基于因子分析的公司治理與企業績效相關性實證研究

（安徽財經大學會計學院 安徽蚌埠 233030）

現代公司制度的發展促使了企業所有權與經營權相分離，產生了委托代理，公司治理問題隨之而來。公司治理機制設計的合理性對企業的發展、績效水平有著舉足輕重的影響。到目前為止，很多學者都對公司治理與企業績效展開了相關性研究，試圖挖掘出二者之間的關系。本文考慮到行業間可能存在區別，篩選出2016年12月31日105家建筑業上市企業為研究對象，通過因子分析法分別求出衡量公司治理和企業績效的綜合得分，進而展開研究。

一、數據來源與處理

數據來源于國泰安財經研究數據庫中2016年12月31日的數據，剔除缺失值和異常值以及ST公司后，剩余54家企業。因衡量公司治理水平的指標的度量單位不同，為避免指標量綱和數量級對結果的影響，采用 SPSS軟件對數據進行標準化處理，以作進一步分析。

二、構建公司治理水平評價體系

（一）研究思路

閱讀有關文獻，列出衡量公司治理水平的七個指標，包括控股股東持股比例、前五大股東持股比例、董事會獨立董事比例、前三位高管薪酬、前三位董事薪酬、董事會持股數量、高管持股數量。因指標數量過多，運用因子分析法構建公司治理水平綜合評價體系，求出公司治理綜合得分，以實現降維的目的。

（二）研究方法

1.指標選取。選取反映公司治理水平的七個指標，見表1。

2.驗證因子分析法的適用性。進行因子分析前，需要檢驗因子分析法的適用性。運用SPSS軟件，對數據進行KMO檢驗和Bartlett的球形度檢驗，得出KMO為0.542，大于0.5，Bartlett的球形度檢驗P值為0，小于0.05。所以因子分析法適合公司治理水平的綜合評價研究。

3.構造因子變量。運用SPSS中的主成分分析提取公因子，由表2可知，提取的三個公因子的累計方差貢獻率為79.969%，已包含大部分評價指標信息，因此在分析時選入三個公因子。

運用SPSS中的方差最大正交旋轉法對因子進行旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣，見表3。根據各個載荷，可知各公因子對各指標的影響程度，據此將原始指標劃分為三大類，分別為股權結構、薪酬和持股數量。

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表2????????????????????公司治理解釋的總方差?成?分?合計?方差的?%?累積?%?合計?方差的?%?累積?%?合計?方差的?%?累積?%?初始特征值? 提取平方和載入? 旋轉平方和載入?1?2.510?35.862?35.862?2.510?35.862?35.862?1.964?28.056?28.056?2?1.976?28.222?64.084?1.976?28.222?64.084?1.923?27.476?55.532?3?1.112?15.885?79.969?1.112?15.885?79.969?1.711?24.437?79.969?

表3?????????????????公司治理的旋轉成分矩陣?一級指標? 二級指標? 1? 2? 3?控股股東持股比例? 0.868? 0.103? 0.25?持股比例?前五大股東持股比例? 0.83? 0.229? 0.12?董事會獨立董事比例? 0.676? -0.331? 0.049?薪酬? 前三位董事薪酬? 0.097? 0.917? 0.017?前三位高管薪酬? -0.031? 0.924? -0.156?持股數量? 高管持股數量? 0.13? 0.062? 0.917?董事會持股數量? 0.197? -0.227? 0.875?

4.計算因子得分和綜合得分。根據SPSS軟件輸出的成分得分系數矩陣，得到公因子得分的計算公式：

其中 Fk（k=1，2，3）為各公因子得分；aki（i=1，2，…，7）是成分得分系數；Xi（i=1，2，…，7）是各原始數據經過標準化后的值。將成分得分系數、標準化后的原始變量數值代入（1）式，得到各企業在各公因子上的得分：

以旋轉后的公因子的方差貢獻率/累積方差貢獻率為權重，得到各權重WFK（K=1，2，3）。將各公因子得分與對應權重相乘并求和，得綜合得分F，其表達式為：

根據（1）和（2）式，可分別求出衡量54家企業的治理水平的綜合得分。

三、構建企業績效水平綜合評價體系

（一）研究思路

筆者閱讀有關文獻，列出衡量企業績效水平的11個指標，包括流動比率、速動比率、資產負債率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、凈利潤增長率、總資產增長率、每股收益、凈資產收益率、資產報酬率。因指標數量過多，運用因子分析法構建企業績效水平綜合評價體系，求出企業績效綜合得分，以實現降維的目的。

（二）研究方法

1.指標選取。選取反映企業績效水平的十一個指標，見表4。

?

2.驗證因子分析法的適用性。進行因子分析前，需要檢驗因子分析法的適用性。運用SPSS軟件，對數據進行KMO檢驗和Bartlett的球形度檢驗，得出KMO為0.613，大于0.5，Bartlett的球形度檢驗P值為0，小于0.05。所以因子分析法適合企業績效水平的綜合評價研究。

3.構造因子變量。運用SPSS中的主成分分析提取公因子，由表5可知，提取的五個公因子的累計方差貢獻率為83.009%，已包含大部分評價指標信息，因此在分析時選取五個公因子。

?

運用SPSS中的方差最大正交旋轉法對因子進行旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣，見表6。根據各個載荷，可知各公因子對各指標的影響程度，據此將原始指標劃分為五大類，分別為盈利發展能力、償債能力、應收賬款周轉能力、存貨周轉能力和公司擴張能力。

表6??????????????????企業績效的旋轉成分矩陣?一級指標? 二級指標? 1? 2? 3? 4? 5?總資產?周轉率? 0.519? -0.319? 0.343? 0.312? 0.127?凈利潤?增長率? 0.737? 0.014? -0.385?-0.179? 0.006?盈利發展?能力?每股收益? 0.791? -0.083? 0.204? 0.228? -0.007?凈資產?收益率? 0.961? -0.057? 0.056? 0.037? 0.02?資產報酬率? 0.919? -0.065? 0.087? -0.04? -0.01?流動比率? -0.074? 0.952? -0.032? 0.026? 0.027?償債能力?速動比率? -0.131? 0.944? -0.037? 0.051? 0.083?資產負債率? 0.004? -0.846?-0.024? 0.084? 0.187?應收賬款?周轉能力?應收賬款?周轉率? 0.048? 0.02? -0.105? 0.931? -0.029?存貨周轉?能力?存貨?周轉率? 0.02? -0.048? 0.042? -0.022? 0.983?總資產?增長率? 0.094? 0.003? 0.906? -0.125? 0.034?公司擴張?能力?

4.計算因子得分和綜合得分。根據SPSS軟件輸出的成分得分系數矩陣，得出公因子得分的計算公式：

其中 Rl（l=1，2，…，5）為各公因子得分；Blj（j=1，2，…，11）是成分得分系數；Ej（j=1，2，…，11）是各原始數據經過標準化后的值。將成分得分系數、標準化后的原始變量數值代入（3）式，得到各企業在各公因子上的得分。

以旋轉后的公因子的方差貢獻率/累積方差貢獻率為權重，得到各權重，將各公因子得分Rl與對應權重WRl相乘并求和，得綜合得分R，綜合得分的表達式為：

根據（3）和（4）式，可分別求出衡量54家企業績效水平的綜合得分。

四、公司治理水平與企業績效水平的線性回歸

（一）研究思路

首先運用SPSS軟件求解出衡量公司治理水平的綜合得分F、衡量企業績效水平的綜合得分R和企業規模S（企業規模S為企業總資產的自然對數）之間的相關系數，然后將F作為解釋變量，R作為被解釋變量，S作為控制變量，運用SPSS軟件做線性回歸，進一步研究公司治理水平與企業績效的相關性。

（二）研究方法

1.相關性分析。運用EVIEWS軟件做出公司治理與企業績效的散點圖，見下圖。

由上圖可知二者之間具有線性關系，公司治理與企業績效呈弱正相關，公司規模企業績效呈極弱負相關，公司治理與企業規模呈極弱正相關。

2.回歸分析。運用EVIEWS軟件對衡量企業績效水平的綜合得分R和衡量公司治理水平的綜合得分F、公司規模S作回歸分析，回歸分析結果見表7，回歸方程為：

表7????????????????????????回歸分析?變量? 系數? 標準差? T統計量? P值?常數項? 1.89E-08? 0.061935? 3.05E-07? 1?公司治理? 0.324063? 0.109407? 2.962008? 0.0046?公司規模? -0.16319? 0.063278? -2.57896? 0.0128?R方? 0.207854? F統計量? 6.691045?修正的R方? 0.17679? P?（F統計量）? 0.002627?

根據表7可知，常數項的P值為1，大于0.05，t檢驗不顯著；公司治理的P值為0.0046，小于0.05，具有顯著性；公司規模的P值為0.0128，小于0.05，具有顯著性。擬合優度為20.79%，解釋變量對被解釋變量的解釋程度不夠強，但考慮實際生活中企業績效水平的影響因素太多，所以擬合優度為20.79%還是相當具有說服力的，由公司治理綜合得分前的回歸系數0.324063，可知公司治理水平的提高對企業績效提升具有正影響作用。

五、結束語

現有關于公司治理水平與企業績效水平相關性的研究多數以兩類為主，一類是研究公司治理的某一具體指標與企業績效的相關性，另一類是研究公司治理的綜合指標與企業績效的相關性。本文則較為創新地分別對衡量公司治理水平和企業績效水平的諸多指標進行因子分析，進而求出二者的綜合得分，據此作回歸分析，根據回歸系數以及擬合優度、t檢驗，發現公司治理水平對企業績效提升有著較為顯著的正影響。所以，由公司治理的因子分析中的累積方差貢獻率可知，可以通過調整股權結構、薪酬、持股數量來提升績效，比如通過提高大股東的持股數量，增強股權集中度；通過實施激勵政策，適當提高高管薪酬，給予高管一定的股份等。