中發(fā)現(xiàn)重大風險，約占總數(shù)的18.3%；外部市場環(huán)境發(fā)生重大變化，約占總數(shù)的19.0%；未能充分識別或?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應，約占總數(shù)的20.3%；并購后整合計劃不周或執(zhí)行不力，約占總數(shù)的19.4%。對于不同類型的企業(yè)，其海外并購預期的交易目標或交易價值未能實現(xiàn)的原因也不盡相同。比如，對于國有企業(yè)和民營企業(yè)，并購后整合計劃不周或執(zhí)行不力是主要原因，未能充分識別或?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應則是外商獨資企業(yè)的主要原因[2]。同樣，不同行業(yè)的海外并購預期的交易目標或交易價值未能實現(xiàn)的原因也不一樣：能源和資源等行業(yè)是外部市場環(huán)境發(fā)生重大變化，并購后整合計劃不周或執(zhí)行不力是財務服務等行業(yè)的最大挑戰(zhàn)，消費品和服務行業(yè)則是未能充分識別、實現(xiàn)協(xié)同效應。

如圖1所示，在中國企業(yè)海外并購的過程中，并購戰(zhàn)略制定及并購標的搜尋及篩選（約占總數(shù)的21.1%）、整合計劃制定及執(zhí)行（約占總數(shù)的20.0%）、估值及交易談判（約占總數(shù)的19.7%）、盡職調(diào)查執(zhí)行（約占總數(shù)的17.9%）、協(xié)同效應/識別及追蹤（約占總數(shù)的15.4%）是主要的五大痛點。不同性質(zhì)的企業(yè)和不同行業(yè)在海外并購過程中的主導痛點也不一樣，必須先調(diào)查分析主導痛點，做好解決方案，才能保證海外并購的順利進行。

圖1 中國企業(yè)海外并購的主要痛點

完成海外并購后，判斷并購后的整合是否實現(xiàn)預期交易目標或交易價值的主要標準包括是否完成了預期經(jīng)營和財務指標、是否成功識別并追蹤協(xié)同效應，以及是否實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。但遺憾的是，按照上述標準，目前中國企業(yè)近一半的海外并購整合并沒有取得理想的效果，即沒有實現(xiàn)預期交易價值和交易目標。相比較而言，外商獨資企業(yè)海外并購后整合的效果要好于國有企業(yè)和民營企業(yè)，民營企業(yè)并購后整合的效果最差。行業(yè)方面，能源和資源等行業(yè)海外并購后整合成功案例較多，而科技、媒體和電信行業(yè)海外并購后整合的成功案例遠低于其他行業(yè)。

缺乏并購后整合經(jīng)驗和相關(guān)人才、沒有足夠的預算開展相關(guān)工作、管理層認識不足是海外并購后未能開展整合的三大主要原因，分別占案例總數(shù)的34%、29%和24%。國有企業(yè)、民營企業(yè)及外商獨資企業(yè)均認為缺乏并購后整合經(jīng)驗和相關(guān)人才是未能開展整合的最主要原因，醫(yī)療健康、科技、媒體和電信等行業(yè)也認為缺乏并購后整合經(jīng)驗和相關(guān)人才是未能開展整合的最主要原因，而能源和資源等行業(yè)則是因為管理層認識不足，導致未能開展整合[3]。

中國企業(yè)海外并購后整合通常也未能取得成效，原因包括整合計劃不合理/不完善、并購后公司運營模型不清晰、對并購后整合重要性認識不足、關(guān)鍵資源欠缺、整合工作管控機制不完善、未按計劃開展工作、變革管理不善及關(guān)鍵人才流失等。對于國有企業(yè)和民營企業(yè)，公司運營模型不清晰和整合計劃不合理或不完善是并購后未能取得預期成效的主要原因；對于外商獨資企業(yè)，整合計劃不合理或不完善和未按計劃開展工作是主要原因；并購后公司運營模型不清晰、整合計劃不合理或不完善和關(guān)鍵資源缺乏，分別是財務服務行業(yè)、能源和資源行業(yè)、科技、媒體和電信行業(yè)的主要原因。

3 第三方專業(yè)機構(gòu)協(xié)助的作用

第三方專業(yè)機構(gòu)擁有專業(yè)的整合經(jīng)驗和專業(yè)人才，在并購后整合中的價值和作用很大。尤其在中國企業(yè)海外并購的盡職調(diào)查執(zhí)行、并購戰(zhàn)略制定及并購標的搜尋及篩選、估值和交易談判等環(huán)節(jié)，最需要第三方專業(yè)機構(gòu)的服務和協(xié)助，服務內(nèi)容包括法律與財務咨詢、人力資源和整合方案制定。另外，從整合的主要工作領(lǐng)域來看，工作的優(yōu)先級越高、復雜程度越高的領(lǐng)域，越是需要第三方專業(yè)機構(gòu)的參與和支持。如圖2所示，人力資源、銷售和市場營銷、變革管理及財務和稅務這四個工作領(lǐng)域的優(yōu)先級和復雜程度都較高，也是最需要第三方機構(gòu)支持的領(lǐng)域。

圖2 整合主要工作領(lǐng)域的優(yōu)先級（橫坐標）及復雜程度（縱坐標）