我國上市銀行股權結構與經營績效的關系研究

（山東農業大學經濟管理學院 山東泰安 271000）

近年來，我國商業銀行進行了股份制改革，但仍存在股權過度集中、股權結構單一等現象。因此，商業銀行需要通過改善治理結構來進一步提升經營績效。本文梳理了國內外學者的研究成果，選取我國A股上市的16家股份制銀行2012—2016年的財務數據，對上市銀行股權結構與經營績效的相關性進行討論和驗證。

一、文獻綜述及理論分析

（一）文獻綜述

在股權構成與經營績效關系的研究中，不同學者得出了不同結論。徐偉等（2011）通過研究表明，國有股持股比例、法人股持股比例與公司經營績效均呈現弱正相關。高正平（2011）通過數據模型分析，發現國有股權與銀行績效呈現出一種U型曲線關系。Levine（2007）從多方面對商業銀行公司績效進行分析，結果表明商業銀行的國有股持股比例對商業銀行的績效沒有顯著的影響。在股權制衡度與經營績效關系的研究中，楊勇（2009）通過研究表明兩者呈正相關關系；王曉靜（2010）的研究表明，二者無線性相關關系；而Pedersen（2008）在研究中發現兩者呈現倒U型關系。在股權集中度與經營績效關系的研究中，祝繼高（2012）通過相關分析研究，證明了股權集中度與銀行經營績效存在正相關關系。但劉艷妮等（2011）對我國上市銀行股權結構與經營績效的關系進行了實證研究，得出與之相反的結論，研究發現股權集中度與經營績效存在負相關關系。

（二）理論分析

股權結構，即通常所說的公司所有權結構。公司治理以股權結構為基礎，股權結構影響著公司治理的方方面面。股權結構與經營績效的相關關系是學者們一直關注的熱點。如何從股權結構著手，利用股權結構的平衡去合理提升一個公司的經營績效，已成為當今公司治理的熱門問題。銀行業與其他行業相比，其特殊性主要表現在一些財務現象上，比如銀行存在較高的融資杠桿，會直接影響銀行的財務風險，使其風險增加；銀行債務期限結構的不對稱，將會影響銀行的融資治理效益，甚至會威脅到銀行的財務安全；由于銀行業監管體制不成熟，還存在監管不嚴的現象，基于銀行業的特殊性，以及銀行業在我國市場經濟中的重要地位，所以我們應該對銀行業的股權結構與經營績效的關系有更深入的研究與認識。

二、相關假設

股權高度集中，說明少部分人能對公司進行有效的管理和監督，對公司的經營績效更為關注，并且有絕對的能力管控公司高層，從而使得公司經營績效得到有效的提升。因此，我們提出以下假設：

H1：股權集中度與上市銀行的經營績效正相關。

許多學者的研究表明，國有股控股在公司治理中并不一定能帶來積極的影響。公司大多數股權為國有控股股東所持有，很可能產生一種內部操控現象，導致很多中小股東的權益得不到有力保障。此外，國有股股東存在疏于對經營者管理的可能性，會造成銀行經營績效的下降。因此，我們提出以下假設：

H2：國有股權持股比例與上市銀行的經營績效負相關。

企業存在規模效應，這種效應也適用于銀行業。銀行的規模化效應，使銀行各部門之間的協作更有效率，能夠相互提升業務水平，還可以降低銀行的系統風險。因此，我們提出以下假設：

H3：銀行規模與上市銀行的經營績效正相關。

銀行業的資產負債率相對于其他行業較高，因此銀行的融資杠桿也比較高。眾所周知，銀行的主要負債來自于儲戶的存款，銀行一旦收不回貸款，存款資金周轉不過來，就會承擔較高的風險。因此，我們提出以下假設：

H4：資產負債率與上市銀行的經營績效負相關。

三、數據來源及變量選擇

（一）數據來源

本文選取我國A股上市的商業銀行，包括5家國有控股大型商業銀行，8家中小股份制商業銀行，3家城市商業銀行。樣本的時間跨度為2012至2016年，樣本容量為80個，數據來源為各銀行公布的年報，并通過整理運算制作成面板數據。

（二）變量的選擇

1.解釋變量。

（1）第一大股東持股比例與前十大股東持股比例，該指標反映了大股東的持股比例，用公式表示為：CRn=∑CRi。CR的數值越大，表明公司的股權會集中在少數人手中，股權集中度越高；反之，表明公司的股權較為分散，股權集中度低。

（2）Z指數，是反映第一大股東受其他股東制衡的指標，也反映了公司的股權集中程度，用公式表示為：Z=CR2/CR1。Z指數的數值越小，表明排名第一位的大股東在公司的控制力越強，優勢越明顯，相對于其他股東有更強的話語權。

（3）國有股權持股比例，通常用GY來表示，是指國家授權的投資主體作為股東，其持股數占總股數的比例。國有股持股比例越高，表明國有股東對上市銀行的表決處分權越大，對上市銀行更具有管理權和控制權。

2.被解釋變量。銀行經營績效的好壞，代表了該銀行公司治理的能力。上市銀行的財務狀況、經營成果等均可以由其經營績效體現，因此，使用上市銀行的經營績效作為被解釋變量。本文在綜合相關文獻的基礎上，使用總資產收益率（ROA）來衡量銀行經營水平的高低，該指標可以直接反映上市銀行的盈利能力，也可以體現銀行的資金利用效果。

3.控制變量。除了股權結構對經營績效產生影響外，銀行規模和資產負債率等因素可能會對經營績效產生中和或抵消影響，因此本文選擇銀行規模 （SIZE）和資產負債率（DAR）作為控制變量。

表1????????????????????????變量表?變量類型? 名稱? 符號? 公式?被解釋變量? 總資產收益率? ROA? 凈利潤/平均資產總額?第一大股東持股比例?CR1?第一大股東股份總數/總股本?前十大股東持股比例?CR10?前十大股東股份總數/總股本?解釋變量?Z指數? Z? 第二大股東持股比例/?第一大股東持股比例?國有持股比例? GY? 國有股股份數/總股本?控制變量? 資產負債率? DAR? 總負債/總資產?資本規模? SIZE? In（總資產）?

根據以上指標，可以構建一個能夠反映上市銀行股權結構與其經營績效關系的模型：

其中，β是自變量的系數，ε表示隨機擾動項，year反映年度虛擬變量，對其分別命名為year1、year2、year3、year4。當為2011年的數據時，year1取值為1，否則為0；當為2012年的數據時，year2取值為1，否則為0。依次類推。

四、描述性統計與相關系數分析

（一）描述性統計

從表2結果來看，各銀行的總資產收益率 （ROA）在0.7%到1.4%之間上下波動，各個上市銀行之間差距不大。第一大股東的股權比例在12%到67%之間上下波動，均值為32%左右。前十大股東比例在40%到98%之間上下波動，均值為50%以上。股權集中度在6%到33.8%之間變化，均值為16%。上市銀行之間資產規模差距較大，從2 604億元到2萬億元之間上下波動，差距達到10倍。上市銀行的資產負債率普遍較高，均在90%以上。

（二）相關系數分析

從表3模型結果來看，CR10和銀行績效之間存在較強的相關性，在0.01水平上顯著相關。相關系數為正，說明CR10越高，銀行績效越好。而CR1、Z、GY與銀行績效之間不存在顯著的相關性。

表3????????????????Pearson相關系數分析表??R0A? CR1? CR10? Z? GY?Pearson?相關性? 1? .126? .293? .126? -.077?R0A?顯著性（雙側）? ? .266? .008? .266? .496?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關性? .126? 1? .789? 1.000? -.042?CR1?顯著性（雙側）? .266? ? .000? .000? .713?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關性?.293?.789?1? .789?.016?CR10?顯著性（雙側）? .008? .000? ? .000? .885?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關性?.126?1.000?.789? 1? -.042?Z?顯著性（雙側）? .266? .000? .000? ? .713?N? 80? 80? 80? 80? 80?Pearson?相關性?-.077? -.042? .016? -.042? 1?GY?顯著性（雙側）? .496? .713? .885? .713? ?N? 80? 80? 80? 80? 80?

五、回歸分析

從表4回歸結果來看，擬合優度R方以及調整的R方均大于0.5，擬合情況較好。該結果說明上市銀行績效變化中55.1%都可以由被解釋變量來解釋，表明各個變量的整體變化可以很好地解釋上市銀行經營績效的變化。

表4?????????????????????????模型匯總?a.預測變量：（常量），SIZE，year3，GY，year4，year2，DAR，Z，year1，CR10?

表5為模型檢驗結果的方差分析。從結果發現模型的F值為11.783，對應的F邊界值在5%的顯著水平下，邊界值為3.0，同時伴隨著的P值為0.000，該值小于0.01，反映出模型整體系數顯著，說明 SIZE、year3、GY、year4、year2、DAR、Z、year1、CR10整體與上市銀行的經營績效之間存在顯著的線性關系，說明該回歸模型具有統計學意義，模型成立。下一步對模型參數進行具體分析。

表5???????????????????????????Anova?模型? 平方和? df? 均方? F? Sig.?回歸? .000? 9?.000?11.783?.000?1?殘差? .000? 70? .000? ? ?總計? .000? 79? ? ? ?a.預測變量：（常量），SIZE，year3，GY，year4，year2，DAR，Z，year1，?CR10?b.因變量：ROA?

從表6回歸結果來看，由于CR1對ROA影響并不顯著，因此被剔除。CR10對應的Sig值為0.723，說明CR10在10%概率水平下對ROA不存在顯著影響。而Z、GY、SIZE、DAR、year1、year2、year3、year4 的 sig 值均小于 0.1，因此在10% 概 率 水 平 下 ，Z、GY、SIZE、DAR、year1、year2、year3、year4均對ROA存在顯著影響。從系數來看，SIZE的系數為正，說明隨著資產規模的增加，總資產收益率會隨之上升。Z、GY、DAR的系數為負，表明隨著股權集中度的增加，國有股持股比例的上升，資產負債率的上升，總資產收益率會降低。

表6????????????????????????????系數表?模型? B? 標準誤差? 試用版? t? Sig.?非標準化系數? 標準系數?（常量）? .071? .018? ? 3.913? .000?CR10? 4.034E-6? .000? .052? .355? .723?Z? -7.031E-5? .000? -.412? -3.304? .002?GY? -1.141E-5? .000? -.135? -1.683? .097?SIZE? .001? .000? .610? 5.663? .000?1?DAR? -.091? .019? -.449? -4.887? .000?year1? .002? .000? .621? 6.073? .000?year2? .002? .000? .643? 6.245? .000?year3? .002? .000? .587? 5.863? .000?year4? .002? .000? .393? 4.075? .000?a.因變量：ROA?

六、結論

（一）股權集中度與上市銀行的經營績效負相關

這與假設1“股權集中度與上市銀行的經營績效正相關”不相符。根據委托代理理論，大多數現代企業，其所有權和控制權是分離的,即委托人將一定權力授權給代理人，代理人很可能只關注自身利益最大化，而忽視了企業利益最大化。此外，過于集中的股權也不利于風險的分散。因此股權集中度與上市銀行的經營績效呈負相關關系。

（二）國有股持股比例與上市銀行的經營績效負相關

這與假設2“國有股權持股比例與上市銀行的經營績效負相關”相一致。說明國有股控股在公司治理中，大量的股權為“內部人”所持有，“內部人”擁有相對較大的操控權，其他小股東的利益得不到保障。此外，國有股股東過多干預銀行的經營活動也會導致銀行經營績效的下降。即國有股持股比例與上市銀行的經營績效呈負相關關系。

（三）銀行規模與上市銀行的經營績效正相關

這與假設3“銀行規模與上市銀行的經營績效正相關”相一致。說明規模經濟效能使銀行充分發揮部門之間的業務協作水平，從而銀行的經營效率得到提升。由于具有一定的規模，銀行提升了自身抵御風險的水平，使得銀行系統的財務風險整體有所下降。因此，銀行規模與上市銀行的經營績效存在正相關關系。

（四）資產負債率與上市銀行的經營績效負相關

這與假設4“資產負債率與上市銀行的經營績效負相關”相一致。如果銀行存在很高的資產負債率水平，則說明負債影響著銀行的正常運轉。由于銀行的資金來源主要是各種儲蓄，各新興理財行業的誕生，儲戶由于擠兌性原理對于銀行利率更加敏感，會導致銀行業成本上升，資金配置壓力增大。另外，過高的資產負債率還會增大銀行的風險，貸款難以收回時會導致銀行資金周轉困難，甚至走向破產。因此，資產負債率與上市銀行的經營績效存在負相關關系。