區塊鏈在證劵市場中的應用研究

童昕

[摘 要]區塊鏈作為比特幣的底層技術，在證券業的登記、清算、結算等方面有比較廣闊的場景應用。本文通過對區塊鏈的發展歷程、共識機制以及“區塊鏈+”的應用來研究區塊鏈與證券市場的關系，以促進金融市場平穩有序發展。

[關鍵詞]區塊鏈；證券市場；應用

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.18.057

[中圖分類號]F832.51；TP311.13 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2018）18-0-02

1 研究背景

區塊鏈是分布式數據存儲、點對點傳輸、共識機制、加密算法等計算機技術的新型應用模式。2008年以來，比特幣在不同國家受到不同的政策對待，一度發展緩慢，于是人們用區塊鏈來代替比特幣底層技術，它是時間戳、工作量證明、非對稱加密和UTXO等一系列技術的集合。區塊鏈的應用領域包括金融、貿易、物流、身份驗證、資產登記、政務管理和能源交易等方面。從2017年上半年區塊鏈應用項目市值排名前20的項目來看，區塊鏈的應用項目主要分為以下4大類：數字資產、智能合約、全球支付和平臺類的應用服務。

在早期，區塊鏈投資更多集中在比特幣領域，包括挖礦、交易平臺、區塊鏈資產在線支付和匯款等領域。在近兩年的投資中，更多投資傾向于區塊鏈技術本身，即區塊鏈在各個領域的應用場景開發。據不完全統計，在2012年，區塊鏈投資為500萬美元，2015年全球區塊鏈領域總投資已經達到了

4.7億美元，到2016年區塊鏈領域的投資已經達到5.5億美元，4年翻了100倍。

2 區塊鏈的概況與“區塊鏈+”

2.1 區塊鏈的發展歷程

比特幣的區塊鏈作為一種技術措施，在應用方面還存在一些問題。第一，比特幣的腳本語言對于大多數開發人員來說很難理解并上手。第二，比特幣區塊鏈的生態系統基礎比較差，既沒有完善的開發工具又沒有豐富的文檔和教程。第三，比特幣的腳本并非圖靈完備（圖靈完備是指一切可計算的問題都能計算，它是1個虛擬機或者編程語言，通常通過看該語言能否模擬出圖靈機，來簡單判斷是否具備圖靈完備）。第四，比特幣協議的擴展性不足，比特幣網絡中只有一種符號，用戶無法定義另外的符號，如代表股票、債券等符號。

2013年年末，俄羅斯青年Vitalik Buterin發表了《以太坊：下一個智能合約和去中心化應用平臺》，解決了比特幣區塊鏈擴展性不足、只能記錄交易不能記錄其他東西的問題，并通過豐富的編程語言和完善的開發工具，解決了對開發者不友好的問題。對于用戶來說，它可以讓任何人都能輕易在以太坊之上創建新的協議和智能合約，到后來就開始出現了更多的區塊鏈項目。區塊鏈在其他領域也得到了應用。

2.2 區塊鏈共識機制

在一個中心化的結構體系中，系統的共識是由中心化決定的，各參與方只需聽從中心下達的命令就行了，因此中心化的共識機制是極為高效的。而在一個去中心化的結構體系中，由于各方的參與者都是平等的，當出現分歧的時候，如何達成共識就成了一個問題。簡單來說，共識機制就是達成共識的依據，也是區塊鏈的核心技術之一，它使得去中心化的體系能夠共同維護同一個賬本。目前，比較知名的共識機制有工作量證明與權益證明。

2.3 “區塊鏈+”

傳統公司通過引入區塊鏈技術實現“區塊鏈+”能帶來很多好處。第一，Token激勵價值，通過Token實現員工和企業的利益捆綁，避免了以前那種用股權的方式，而是用Token達到激勵員工的目的。第二，區塊鏈能為整個行業帶來生態價值，在“區塊鏈+”的領域里實現行業生態內的合作與共享，在行業的領域內實現價值共享、數據共享、信息共享，更重要的是，可以共享和實現整個生態領域內共同發展，把行業做大。第三，“區塊鏈+”能夠帶來全球價值的流通，區塊鏈能打破金融國界，有了這個特性，“區塊鏈+”能讓傳統公司的業務范圍有了跨越地域和跨越國界的能力，拓寬了業務范圍。第四，區塊鏈還能帶來風口價值，A股市場上區塊鏈概念股漲勢兇猛，只要帶上區塊鏈，就非常吸引投資者眼球。

3 如何設計好一個“區塊鏈+”

傳統金融行業可采用以下方法設計“區塊鏈+”。第一，區塊鏈技術的特征要應用在這個場景里，比如說分布式存儲、半匿名性、不可篡改、價值傳遞和全球價值互通等基本原理和要素，如果能將這些特性更好地融入這個項目中，必然會是一個很好的“區塊鏈+”項目。第二，“區塊鏈+”項目要充分利用原有證券市場的用戶，利用原有用戶生產的數據，對用戶進行分析，從而更好地為更多的客戶服務。第三，一個好的“區塊鏈+”項目應該站在全球的視野上來解決和看待問題，讓全球價值傳輸的本質得到更好的體現，達到共贏的局面。第四，一個好的區塊鏈項目應該不斷完善激勵機制，用來激勵善意行為，以降低交易成本。

4 區塊鏈在證券市場的應用

區塊鏈技術為金融行業提供了信任支持，是拓展支付清算的有效模式，可應用于證券發行、證券登記保管、證券清算交收以及資產證券化等領域。基于區塊鏈的證券市場，分布式的記賬規則和共識機制能夠實現點對點的轉賬方式，實現比傳統上更為高級的智能化。證券登記和證券的清算結算一直是證券體系的基本功能，也是核心功能，這些過程效率低、交易成本大、過程過于煩瑣都會制約證券業發展，在此過程中還會出現人為操作風險、違約風險、技術性風險與系統性風險。而且清算與結算都要借助三方托管機構來達成，需要銀行、清算組織進行多方合作，涉及各個機構的代理關系，其中各個環節會出現人為操作風險，總之，證券在技術系統本身存在很多問題。而信用是證券業的根基，解決各個環節的信息不對稱問題就是信任問題，而區塊鏈技術是基于分布式存儲、點對點傳輸、共識機制與加密算法，通過非中心化的機構來創建信用機制，有望解決證券業成本高、效率低、安全性低的一系列問題。

4.1 降低登記業務的成本

證券登記結算是指為證券發行人創建和維護證券持有人名冊的行為，包括初始登記、變更登記和退出登記，一般由結算公司成立電子化證券登記簿系統，處理證券持有人的名冊登記。區塊鏈技術將改變證券登記的操作方式，在區塊鏈的分布式記賬體系中，任何資產信息都是無紙化的存儲方式，每個參與者都有一個完整的賬簿，約定的共識機制在整個證券登記業務中實現同步更新，保證數據的真實性和一致性，在去中心化的前提下，實現全部功能。區塊鏈上通過智能合約的方式使資產變成數字化的智能資產，解決簽訂合約雙方的信任問題。

4.2 簡化證券結算

證券結算包括應收與應付兩個方面，包括清算與交收兩個過程。證券清算是指證券交易所通過清算交易制度將當事人的買賣數額相互抵消，然后對其凈差額進行交割。證券交收則是根據清算結果在事先約定的時間內履行合約的行為。簡單來說，交收就是基于交易所的智能合約，就是在這樣一個區塊鏈上定制智能合約的區塊鏈，它們是在區塊鏈數據庫上運行的計算機程序，可以滿足在其源代碼設定條件下自行執行。智能合約一旦編好就可以被信任，合約條款不能被更改，即合約是不可更改的，也是不可違約的，當一方收到款項時，就會自動觸發執行機制，另一方就能獲得相應價款的證券。

借助區塊鏈在證券市場的應用場景改造，能帶來的好處主要包括3個方面：一是降低成本，二是提高效率，三是減少風險。降低成本主要是降低溝通成本，交易市場往往需要中央結算系統、證券公司、交易所和銀行等多方面參與協調，協調成本過高，而區塊鏈可以通過多重簽名等方式實現一條龍服務，實現信息共享，提升整個業務的協調效率，從而能夠降低運營成本，提高自動化。而提高效率主要是區塊鏈的結算周期很短，區塊鏈能幫助金融實現交易被確認的過程就是清算、結算和審計在一起的過程，同時區塊鏈在公開透明、局部公開透明還有不可篡改的特性上，可以保存監管記錄和審計記錄，為監管和審計提供便利。降低風險的作用主要體現在：一是交易完成時即完成清算與結算，大大降低了交易風險；二是區塊鏈將交易過程數字化，并且能有效控制欺騙、手工輸入錯誤等操作風險；三是區塊鏈的分布式網絡和共識機制能減少金融行業受黑客攻擊、惡意篡改等系統性風險。

5 區塊鏈的監管與局限性

對于區塊鏈技術，各國基本上都持有歡迎的態度，也在實際部署戰略，但是對于區塊鏈這個最近非常火的應用，部分國家對區塊鏈在ICO領域持有嚴格監管的態度，我國也不允許利用ICO公開融資。但是對于這個新生事物，監管還在探索期，所以政策出臺比較頻繁。

但是區塊鏈行業還是處于比較早期的發展階段，基礎設施還不是很成熟，基于區塊鏈的服務現在還沒有進行大規模應用，因此有一定的局限性。區塊鏈每個區塊上可實現的交易筆數都有一定的限制，如果交易容量過大，區塊鏈的需要占用的空間就很大，如果容量過小又會影響效率。近年來，數據存儲的增長也是成倍數的，而大型金融機構的數據存儲成本過高，所以設計一種新鏈或者測鏈來降低成本擴容是很有必要的。區塊鏈的另一個局限是通訊延時，區塊鏈采用廣播的方式在每一個鏈條上發布信息，發布交易信息又需要耗費一定的時間，網絡使用量大的時候容易出現網絡堵塞，因此還需要建立安全高效的網絡基礎建設平臺。此外，區塊鏈技術在法律與監管上還有一些不協調、不一致的地方，總之，區塊鏈以及“區塊鏈+”的發展還需要各方配合。

6 結 語

本文研究了區塊鏈在證券市場中的場景應用，但是目前區塊鏈還處于早期發展階段，相關論文比較少，再加上筆者對證券市場的了解不足，不能很好地站在金融監管的高度進行分析，針對區塊鏈在證券市場的結合部分還需要進一步深入研究。

主要參考文獻

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