小額貸款公司能服務普惠金融發展嗎？
——來自山東省的證據

羿建華，郭 峰

(1.濟南大學 商學院，山東 濟南 250002；2.中國人民銀行濟南分行，山東 濟南 250010)

一、引言

在我國的金融體制改革進程中，小額貸款公司在增加金融供給、擴大金融服務的廣度和深度等方面發揮了一定的作用，并被寄予更多的社會使命和期望。在經歷了最初幾年的快速擴張后，小額貸款公司出現了行業整體性的回落和內部分化。政策供給的不足、同業競爭的壓力導致小額貸款公司面臨發展瓶頸，社會各界對小額貸款公司未來的功能定位、業務導向與發展路徑也尚未形成統一的認識。

目前，關于小額貸款公司的行業發展在多大程度上接近普惠金融目標，國內理論界存在不同的觀點。爭議主要源自小額貸款公司獨特的經營方式：一是利率市場化固然使得小額貸款公司的收益覆蓋了風險，實現了可持續發展，但是較高的資金成本水平是否有利于“三農”和小微企業的長期發展；二是各地小額貸款公司普遍出現的“使命飄移”傾向，是否使小額貸款公司與制度設計中針對“三農”及小微企業的市場定位相偏離*周孟亮，李明賢：《小額信貸商業化、目標偏移與交易成本控制》，《經濟學動態》，2010年第12 期；胡金焱，梁巧慧：《小額貸款公司多重目標實現的兼顧性》，《財貿經濟》，2015年第5期。。從國外小額信貸的發展過程來看，在初始階段，這些機構發揮了明顯的作用，使原來被排斥在金融市場之外的群體得到了必要的金融服務，支持其更好地依靠金融市場生存發展并逐步脫貧[注]Ahlin Christian, Neville Jiang. Can micro-credit bring development? Working Paper, 2005；Banerjee, A., E. Duflo., et al. The Miracle of Microfinance? Evidence from a Randomized Evaluation. CEPR Discussion Papers, 2013；Amin, S. et al. Does Microcredit Reach the Poor and Vulnerable? Evidence from Northern Bangladesh. Journal of Development Economics, 2003(70): 59- 82；Pitt M. M., S. R. Khandker. The Impact of Group-Based Credit Programs on Poor Households in Bangladesh: Does the Gender of Participants Matter. Journal of Political Economy, 1998, 106(5):958；Abdullah Al-Mamun. et al. Measuring the Effect of Amanah Ikhtiar Malaysia’s Microcredit Programme on Economic Vulnerability among Hardcore Poor Households. Working paper of SAGE Publications, 2014。。但是，由于這些機構的主要業務對象是貧困群體，自身經營過程中的盈利點和盈利規模都不足，導致其規模擴張的速度較低，發揮作用的邊際效率也逐漸下降。從這個角度來說，小額信貸機構盡管在增加金融服務覆蓋面方面具有積極作用，但這種作用不具有持續性，單純依靠小額信貸機構并不能徹底消除金融排斥問題并縮小貧富差距[注]Hulme, D., P. Mosley. Finance against Poverty. London: Routledge, 1996.。

大力發展普惠金融，旨在通過這種金融供給形式解決金融排斥問題來逐步縮小貧富差距，促進解決貧困問題，然而在現實操作中，普惠金融在增加金融服務覆蓋面上的作用和不足卻很明顯。如果小額信貸機構的存在能夠有助于發展普惠金融、增加區域金融組織體系的包容性，那么把小額信貸機構明確納入普惠金融組織體系就成為提高普惠金融發展效率的必然選擇。因此，小額貸款公司社會績效的實現程度就成為對其進行整體評價和解釋的一個重要參考。

基于此，本文主要考察小額貸款機構的存在是否促進了普惠金融的發展，利用2009—2015年山東省的調查數據進行了計量研究，主要理論貢獻體現在以下兩個方面：(1)根據普惠金融的內涵要求，從金融服務覆蓋面和金融服務成本兩個維度對區域普惠金融發展水平進行度量。(2)實證檢驗小額貸款機構的存在對區域普惠金融發展的影響。

二、普惠金融發展水平的測度及分析

在對中國普惠金融相關問題進行研究時，面臨的關鍵問題是如何對普惠金融的發展水平進行測度和分析。由于缺乏涵蓋普惠金融發展內在要求并準確度量普惠金融發展水平的指標體系，對普惠金融發展狀況作出定量評價的研究還較少。因此目前，對普惠金融發展水平進行科學測度仍是該研究領域的一項基礎性工作。

(一)對普惠金融發展進行評價及測度的研究探索

近年來，隨著普惠金融理念的深入和實踐的廣泛開展，在全球范圍內，一些致力于普惠金融目標的國際組織開始把研究重點轉向如何更好地了解及改善各國普惠金融的發展狀況。由于缺乏能夠涵蓋普惠金融發展內在要求并準確度量普惠金融發展水平的單一指標，而貸款數量、利率、GDP等經濟金融指標都只能反映普惠金融發展的某一個方面或部分特征，因此，需要根據金融發展的實際狀況，設置明確的普惠金融戰略目標，并建立一套與之相匹配的指標體系。

1.普惠金融的評價指標體系

數據是評價和決策的基礎和關鍵，近年來，部分國際組織積極設計全球層面的普惠金融統計指標體系，力求在總體上把握一個國家或地區的普惠金融發展水平及其波動變化，并取得了一些階段性成果。在構建普惠金融指標體系的時候，由于部分學者和研究機構掌握數據的能力有所區別，所構建指標體系涵蓋的內容也有所不同，主要有以下幾種評價指標體系：

第一，Finscope[注]Finscope 由芬馬克信托(Finmark trust)在2002 年設立，總部位于約翰內斯堡，是一個旨在促進普惠金融及區域金融一體化的非盈利性國際機構，該機構擅于通過田野調查了解居民獲取及使用金融服務的情況。的評價指標體系。Finscope主要從需求角度出發調查家庭對金融服務的需求和使用情況，對所覆蓋地區的金融包容狀況進行監測，旨在促進普惠金融的發展，共包括6個指標，均由大量的田野調查得到的數據加工而成。第二，普惠金融聯盟(Alliance for Financial Inclusion, AFI)提出的評價指標體系(Core set of Financial Inclusion Indicators)。AFI從正規金融服務的可獲得性和使用情況兩個維度對成員國普惠金融情況進行評估，共5個指標[注]普惠金融聯盟成立于2009年9月，總部位于吉隆坡，是一個旨在推動發展中及新興市場國家發展普惠金融的非商業國際協會組織，包括我國的中國人民銀行和銀監會在內，目前共有來自95個國家的120多個機構成員。。2011 年，AFI 分別在12 個國家進行了核心指標的試點測試，并對指標體系不斷進行擴展性研究。第三，世界銀行發布的全球普惠金融指數核心指標體系(Global Findex Core Indicators)。該指標體系主要根據銀行賬戶的使用情況以及儲蓄、借款、支付和保險等具體業務分類來評估和監測普惠金融的開展情況，由2011及2014年間對160多個經濟體、覆蓋全球150000居民、使用140多種語言進行的跟蹤采訪所獲得的數據整理而成，共有15個指標。該指標體系可用于跟蹤監測全球金融政策和金融服務的趨勢和變化，以便更好地了解世界各國成年人的儲蓄、支付等金融行為，進而在全球范圍內對各國普惠金融的發展狀況進行比較。第四，普惠金融全球合作伙伴組織(Global Partnership of Financial Inclusion，GPFI)提出的指標體系。該指標體系由普惠金融全球合作伙伴組織下設的“普惠金融數據與評估小組”于2013年在G20 框架下制定，共包含了29 個指標。在基礎性統計指標體系之上，增加了金融服務質量指標，注重反映居民和小微企業對金融體系的理解和需求，并注重體現居民及小微企業的金融成本及融資障礙。

通過對以上指標體系的梳理可以發現，各機構構建的指標體系具有以下特點：

首先，指標的選取從金融服務的供給和需求兩個角度出發。供給方指標主要反映金融服務的物理可得性以及產品的滲透情況；需求方指標則反映了居民在獲取金融服務中面臨的各種障礙或壁壘。作為相對低成本的數據收集手段，供給方指標可以提供頻繁、連貫而可靠的信息，且便于進行橫向及縱向比較；而建立在大量田野工作基礎上的需求方指標則可以在更多維度上提供有關普惠金融狀況的豐富信息，詳細的指標設置有助于從居民個人視角更加深入而微妙地體現其金融需求以及所面臨的融資障礙，對于跟蹤調查普惠金融政策的效果有著重要的意義。

其次，劃分指標的維度逐步發生變化，從強調金融服務的覆蓋深度和廣度逐漸向金融服務的成本和質量發展。金融服務的可獲得性對應體現的是普惠金融的廣度，比如金融網點或金融機具(如ATM或POS機)的數量分布指標；而反映金融服務質量的指標則更加靈活而有針對性，開始關注居民和小微企業的金融態度與行為，更為深入、具體地反映居民和企業在獲取金融服務過程中所面臨的成本及障礙。

再次，各個指標體系之間的兼容性較弱，部分指標的統計準確性存在缺陷。雖然多維度、多指標的考察數據在深入了解各經濟體的普惠金融發展狀況方面具有優勢，但不同的數據處理方式往往會導致混亂的結果；采用不同的指標體系對相同的地區進行測算可能會產生截然不同的普惠金融調查結論。例如，2011年世界銀行開展的Findex調查發現，烏干達有20%的成年人在正規金融機構持有賬戶；2013年的Finscope調查顯示烏干達有54%的成年人享有正規金融服務，而同年進行的FII(Financial Inclusion Insight survey，FII)[注]FII普惠金融深度調查由InterMedia組織領導，并得到比爾和梅林達·蓋茨基金會支持，致力于推廣普惠金融的非營利性組織。本次調查的目的是從普惠金融的需求角度調查亞洲及非洲8個國家的移動支付等數字金融服務的發展趨勢。調查則顯示烏干達擁有銀行賬戶的人口是12%，得出不同數據的差異源自對指標的定義不同：世界銀行的Findex指標對成年人的界定為年滿15歲，所開立帳戶的金融機構中并不包含社會儲蓄和信用合作社(SACCOs)；Finscope指標對成年人的年齡界定為16歲以上，金融機構包含銀行及社會儲蓄和信用合作社(SACCOs)等非銀行機構；而FII對成年人的界定是15歲以上，對金融機構沒有任何限制。此外，即便是來自金融監管層面的管理數據同樣也存在測量方面的誤差，比如，在帳戶數量統計方面，就存在休眠賬戶以及一人擁有多個賬戶的問題。

通過對上述成果的梳理可以得出這樣的結論：普惠金融指標是衡量普惠金融發展狀況的標尺，要求能夠客觀、科學、全面地反映普惠金融的實際狀況，需要具備連貫性和穩定性以便于戰略制定者和政策實施者實施動態監測；還需要具備可比性，能客觀反映各地區的差距，為比較和借鑒提供數據參考。

2.普惠金融發展水平的測度方法

當前，對普惠金融發展狀況進行定量測度的研究還比較少，主要有以下兩方面原因：一方面受制于數據的可得性；另一方面則是關于普惠金融的內涵及外延、建設路徑等相關的理論研究還不充分，部分觀點仍存在分歧。但是，作為一個大有可為的金融體制改革與發展的方向，在普惠金融的評價和測度方面已經出現了部分開創性的研究路徑和階段性成果。其中，人類發展指數(Human Development Index，HDI)[注]人類發展指數由Mahbub ul Haq和Amartya Sen提出，聯合國于1990年開始用該指數來衡量各國經濟社會發展水平，通過將經濟指標與社會指標相結合，顯示各個國家經濟增長與社會發展的動態變化和差異。HDI由“預期壽命”“教育年限”和“生活水平”三個分指標復合決定。的提出為普惠金融等難以用單一指標量化的分析提供了啟發，構建普惠金融指數成為在該研究領域中的一個重要突破。普惠金融指數既可以在某一特定時點上考察一個地區的金融包容性水平，同時也可以監督在一段時期內各項普惠金融相關政策的進展情況。因此，盡管在這方面的研究還處于初始階段，但是已經出現了不同的測度方案，這是一個好的開端。

Sarma利用2004年來自世界銀行等機構的數據比較了100個國家的普惠金融發展水平[注]Sarma, M. Index of Financial Inclusion. Discussion Paper in Economics, 2010(11): 1-28.。從金融服務的滲透度(Banking Penetration)、可得性(Availability of the Banking Services)以及使用情況(Usage of the Banking System)三個維度構建指數。其中，使用“擁有銀行賬戶的人口比例”代表金融服務的滲透度、“人均銀行營業網點或ATM 機數量”代表銀行服務的可得性、“存、貸款占GDP的比重”代表金融服務的使用狀況。指數取值范圍從0 到1，數值越高說明普惠金融的發展水平越充分。受制于數據可得性等原因，該研究的指標設置存在明顯的局限性，忽略了金融服務的便利性和使用成本等狀況。并且，為了擴大研究的樣本數量，作者采取了兩套方案，在第二套方案中放棄了其中的一個維度——金融服務的使用情況。Arora在研究中增加了金融服務的便利性和成本指標，利用“開戶金額下限、賬戶余額下限及金融機構所在地區可達性”代表金融服務的便利性，利用“人均和單位面積的金融機構網點”代表金融服務的覆蓋面積、用“貸款利率、銀行卡年費及賬戶管理費”代表金融服務的使用成本，但是并沒有考慮金融服務的使用狀況[注]Arora, R. Measuring Financial Access. Discussion Paper in Economics, 2010(7): 1837-7750.。Gupte等人在考察印度的普惠金融水平時重點關注對以往遺漏的關鍵變量的捕捉，分別在金融服務的外延、使用和成本三個維度進行了指標的拓展[注]Gupte, R. B.Venkataramani, and D. Gupta. Computation of Financial Inclusion Index for India. Social and Behavioral Sciences, 2012(37):133-149.。在以上對普惠金融進行的定量分析中，盡管在具體的指標選取上各有差異，但是在對普惠金融的量化維度方面，均集中于金融服務的覆蓋率、金融服務的使用效率和使用成本這三個方面。

國內學術界在對普惠金融進行定量評價方面的研究仍缺乏一致的觀點，已有研究在指標的選擇上主要考慮數據的可獲得性，在研究方法上多以經驗分析為主。個別研究或是通過建立農村金融服務覆蓋指標體系并運用層次分析法和主成分分析法分析我國農村金融的覆蓋深度和廣度[注]李明賢，李學文：《對我國農村金融服務覆蓋面的現實考量與分析》，《調研世界》，2008年第3期；孫翯，李凌云：《我國農村金融服務覆蓋面狀況分析——基于層次分析法的經驗研究》，《經濟問題探索》，2011年第4期；馬彧菲，杜朝運：《普惠金融指數測度及減貧效應研究》，《經濟與管理研究》，2017年第4期。；或是通過研究金融排斥狀況來反向評價普惠金融的滲透水平[注]田霖：《我國城鄉金融排斥二元性的空間差異與演變趨勢》，《金融理論與實踐》，2011年第3期；高沛星，王修華：《我國農村金融排斥的區域差異與影響因素》，《農業技術經濟》，2011年第4期。。近期的研究在借鑒人類發展指數的基礎上對指數的編制方法做了進一步改進。其中，王婧，胡國暉從供給和需求角度出發，通過金融服務的“范圍”和“使用”兩個維度建立指標體系，采用2002—2011年間中國銀行業數據，以金融機構、從業人員以及人均存、貸款的數量作為指標，對中國普惠金融的發展狀況進行了評價[注]王婧，胡國暉：《中國普惠金融的發展評價及影響因素分析》，《金融論壇》，2013年第6期。。在方法上，考慮到不同指標代表性的不同程度，他們選擇在運用變異系數法來確定權重的基礎上構建普惠金融指數，但是較少的指標數量使得難以對小額貸款公司的作用機制進行深入分析。焦瑾璞等從金融服務的“可獲得性”“使用情況”及“服務質量”三個維度建立普惠金融指標體系，共包括19個指標，使用層次分析法確定指標權重，利用我國31個省及直轄市的數據，計算出2013 年中國的普惠金融發展指數，并對各省的普惠金融發展水平進行了比較[注]焦瑾璞等：《中國普惠金融發展進程及實證研究》，《上海金融》，2015年第4期。。陳銀娥等從金融服務的滲透度、可得性、使用效用性及金融服務的承受度四個維度建立了包含12個指標的評價模型，基于熵值法測算2004—2013 年中國省域普惠金融發展水平，并運用Kernel 密度估計及空間Markov 鏈等非參數估計方法對中國普惠金融發展的分布動態及趨同演變進行研究[注]陳銀娥等：《中國普惠金融發展的分布動態與空間趨同研究》，《金融經濟學研究》，2015年第11期。。成艾華等在指標選取中采用了保險數據來代表金融服務的深度，采用G1法和變異系數法對普惠金融指標進行組合賦權,測算得到了2015年湖北省13個市(州)普惠金融發展指數及位次[注]成艾華，蔣杭：《基于G1—變異系數法的普惠金融發展指數研究——以湖北為例》，《武漢金融》，2018年第4期。。

目前，國內對普惠金融進行評價及測度的相關研究仍處于初始階段，面臨如下困難：一是由于理論界對于普惠金融內涵及外延的理解存在分歧，從而導致在構建普惠金融指標體系時缺乏科學、統一的標準，對普惠金融發展狀況的評價及衡量缺乏客觀性，使得已有的各項研究成果不能很好地互相支持和呼應；二是由于指標數據的獲取存在困難，尤其是需求方面的數據嚴重缺失，而供給方面的數據也集中來自于商業銀行等正規金融機構，鮮有小額信貸機構、保險公司等其他方面的指標，與普惠金融的發展目標不符，測度結果對普惠金融發展狀況的刻畫缺乏全面性；三是各種研究普遍沒有形成跨度較長、完整的時間序列分析，使得相關的實證研究難以開展。

從文獻梳理的結果看，多數學者認可Finscope、World Bank、AFI等建立指標體系并進行指數測度的思路，并從相關指標體系中選擇部分變量構建適用于自身研究的普惠金融指數。因此，本文仍然延續這樣的研究思路，從金融服務的覆蓋面和金融服務的成本兩個角度衡量普惠金融發展。其中，以金融服務的覆蓋面衡量當前普惠金融發展的覆蓋范圍，以金融服務的成本反映普惠金融發展過程中各需求主體使用金融要素的成本情況。

(二)普惠金融指數的構建

1. 普惠金融指數的構建

目前，構建普惠金融指數的方法主要有兩種：“等權重”法和“變異系數”法。理論上，當觀察多個指標數據的變異程度時，如果度量單位與平均數相同，可以直接利用標準差進行比較；如果度量單位和平均數不同時，比較其變異程度就需要采用標準差與平均數的比值(相對值)來比較。實踐中，普惠金融體系中包含的內容較為廣泛，各構成指標的單位、量綱等數據屬性存在一定差距，重要程度也有所區別，因此，“等權重”法的適用性遭到諸多學者的質疑。基于此，本文借鑒聯合國構建人類發展指數的思路，采取變異系數法構建普惠金融指數。

首先，本文假定第i個指標的歸一化指數為Ki，其計算公式為：

ki=λi(Ai-mi)/(Mi-mi)

(1)

其中，Ai表示第i個指標的實際觀測值，Mi和mi分別表示觀測期內第i個指標的最大值和最小值，λi表示第i個指標的權重，可以表示為：

由此，說明“主動性”是人的本能之一，就像初生的孩子本能尋找母乳一樣，其在認知領域也主動地認識自然尋求滋潤。它不需要培養，它依靠的是醒悟、激勵、推動來激發和促成。

(2)

(3)

2. 普惠金融指數的指標設計

目前，如何評價一個地區的普惠金融發展水平仍然是一個難題，還沒有一個得到大家公認的指標體系。Finscope、AFI、World Bank等研究機構根據普惠金融的定義和內涵都建立了自己的指標體系[注]近年來，Finscope、AFI、World Bank等研究機構都提出了自己的普惠金融核心指標體系，其中，Finscope更加側重金融服務在不同人群中的分布情況，AFI和World Bank在賬戶使用、金融機構分布、貸款分布等方面設計的指標更加細致。。本文根據這些研究機構的研究成本，從金融機構分布、賬戶使用、小型企業貸款、融資成本等方面選擇11個指標構建普惠金融指標體系(Core set of Financial Inclusion Indicators)。其中，選擇POS機數量等4個指標衡量金融服務的覆蓋情況，并構建金融服務覆蓋面指數，選擇民間融資利率等3個指標反映金融服務成本的情況，并構建金融服務成本指數。

(三)數據說明

2009年以來，本文的研究團隊每年都對山東省17地市的300多家小額貸款公司進行持續跟蹤，按季調度其經營數據[注]受新開業、倒閉等因素影響，山東省內的小額貸款公司數量在各年度都有一定的變化，例如，2015年末，山東省內共有小額貸款公司421家，比2014年增加了21家。。表1中各指標所涉及的數據來自于各金融管理部門公布的報告、報表以及實地調研。由于樣本期間內的縣域數據大量缺失或不公開，本文只能從市級層面進行研究，表1中所設計指標的基本統計特征見表2(詳見文章尾部)。

表1普惠金融指標體系表

(四)普惠金融指數的計算結果

利用前文介紹的普惠金融發展指數的測度方法以及構建的樣本，本文對樣本區間內山東省17個地市各年度普惠金融發展指數進行了測度，同時，根據普惠金融發展的內涵，對金融覆蓋面指數和金融服務成本指數分別進行測度。從本文測度的情況看[注]限于篇幅，文中不再給出17地市各年度普惠金融指數及分項指數測度結果，有興趣者可與作者聯系。，2009—2015年間，山東省17個地市的普惠金融發展水平總體呈現穩步提高的態勢。在17個地市中，有16個地市的普惠金融總體指數呈逐年上升態勢，多數城市的普惠金融發展指數在2011年和2012年間出現大幅上升，并在2015年達到樣本區間內的最大值，即普惠金融發展的最優狀態。其中，經濟發展水平較高的濟南市和青島市的普惠金融發展速度較為均衡，而部分經濟發展水平相對滯后的城市在各測度年度的普惠金融發展速度差距較大，集中表現為在某一個年份中普惠金融發展指數出現大幅提升。

三、小額信貸對普惠金融發展的影響

(一)模型設計

本文構建的樣本共涵蓋了2009—2015年度的數據，在截面緯度上涵蓋了山東省內17個地市的數據，符合短面板的特點。同時，為了準確研究反映小額貸款公司發展水平的各因素對各地市普惠金融發展的影響，避免遺漏變量對估計結果和研究結論的干擾，本文選擇利用面板數據對建立的模型進行回歸。此外，由于本文從市級層面的數據構建了普惠金融指數，因此，選擇利用平均化的方式衡量一個城市內小額貸款公司的經營水平，即，對市內所有小額貸款公司的各項經營數據進行平均化處理，以平均值反映該地市的小額貸款公司的整體經營情況。本文的模型設計如下：

Tit=(corporate,Δcapital,Δloan,rloan,Δcustom,RNPLs,gprofit,Ploan<50)it

其中，IFDIi代表普惠金融發展總指數；corporate代表小額貸款公司的數量[注]為了體現城市間小額貸款公司發展規模的差距，本文在模型中考慮了小額貸款公司的數量。；Δcapital代表小額貸款公司注冊資本增長率；Δloan代表小額貸款公司貸款增長率；loan代表小額貸款公司平均貸款利率；Δcustom代表小額貸款公司客戶增長率；RNPLs代表小額貸款公司不良貸款率；gprofit代表小額貸款公司平均利潤增長率；Ploan代表單戶余額不超過50萬元的客戶占比。α為常數項，βi為各解釋變量的回歸系數，(ui+εit)為復合擾動項，不可觀測的隨機變量ui是代表個體異質性的截距項，εit是隨個體與時間而改變的擾動項。

本文根據World Bank等機構的研究成果選擇以下變量：(1)“小額貸款公司數量” 和“注冊資本增長率”能夠反映其發展規模。(2)“各小額貸款公司平均利潤增長率”和“不良貸款率”能夠反映其內部經營績效和經營風險。(3)“貸款增長率”和“客戶增長率”能夠反映其金融服務供給能力。(4)“平均貸款利率”能夠反映其提供金融服務成本的變化。(5)由于目前中國的小額貸款公司仍處于政策驅動階段，承擔了必要的政策功能，因此，選擇“單戶余額不超過50萬元的客戶占比”作為反映其實現政策目標的變量，并作為模型的控制變量。

(二)實證結果

本文選擇利用Hausman 檢驗對模型進行識別，檢驗結果見表3。

表3 Hausman檢驗結果

由Hausman檢驗結果可以看出，隨機變量ui與Xit相關，固定效應模型優于隨機效應模型和混合回歸。因此，選擇固定效應模型對本文構建的模型進行回歸，回歸結果見表4。

為了進一步檢驗所建立模型整體的穩定性，本文又選擇利用LLC與MV檢驗對上述回歸模型的殘差項進行分析。LLC與MV檢驗的P值分別為0.08和0.07，由此可見，模型殘差序列是平穩序列。

表4模型回歸結果

注：***、**和*表示該變量回歸系數在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著。

從回歸結果可以看出：(1)corporate與IFDIi之間具有顯著的正相關關系，由此可見，擴大小額貸款公司規模對發展普惠金融具有積極影響。主要是由于在普惠金融發展的起步階段，小額貸款公司的出現能夠與傳統商業性金融機構形成補充，加速小額信貸等業務發展，使獲得相關服務的“門檻”降低。(2)gprofit與IFDIi的回歸系數在10%的置信水平上沒有通過顯著性檢驗，反映出在普惠金融發展初期，小額貸款公司內部經營狀況的變化，還不足以對金融市場的整體供給能力產生沖擊，因此也就無法對普惠金融發展帶來明顯影響[注]此外還有一種可能，本文選擇構建普惠金融指數的指標多反映的是金融供給能力的變化，而小額貸款公司內部經營情況對農村金融供給的影響還不明確。。(3)Δcustom、Δloan與IFDIi之間都具有顯著的正相關關系，反映了小額貸款公司增加信貸規模、擴大客戶群體對發展普惠金融具有積極影響，這一結論與之前諸多學者關于小額信貸的研究較為一致。(4)rloan與IFDIi之間存在顯著的負相關關系，由此可見，降低貸款利率有助于推動普惠金融發展，這樣的結論與普惠金融發展的要求“在成本可控的情況下提供優質金融服務”的目標相吻合。當小額貸款公司貸款利率降低時，客戶獲得金融服務成本更低，更加有助于普惠金融向縱深發展。(5)RNPLs與IFDIi之間存在顯著的負相關關系，這充分證明了小額貸款公司目前的經營風險能夠對區域金融市場運行產生影響。特別是在中國經濟下行壓力增加、區域性金融風險暴露增多的背景下，金融市場的脆弱性逐漸增加，小額貸款公司貸款質量的劣變會產生“示范效應”，增加市場的摩擦成本，提高市場門檻。

總體來看，小額貸款公司的存在對發展普惠金融具有積極影響，其積極意義在于通過增設機構、以適當的利率增加貸款、增加客戶等提升了市場的金融供給能力，降低了市場門檻。為進一步深入研究這一問題，本文需要從普惠金融的內涵出發，繼續考察小額貸款公司是否有助于擴大金融服務覆蓋面，是否有助于降低金融服務成本。

四、小額信貸對金融服務覆蓋面和金融服務成本的影響

發展普惠金融有兩個關鍵環節，一是提高金融服務的覆蓋面，二是降低金融服務的成本。從這兩個角度出發，本文需要考察小額信貸對普惠金融覆蓋率指數和普惠金融服務成本指數的影響。

(一)小額信貸對金融服務覆蓋面的影響

1.模型設計

本文依然選擇面板數據進行研究，模型設計如下：

2.實證結果

本文首先選擇Hausman檢驗，確定模型的回歸方法。

表5 Hausman檢驗結果

由Hausman檢驗結果可以看出，固定效應模型優于隨機效應模型和混合回歸。因此，本文選擇固定效應模型對上述模型進行回歸，回歸結果見表6。

表6模型回歸結果

注：1.由于小額貸款公司的corporate、Δcapital、Δloan在一定程度上存在多重共線性問題，導致相關回歸系數的顯著水平受到影響，但是多重共線性條件下相關回歸系數依然顯著，如果沒有多重共線性，則結果會更加顯著，并不影響本文結果的判斷。

2.***、**和*表示該變量回歸系數在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著。

由回歸結果可以看出，模型中各解釋變量與金融服務覆蓋率指數之間的關系存在以下特點：(1)“小額貸款公司數量”與“金融服務覆蓋率指數”之間存在顯著的正相關關系，由此可見，小額貸款公司發展規模對提高金融覆蓋率水平具有重要影響作用。主要原因是：在組織結構方面，小額貸款公司作為以經營小額貸款業務為主的地方法人機構，有效地彌補了金融組織在機構設置上的空白。特別是在正規商業性金融進入縣域、農村地區的熱情不高的背景下，小額貸款公司在機構布局方面改善了農村地區的狀況，對提高金融服務覆蓋水平發揮了重要作用。(2)“單戶余額不超過50萬元的客戶占比”“涉農客戶增長率”與“金融服務覆蓋率指數”具有顯著的正相關關系，說明小額貸款公司調整客戶結構，增加對農村客戶的比例，但“小微企業客戶增長率”與“金融服務覆蓋率指數”之間沒有顯著相關關系，說明增加對農村地區小微企業的支持，無法增加金融服務覆蓋面。主要原因是：在縣域內，小額貸款公司的規模無法與商業性金融、政策性金融相比。如果其重點發展小微企業客戶，在可貸資金總量一定的情況下，能夠支持的客戶數量難以得到明顯改善，同時，與部分重點支持小微企業的涉農金融機構會產生競爭，形成“擠出效應”，在改善金融服務覆蓋水平方面的效應較弱。如果重點發展涉農客戶，以被“排斥”在傳統金融市場之外的個體“農戶”為主，則可以迅速增加客戶數量，并與各金融機構之間形成“互補效應”，在提高金融服務覆蓋水平方面的效應會得到進一步顯現。(3)“小額貸款公司平均利潤增長率”與“金融服務覆蓋率指數”之間存在顯著的正相關關系，說明小額貸款公司利潤水平的增加有助于提高金融服務覆蓋率。

(二)小額信貸對金融服務成本的影響

1. 模型設計

在這一部分，本文依然選擇面板數據進行研究，模型設計如下：

2.實證結果

首先，利用Hausman檢驗對模型進行識別和確定。

表7 Hausman檢驗結果

由Hausman檢驗結果可以看出，隨機效應模型優于固定效應模型。因此，該部分同樣選擇隨機效應模型進行回歸，回歸結果見表8。

表8模型回歸結果

注：1.由于小額貸款公司corporate和Δcapital一定程度上存在多重共線性問題，導致相關回歸系數的顯著水平受到影響，但是多重共線性條件下相關回歸系數依然顯著，如果沒有多重共線性，則結果會更加顯著，并不影響本文結果的判斷。

2.***、**和*表示該變量回歸系數在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著。

由回歸結果看以看出：(1)“小額貸款公司平均利潤增長率”與“金融服務使用成本指數”之間存在顯著的正相關關系，小額貸款公司平均利潤增長率的提高有助于改善金融服務成本指數，降低金融服務成本。主要原因在于：當小額貸款公司內部經營績效改善時，其在資金運營、產品開發、風險承受等方面的能力逐步提高，具備加大產品創新力度、提高產品針對性、降低產品成本、進一步擴大市場的能力，同時，為未來進一步提高經營水平打下基礎，進入一個“提高經營績效→降低成本→擴大市場→進一步改善經營”的良性循環中。該論點同樣也能夠從小額貸款公司不良貸款率的回歸結果中得到驗證。該變量所反映的小額貸款公司經營風險水平與金融服務成本指數之間存在負相關關系，由此可見，當小額貸款公司經營風險較高時，金融服務成本指數較低，金融服務成本處于較高水平。綜合這兩個變量可以看出，小額貸款公司經營的穩健性、盈利性與降低金融服務成本之間存在密切關系。(2)“小額貸款公司平均貸款利率”與“服務使用成本指數”存在顯著的負相關關系，當小額貸款公司貸款利率水平較高時，會增加區域金融服務使用成本，當小額貸款公司貸款利率水平下降時，有助于降低區域金融服務使用成本，該結論符合一般的經濟金融理論。(3)小額貸款公司貸款結構與金融服務使用之間也存在一定的相關關系。小額貸款公司提高短期貸款占比有助于降低金融服務使用。該結果與中國小額貸款公司的發展定位有較大關系。在區域金融市場中，小額貸款公司在提供短期貸款、臨時性周轉貸款方面的優勢更加明顯。與民間融資、民間過橋資金相比，小額貸款公司的利率水平相對較低，成本優勢明顯；與商業銀行、農信社等正規金融機構相比，通過小額貸款公司進行短期借貸的靈活性較高。因此，小額貸款公司加大短期貸款占比，有助于進一步滿足更多小微企業的短期周轉性資金需求，減少企業通過民間借貸進行臨時性資金周轉的情況，對降低金融服務使用成本有積極作用。

五、研究結論

總體來看，小額貸款公司擴大規模、提高內部經營水平、增加貸款規模等都能夠對普惠金融的健康可持續發展產生積極影響。從影響的機制看，提高資金供給水平是彌補市場資金供需缺口，促進金融服務重心下沉的關鍵。同時，結合普惠金融發展的內涵，本文重點研究了小額貸款公司的發展是否有助于提高金融服務覆蓋率、是否有助于降低金融服務使用成本兩個問題。實證研究結果表明，小額貸款公司擴大規模、提高對“三農”的支持等有助于改善金融服務覆蓋水平；降低貸款利率、提高短期貸款占比等有助于改善金融服務使用成本。這些結論也都進一步鞏固了對普惠金融發展總體指數研究的結果。在研究的過程中，我們也發現，小額貸款公司注冊資本增長率、小額貸款公司不良貸款率等指標對各分項指數的影響存在較大差異，這也進一步說明這些因素對普惠金融發展的影響存在一定的不確定性，是未來小額貸款公司發展過程中需要著重研究的問題。同時，由于中國的地域面積較大，在貧困人口分布、自然生產基礎等方面存在較大差距，各地發展普惠金融的條件也有所區別，如何把地理、自然因素等考慮在小額信貸及普惠金融的研究中，應該成為后續研究應該著重思考的問題。