上市公司財務(wù)分析探討
——以金牌廚柜為例

（中國中材國際工程股份有限公司資產(chǎn)財務(wù)部江蘇南京 211100 遼寧能源投資（集團）有限責任公司財務(wù)管理部遼寧沈陽110014）

金牌廚柜成立于1999年，自成立以來，公司取得了長足的進步，目前是國內(nèi)整屋廚柜定制的龍頭企業(yè)之一。金牌廚柜2017年上市，上市后股價走勢強勁，2017年末每股股價為132.07元，正式加入百元股行列。本文從財務(wù)報表、財務(wù)指標及杜邦分析系統(tǒng)層面去進行解讀，并對標行業(yè)龍頭企業(yè)歐派家居，最后給出綜合評價。

一、財務(wù)報表分析

（一）資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析

金牌廚柜2016年資產(chǎn)總額較2015年資產(chǎn)總額增長10.43%，2017年資產(chǎn)總額較2016年資產(chǎn)總額增長89.48%，近幾年金牌廚柜資產(chǎn)總額增長趨勢明顯，說明公司規(guī)模在不斷擴大。隨著2017年公司上市，募集資金到位，公司歸還了到期的流動負債，降低了公司的財務(wù)成本,同時購買了14筆金額不等、期限為38至183天的短期理財產(chǎn)品4.82億元，既提高了公司的資金收益，又為公司募集投資項目順利啟動提供了資金支持；公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例由45%上升到62%，其中速動資產(chǎn)上升比例較高，存貨增長比例僅為8.79%到14.36%，資產(chǎn)的流動性較好，流動比率由0.71上升到1.39，短期償債能力較為理想；公司固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)保持增長，主要為擴大產(chǎn)能所致，表明公司發(fā)展勢頭良好；公司應(yīng)收賬款和預付賬款所占比例較低，僅為總資產(chǎn)的2.2%—3.7%，而預收賬款和應(yīng)付賬款占比則較高，占比達30%以上，表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都處于有利地位，節(jié)約資金成本，議價能力較強，經(jīng)營比較穩(wěn)定。具體見表1。

表1 資產(chǎn)負債表部分數(shù)據(jù) 單位：萬元

（二）利潤結(jié)構(gòu)分析

隨著城市化進程的快速發(fā)展，家居行業(yè)穩(wěn)步上升。金牌廚柜的營業(yè)收入由2015年的7.83億元增長到2017年的14.42億元，公司上升趨勢明顯，處于快速成長期；營業(yè)成本占營業(yè)收入比例保持在60%左右，毛利率連續(xù)三年保持在40%，公司毛利率較高；三項費用占營業(yè)收入比例約為30%左右，但是隨著營業(yè)收入的增加，三項費用的比重在逐步減少，說明三項費用控制較好；營業(yè)利潤和凈利潤都在逐步增加，顯示出公司的成長性較強。具體見表2。

（三）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析

金牌廚柜近幾年經(jīng)營活動都產(chǎn)生了可觀的凈現(xiàn)金流入，并且現(xiàn)金凈流量隨著資產(chǎn)和營業(yè)收入的增長而增長,其中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量由2015年的18 905.36萬元上升到2017年的35 738.48萬元，增長比例為89.04%，營業(yè)收入的增長為經(jīng)營帶來了較高的正向現(xiàn)金流，為企業(yè)的發(fā)展提供了有利的現(xiàn)金支持。但是由于公司處于快速成長階段，產(chǎn)能不足，一直進行產(chǎn)能的再投資，導致投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量一直為負數(shù)，且遞增速度較快。2017年較2016年投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出為50 417.16萬元，增長比例為398.67%；2015年及2016年公司的籌資形式主要是從銀行等金融機構(gòu)的借款，并支付了相關(guān)利息費用，同時償還了借款，2016年籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為-12 605.94萬元，2017年公司通過上市募集了資金，籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為39 903.32萬元。2017年，金牌廚柜進行了三條生產(chǎn)線的投放，產(chǎn)能擴大后，也同步促進經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量迅速增長。具體見表3。

表2 利潤表部分數(shù)據(jù) 單位：萬元

表3 現(xiàn)金流量表部分數(shù)據(jù) 單位：萬元

二、財務(wù)指標分析

金牌廚柜近三年來的各項財務(wù)指標都在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上向好的方向發(fā)展，而且都是穩(wěn)中上升。盈利能力指標提升較快；公司成長性指標大幅度提高；償債能力指標也逐步增強；各項周轉(zhuǎn)期限減少，周轉(zhuǎn)次數(shù)明顯增加，具體分析如下。

（一）盈利能力分析

金牌廚柜主業(yè)是定制高端廚柜，其客戶群體的收入水平總體較高且相對比較穩(wěn)定，近三年金牌廚柜銷售毛利率在40%左右，如此高的毛利率也反映了該行業(yè)景氣度較高，一直保持穩(wěn)定上升階段；2015年—2017年銷售凈利率和總資產(chǎn)報酬率持續(xù)穩(wěn)步上升，雖然三項費用也在增長，但是低于銷售收入增長的幅度，表明公司三項費用控制較為得力；2017年公司總資產(chǎn)報酬率為14.97%，說明公司運用資產(chǎn)的能力較強，資產(chǎn)創(chuàng)造報酬的能力較強。與行業(yè)龍頭之一的歐派家居相比，雖然銷售毛利率較高，但是凈利率及總資產(chǎn)報酬率均不及對方，說明金牌廚柜的規(guī)模效應(yīng)還有一定的差距，再因公司剛剛上市，三項費用相對比例高于對方，資產(chǎn)和運營的管理水平還有提升的空間。具體見表4。

表4 盈利能力分析

（二）成長能力分析

金牌廚柜近三年營業(yè)收入持續(xù)增長，且增速較快，一方面因為行業(yè)前景較好，另一方面反映了公司成長能力較強；凈利潤保持了高速增長，且都高于營業(yè)收入的增長幅度，說明公司在期間費用控制方面成果較好，主要是由于公司銷售規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)明顯，對成本費用的控制起到積極正面作用；總資產(chǎn)增長率增長較快，給股東和債權(quán)人都帶來了客觀的回報。與行業(yè)龍頭相比，雖然在營業(yè)收入增長上還不及對手，但在凈利潤和總資產(chǎn)增長上都快于對手，說明公司定位高端的策略還是比較成功的。具體見表5。

表5 成長能力分析

（三）營運能力分析

金牌廚柜2017年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在3天左右，但是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)下降，公司主打水性漆等相關(guān)產(chǎn)品，在保證健康的基礎(chǔ)上持續(xù)加快出貨進度，因此營業(yè)周期從2015年的84.07天縮短到2017年的55.28天，周轉(zhuǎn)日益加快，實現(xiàn)了營銷兩旺和產(chǎn)能提升；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1.2左右，整體保持了穩(wěn)定。公司年報顯示，主要產(chǎn)品為定制產(chǎn)品，相對規(guī)模產(chǎn)品周期較長，而公司產(chǎn)能已經(jīng)充分利用，說明資產(chǎn)的使用效率還是很高的。但與行業(yè)龍頭比，公司在營業(yè)周期和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)中均不及對方，說明公司產(chǎn)品的運營周期還有較大的縮短空間，因為公司剛剛上市，運營等工作需要持續(xù)提升。

（四）償債能力分析

金牌廚柜在2015年和2016年的流動比率和速動比率都遠低于財務(wù)界公認的國際標準，2017年公司上市募集資金后，流動比率雖低于國際公認標準（2∶1），但是速動比率大于國際公認標準（1∶1），說明公司的償債能力大為增強，但是和行業(yè)龍頭相比仍有差距；公司的盈利能力很強，因此已獲利息倍數(shù)很高，表明公司有充足的盈利能力可以覆蓋利息歸還風險；2015年公司資產(chǎn)負債率較高，但是2017年公司上市后，歸還了原長短期銀行借款，資產(chǎn)負債率下降到45.68%，企業(yè)債務(wù)風險進一步下降，但和行業(yè)龍頭歐派家居相比還有差距，金牌廚柜需要合理利用財務(wù)杠桿，并充分利用好資金，不斷降低資產(chǎn)負債率，降低債務(wù)風險。

三、杜邦綜合分析

杜邦分析最早由美國杜邦公司使用，是一種利用幾項主要財務(wù)比率之間關(guān)系來綜合地分析企業(yè)財務(wù)狀況的方法。具體來說，它是一種用來評價公司贏利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。

金牌廚柜近幾年的凈資產(chǎn)收益率保持了較高的水平，主要體現(xiàn)在公司的凈利率提升較快，雖然公司杠桿率下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所下降，但是凈利率提升的幅度與其他兩個因素下降的幅度基本相當，因此凈資產(chǎn)收益率保持在30%左右，說明公司的獲利能力持續(xù)增強，但對財務(wù)杠桿的利用程度卻逐步減弱。公司與行業(yè)龍頭比，雖然凈資產(chǎn)收益率略高，主要是杠桿比歐派家居高，銷售凈利率還有提升的空間。具體見表6。

表6 杜邦綜合分析

四、對金牌廚柜的綜合評價

一是盈利能力較強，企業(yè)成長性較佳，股本規(guī)模不大，上市后公司資金瓶頸問題得到積極解決，提升了企業(yè)各項發(fā)展指標，同時保證企業(yè)發(fā)展的資金需求，受到了市場的追捧，很快就加入了百元股俱樂部。

二是管理能力較強，費用增長控制較好，資本結(jié)構(gòu)配置較好，償債能力強，因此企業(yè)整體風險較低。

三是著眼于提升客戶滿意度，在設(shè)計、營銷網(wǎng)絡(luò)、發(fā)貨周期及售后服務(wù)方面全方位提升，讓客戶享受更高居家品質(zhì)，提升客戶價值獲得感，企業(yè)價值不斷增強。

四是行業(yè)市場集中度較低，進入壁壘不高，積極宣傳和營銷，進一步提升品牌影響力，加強并購和行業(yè)重組，包括上下游產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，在未來行業(yè)發(fā)展中保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

五是對標行業(yè)龍頭企業(yè)歐派家居，金牌廚柜利潤增長速度較快，資產(chǎn)增長較快，但在營銷、管理和運營等方面都有一定的差距，需要充分借鑒學習，不斷提升運營管理水平，擴大優(yōu)勢，縮小差距。