海格通信（上）：并購后遺癥頻發高成長還看民用

本刊研究員 韋 順

整家看下來，公司給人的感覺看似不錯，一方面每個業務所處的細分行業都有發展前景，另一方面，老業務無線通信訂單恢復性增長，新業務軟件信息服務和航空航天等承接訂單有力，業績也能快速釋放。資金面也有大股東的10億回購計劃的利好做支撐，這些觀點與市場的一致看好的邏輯大同小異。

但公司還是有兩個問題，第一是并購問題，公司2011年開始并購太多，整合效果差，并購的后遺癥也很大，商譽高達16億，業績承諾已出現多家沒有完成。第二個是訂單問題，公司研發實力出眾，但訂單多依靠軍工，而軍工訂單是存在不確定性的，2016年和2017年的業績下滑就是因軍改導致訂單缺乏。

短期訂單增加只是軍工行業景氣度回升帶來銷售增長所致，公司業績要想成為正在走出低谷且長期持續增長，還需善于利用杠桿，整合并購資源同時在民用領域開拓更多市場，提升盈利能力。結合業務看，無線通信和航空航天面向軍方，持續高成長可能性較小，未來民用擴張更多依賴于北斗導航和軟件信息服務。

并購后遺癥頻發

公司并購很多，2010年上市后公司外延趨勢很明顯，截止2016年末，公司發生了10余單外延并購。無線通信業務中除了最開始的通導信息、海華電子和海格神舟外，并購了6家公司。北斗導航業務中除了海格北斗外，并購了兩家公司，另外的星航信息是與別人一起建的合資公司。航空航天業務并購了馳達飛機和摩詰創新，另外一家公司海格云熙也是與別人成立的子公司，主要是在為了拓展民航業務軟件與信息服務的實施主體是怡創科技一家公司，也是并購而來的。2017年公司凈利潤2.9億元，其中有2.2億元來自怡創科技和摩詰創新，而原主業中通導信息只盈利2297萬。

公司的并購確實有圍繞主業在做，最明顯的是北斗系統產業鏈，如做芯片的潤芯信息；做天線的海通天線；做系統的南方海南；做整機的長沙海格。

但實際上中間夾雜著一些亂七八糟的項目，比如說做飛機材料的馳達飛機。公司不停的并購，也不停的與其他外面技術人員成立合資公司，如長沙海格，還有海格嘉航，但都以失敗告終，主要原因可能是公司所處的行業有關。另外，還有一些是子公司層面的并購，如收購的海通天線并購三元達通訊等。

而且有點讓人擔憂的是，很多家公司的業績對賭沒有完成，最典型的是長沙海格、還有海格恒通、潤芯信息，這些原來都是高溢價并購的，幾千萬的凈資產或者凈利潤只有幾百萬甚至是負值，給到上億的估值。拿海格恒通來看，公司與海能達是處于專網通信領域，技術實力都很強，但就是虧損，2015年虧了將近2000萬，而過去三年海能達的營收規模和凈利潤都不斷創新高，真乃匪夷所思。

公司董事長位置沒有變化，這兩年其他高管變動倒是很頻繁，總工程師一年換了兩個，總經理和財務負責人、董事會秘書的人選都換了。而公司戰略方向也發生重大變化，由原來大規模對外亂并購到現在聚焦主業，有點懷疑董事長的戰略定位。

業務主要看點

市場現在對公司的預期都很高，一方面是北斗產業鏈已經越發成熟，公司技術過關，且全產業鏈布局，另一方面，國內5G建設也即將進入大規模建設期，怡創科技在國內移動通訊建設領域排名第二名，將顯著受益。此外，前兩年因軍改導致的軍工訂單減少，壓制了無線通信業務的增長，去年開始訂單恢復，該業務彈性很大。

不過，需要注意無線通信業務更多依賴于國防軍工開支，可能偶有大訂單，但可持續性不高。分業務看，未來公司要想高成長，還得依賴民用市場，四大業務中軟件信息服務主要聚焦民用，另外，北斗導航成熟后，民用市場的擴張也是值得期待的。兩大業務未來的增長亮點羅列如下：

北斗導航業務：公司技術實力還是有的，已經形成“芯片、模塊、終端、系統”的全產業鏈布局。而且隨著北斗應用越來越成熟和普及，北斗應用在很多場合將不會再以單一北斗終端的形式體現，而是與通信、傳感器、雷達和指揮系統等融合，市場需求的變化，對于海格這樣多專業支撐、多領域布局的企業而言會更有優勢。

公司去年在機構調研時披露，高精度的北斗應用市場空間較大，公司會積極布局北斗高精度位置服務和平臺。不過這個市場其實早有競爭對手，阿里與兵器集團在2015年時便已成立了千尋位置網絡公司，并且與高德一起打造高精度位置服務平臺，是目前國內最大的北斗導航應用平臺，而公司等到今年2月才由海格怡創與廣州星原合資成立星輿科技（公司占股49%），今年北斗三代射頻芯片才提交流片，離量產還有較長距離。公司預計要到明年下半年才有可能有量產級的芯片出現。

而在技術方面，也不是海格通信一家獨大，能全產業鏈布局的目前上市公司中就有四家，除了海格外分別是振芯科技、北斗星通和華力創通。

軟件與信息服務業務：看點在未來的5G建設。2014年和2017年分兩次并購海格怡創進入該領域。海格怡創是國內第二大通信網絡服務供應商，主要為三大運營商、鐵塔公司和設備廠提供全網絡層面的通信網絡工程建設和服務。這家公司歷年來的營收和業績都還不錯，主要是受益于國內移動通信網3G和4G建設，主要訂單來自中國移動。今年上半年還新簽了12億元的合同，其中有7.4億是5G設備安裝，所以未來公司是很受益國內5G網絡建設的。不過公司中簽的這些訂單多數是廣東省內的，可能也有政府力量在左右，這幾年積極開拓全國市場，現在效果不太明顯。

表：主要子公司基本上都是并購而來