我國上市公司第四季度盈余管理影響因素的實證研究

陳 潔

（南京曉莊學院商學院，江蘇 南京 210000）

一、引言

（一）選題背景

由于2008年世界金融危機，以及我國現(xiàn)階段逐步邁入經(jīng)濟新常態(tài)時期，國家整體經(jīng)濟發(fā)展速度逐漸放緩，企業(yè)間競爭變得越來越激烈，企業(yè)經(jīng)受的經(jīng)營風險不斷加大。國內(nèi)一些上市公司在經(jīng)營不善后，開始出現(xiàn)連續(xù)虧損情況。2014年10月證監(jiān)會通過了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第九次修訂，其中規(guī)定了上市公司凈利潤連續(xù)兩年為負，則要實施退市風險警示；若上市公司連續(xù)三年凈利潤為負，則要面臨暫停上市的危機。正是基于可能面臨的退市危機，很多虧損上市公司開始采取盈余管理行為。盈余管理行為是指在合法合理的情況下，公司的管理者為了達到股東財富最大化等目標，運用符合會計準則的會計政策來對企業(yè)的報告盈余進行修飾的過程。

（二）研究意義

我國正處于現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展階段，市場競爭十分激烈，企業(yè)較易出現(xiàn)虧損狀況，上市公司為了應對退市危機以及滿足利益相關(guān)者的需求，管理層會采取各種盈余管理方式來粉飾財務報告。這一定程度上導致信息失真，危害企業(yè)相關(guān)利益者的利益，進而侵擾資本市場正常秩序，影響社會資源的有效配置。

季度報告較年度報告而言，無需經(jīng)過外部審計便可以對外披露，較多地依靠會計估計且缺乏外部監(jiān)督，為虧損上市公司進行第四季度盈余管理行為提供了外部條件。由于我國上市公司的季度財務報告開始披露的時間比較遲（2002），目前學術(shù)界大多是對盈余管理的年度特征進行研究，僅有張昕（2008）、史魯豫（2008）等少數(shù)學者探討滬深兩市A股上市公司盈余管理季度分布特征，且很多研究都集中于探究個別因素對盈余管理的影響，鮮少有文獻能夠以理論和實證相結(jié)合的方式對上市公司扭虧為盈影響因素進行深入的分析。

（三）已有的關(guān)于上市公司盈余管理行為影響因素的研究

La Porter（1998）、Chtourou（2001）等研究表明，上市公司的股權(quán)集中度越高，該公司越可能進行盈余管理行為，這說明上市公司的股權(quán)集中程度與其盈余管理水平呈正向相關(guān)關(guān)系。邱麗（2014）、許昭坤（2010）等研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、第一大股東股權(quán)屬性和管理層持股與盈余管理顯著正相關(guān)，而國家股比例、法人股比例和流通股比例與盈余管理大小關(guān)系不顯著。陳武朝（2013）研究表明，周期性行業(yè)盈余管理程度總體程度上比非周期性行業(yè)嚴重；處于經(jīng)濟收縮期的上市公司盈余管理程度明顯高于經(jīng)濟擴張期的公司。謝獲寶、李祎（2015）通過利用2002—2012年間A股上市公司各季度財務數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)上市公司的盈余管理行為受經(jīng)濟周期、新會計準則的實施（2007）、行業(yè)周期性、實質(zhì)控制人性質(zhì)等因素的影響。楊濟帆（2016）認為上市公司盈余管理程度與企業(yè)大股東控股比例、機構(gòu)持股比例、股票的水平相關(guān)。

目前大部分學者對盈余管理行為影響因素的研究都集中于單個影響因素研究，而已有的盈余管理行為多因素的研究文獻，大部分都是采用分布檢驗法，即通過檢驗上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）等指標的區(qū)間分布情況來判斷上市公司盈余管理的影響因素。然而在該種方法下，樣本數(shù)據(jù)具有不連續(xù)性，很難用具體的模型來準確計量盈余管理大小，同時一些上市公司會通過安排真實交易來調(diào)控實際收益，因此該種方法很難識別交易的真實性。為克服這一缺陷，本文采用應計利潤法，通過計量操縱性應計利潤的大小，來判斷多個因素對A股上市公司盈余管理行為的影響程度。

二、關(guān)于盈余管理行為影響因素的實證研究

（一）研究模型

盈余管理的實證研究首先需要解決盈余管理的計量問題，權(quán)責發(fā)生制下，企業(yè)凈利潤可以分為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（CFO）和應計利潤（TA）兩大部分，進一步可以將應計利潤（TA）分為操縱性應計利潤（DA）和非操縱性應計利潤（NDA）兩大部分。其中，操縱性應計利潤可以衡量盈余管理的大小，公式為:

Dechow,Sloan和Sweeney在Jones模型的基礎上，將應收賬款對盈余管理的影響納入考慮范圍后，提出了修正的Jones模型，公式為：

其中，NDAt為該公司第t季度的正常性應計利潤，△REVt為該公司第t季度的主營業(yè)務收入和上個季度主營業(yè)務收入的差額，△RECt為該公司第t季度的應收賬款與第t-1季度的應收賬款間的差額，PPEt為該公司在第t季度固定資產(chǎn)價值，At-1為該公司第t-1期的總資產(chǎn)，a1、a2、a3為行業(yè)特征參數(shù)。本文根據(jù)修正后的JONES模型，來測度不同季度的A股上市公司盈余管理水平。

（二）變量說明

表1 變量及其含義

（三）描述性統(tǒng)計分析

表2 變量的描述性統(tǒng)計表

從表2可以看出：

盈余管理水平的均值為0.0277，最小值為0.000317，最大值為0.142，標準差為0.0285，這說明在2014年—2016年間，我國A股上市公司的盈余管理現(xiàn)象的確存在，也說明了我國不同上市公司盈余管理水平存在差異；

股權(quán)集中度的均值為0.349，由此可見A股上市公司第一大股東持股比例較高，平均持股為34.9%，股權(quán)集中現(xiàn)象較為嚴重；

企業(yè)規(guī)模的均值為22.05，實際控制人性質(zhì)均值為0.343，說明樣本中A股國有上市公司占比34.3%；

周期性行業(yè)均值為0.103，說明樣本數(shù)據(jù)中周期性行業(yè)占比為10.3%。

（四）相關(guān)分析

表3 變量的相關(guān)分析結(jié)果表

從表3可以看出：

股權(quán)集中度和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為0.028***，說明二者間存在正向相關(guān)關(guān)系，也就是說當股權(quán)集中度提高時，相應的盈余管理水平會提高；

企業(yè)規(guī)模和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為-0.097***，說明二者間存在負向相關(guān)關(guān)系，也就是說當上市公司規(guī)模越大時，相應的盈余管理水平會降低；

實際控制人性質(zhì)和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為-0.050***，說明二者間存在負向相關(guān)關(guān)系，也就是說與非國有上市公司相比，國有上市公司盈余管理水平會較低；

行業(yè)周期性和盈余管理水平在1%的顯著性水平下相關(guān)系數(shù)為0.024***，說明二者間存在正向相關(guān)關(guān)系，也就是說與非周期性行業(yè)相比，周期性行業(yè)的盈余管理現(xiàn)象更加嚴重。

（五）回歸分析

本文用最小二乘法回歸模型，同時用穩(wěn)健標準誤處理異方差，加入行業(yè)和年度虛擬變量進行回歸。結(jié)果如下：

表4 最小二乘法回歸模型結(jié)果

從表4可以看出：

第一大股東持股比例與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈正向的顯著相關(guān)關(guān)系。第一大股東的持股比例越高，上市公司的盈余管理水平越高，表明確實存在第一大股東侵害其他中小股東利益的現(xiàn)象。

企業(yè)規(guī)模與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈負向的顯著相關(guān)關(guān)系。A股上市公司的規(guī)模越大，其面臨的政治成本以及外部監(jiān)督成本也越高，為了維護公司的聲譽和長遠發(fā)展，公司管理者也就會減少盈余管理行為。

實際控制人性質(zhì)與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈負向的顯著相關(guān)關(guān)系。國有A股上市公司常常擁有營利性法人和公益性法人的雙重身份，其營利性在于追求國有資產(chǎn)的保值和增值；其公益性在于其有調(diào)節(jié)國家經(jīng)濟的作用，因而在獲得政府支持方面，國有上市公司往往要優(yōu)于非國有上市公司，所以一般來說，國有上市公司的盈余管理水平要低于非國有上市公司。

行業(yè)周期性與盈余管理水平在1%的顯著性水平下呈正向的顯著相關(guān)關(guān)系。相較于非周期性行業(yè)，周期性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟波動的影響更大，周期性行業(yè)的上市公司為了避免公司財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大的波動，常常會選擇去采取盈余管理行為，所以一般來說，屬于周期性行業(yè)的上市公司盈余管理水平要比屬于非周期性行業(yè)的上市公司高。

三、研究結(jié)論

本文通過分析和檢驗2014—2016年間中國A股上市公司盈余管理的季度分布以及其影響因素，揭示了這三年間中國A股上市公司季度財務報告盈余的質(zhì)量狀況，進一步證實了前人張昕、史魯豫、歐玲、徐焱軍等的研究結(jié)論，主要的研究結(jié)論如下：

（一）上市公司第四季度的盈余管理水平明顯高于前三季度

總體來看，近年來中國上市公司盈余管理存在較為明顯的季度分布特征，上市公司第四季度的盈余管理行為是普遍存在的，且與前三季度存在著較為明顯的差異，第四季度的盈余管理水平更高。這主要是由于前三季度存在較多的不確定性，很難在這段時間判斷該會計年度的盈利狀況，而第四季度處在財務年度的終結(jié)階段，更有利于上市公司通過構(gòu)造真實交易調(diào)節(jié)利潤或者調(diào)節(jié)賬面盈余來進行盈余管理行為。

（二）第一大股東持股比例、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)周期性以及實際控制人性質(zhì)等因素對上市公司盈余管理行為有顯著影響

上市公司的規(guī)模越小，其盈余管理水平越嚴重。這是由于規(guī)模較大的上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系方面比較完善，在一定程度上降低了規(guī)模較大的上市公司的盈余管理水平；非國有上市公司的盈余管理程度比國有上市公司更加嚴重。這是由于非國有上市公司不具有國有上市公司的政治支持優(yōu)勢，在面臨財務危機時，不得不采取盈余管理行為去粉飾賬面余額；第一大股東持股比例越高，上市公司的盈余管理程度越嚴重。當上市公司第一大股東的持股比例較高時，其他中小股東對第一大股東的制衡效果也較差，第一大股東為了謀求自身利益最大化，會利用盈余管理行為去“掏空”企業(yè)中小股東本來應得的收益；周期性行業(yè)的上市公司的盈余管理水平要比非周期性行業(yè)的上市公司更加嚴重，這是由于周期性行業(yè)本身的波動性較大，在經(jīng)濟不景氣的情況下，財務上較易出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，相較于非周期性行業(yè)，擁有較大的盈余管理動機。最后，通過比較這四個影響因素的相關(guān)系數(shù)，我們可以判定其對盈余管理水平的影響程度，其中，|-0.097|＞|-0.050|＞0.028＞0.024，即企業(yè)規(guī)模＞實際控制人性質(zhì)＞股權(quán)集中度＞行業(yè)周期性，說明在這四個影響因素中，企業(yè)規(guī)模對盈余管理行為的影響最大，實際控制人和股權(quán)集中度次之，行業(yè)周期性對盈余管理的影響最小。