淺談財務危機預警理論

【摘要】本文從我國企業實際情況出發，在借鑒國內外研究成果的基礎上，對財務危機的含義、財務危機形成的原因以及財務危機預警理論進行了詳細的闡述。

【關鍵詞】上市公司 財務危機 財務危機預警

隨著我國市場經濟體制不斷完善，現代企業制度的建立，公司制企業均已具備兩大特點：第一，經營權與所有權分離；第二，企業自負盈虧。但是，企業在充分獲得自主經營權利的同時，也站在了市場的最前沿，巨大的經濟風險也轉移到了企業身上。因此，時刻關注企業的財務狀況，建立及時可行的企業財務危機預警系統，成為現代企業避免財務危機，保持良好財務狀況的重要管理手段。

一、財務危機的含義

財務危機（Financial Crisis）又稱財務困境（Financial Distress），是指企業償債能力喪失。財務危機具有狹義和廣義兩個層面的含義。狹義的財務危機是指企業負有高額負債，導致企業不能按時還本付息。廣義上的財務危機即為企業日常經營活動所導致的各種被動的財務狀況。例如：由于對客戶信譽評估不當導致企業不能按時收回應收賬款；由于投資失誤導致企業無法預期收回資金，導致企業資金鏈斷裂；不能有效的實施技術革新，無法控制產品的單位成本，因此無法實現預期銷售額等等。財務危機不但可以從狹義和廣義的范疇考慮，還可以從定量和定性的范疇進行考慮。在國內外學術界，由于各國實際情況的不同，關于財務危機定義的描述也有著許多不同的見解。而明確企業財務危機的定義是進行企業財務危機預警研究首先需要考慮的問題。

二、財務危機的成因

（一）資本結構不合理

資本結構不合理是指企業的全部資產中很大一部分來自于負債，資產負債比率很高，而企業負債過高會給企業帶來很大的財務風險。企業的籌資方式有權益性籌資和負債性籌資兩種，權益性籌資又稱自有資金籌資，企業可以通過發行股票、吸收直接投資等方式籌集資金。這種籌資方式財務風險較小，但是要向投資者支付較高的投資報酬。債務籌資又稱借入資金籌資，是指企業通過銀行貸款、向其他企業借款等方式籌集資金。企業進行債務籌資有利于企業運用財務杠桿效應，但是財務杠桿會加大財務風險，企業負債比重越大，財務風險越大。在企業經營過程中一旦發生不利因素，企業將無力支付高額的借款費用，而陷入財務危機中。因此，企業債務籌資應當以規模適當、籌措及時、來源合理為原則，合理利用財務杠桿避免承擔過大的財務風險。

（二）經營、投資決策失誤

1978年，諾貝爾經濟學獎得主赫伯特·西蒙認為：“企業的一切管理工作都是決策。”企業發展的不同階段都有不同的經營目標，而這些目標要切合企業自身的實力。企業的發展可以分為企業初創階段、企業快速發展階段、企業穩定增長階段、企業成熟階段、企業衰退階段這五個階段。其中，企業在快速發展階段和成熟階段都容易發生經營、投資決策失誤。在快速發展階段企業初具規模，正在逐步走向規模化經營，投資需求很大，在這種良好的情況下，企業管理層經常會忽略企業底子薄、資金少的特點，從而巨額舉債盲目擴大生產，使一個良好的企業承擔了巨大的財務風險。在成熟階段，企業盈利穩定具有較大的生產經營規模，已經積累了一定的留存收益和資金且在行業內已經確定了自身的領先優勢，此時，管理層很可能去涉足其他領域或運用企業的留存資金進行投資，一旦經營、投資決策失敗將會對企業造成重大損失，從而使企業陷入財務危機中。

（三）公司治理結構不合理

Demsetz等人（1985）認為，因為企業的控股股東和外部小股東的利益不一致，兩者之間存在著嚴重的利益沖突，從而使企業增加了財務與經營風險。企業內部監管系統是否規范、合理，能否對企業的管理層起到監督管理的作用，與企業是否會陷入財務危機有著密不可分的關系。企業的內部監管系統能否發揮作用涉及很多方面，例如：第一大股東是否為絕對控股、高管持股比例、董事長與總經理是否為一人等。第一大股東若為絕對控股，說明權力集中度過高。企業的高級管理人員持股比率高，將會對企業高管有激勵作用。但是，如果企業的董事長和總經理為一人則會影響董事會對企業管理層的監管力度。企業內部治理結構合理，就會減少企業管理層的經營、決策失誤，從而減少企業陷入財務危機的可能性。

（四）其他客觀因素

企業的發展不但取決于自身的因素，還取決于外在的客觀因素。對企業發展起重要作用的客觀因素包括國家政策法規、行業發展趨勢、國際經濟形勢以及其他不可抗力情況。上述情況的發生或改變，對企業的發展方針、經營策略都有著重要的影響。因此，企業事先應當對重要的客觀因素有正確的判斷，從而減少因客觀條件的改變對企業經營狀況、財務狀況的影響。

三、財務危機預警模型的理論依據

（一）權衡理論

MM理論只考慮了負債帶來的稅收利益，并不全面。為了克服MM定理與現實的矛盾，經濟學家們開始將負債的破產成本引入MM理論的分析體系，認為企業最優資本結構就是在負債的稅收利益和預期破產成本之間權衡，稱之為“權衡理論”，例如企業的財務費用可以起到抵稅作用，但是隨著財務費用的增加也給企業帶來了財務風險。因此，在考慮負債所帶來的利益的同時還要考慮由于負債所產生的拮據成本和代理成本，從而綜合確定企業價值。權衡理論的基本公式為：

運用負債企業價值=[無負債企業價值+運用負債減稅收益]- 財務拮據預期成本現值-代理成本預期現值

權衡理論的公式表明：只有當負債達到最佳比例時，企業的價值才能最大化。負債過大，破產風險成本和財務費用就會加大，從而減少企業價值。而負債過小，稅務抵扣價值也會相應的減少，綜合企業價值也會下降。

（二）代理成本理論

Jensen和Meckling（1976）把代理成本理論引入了財務學的分析框架里。代理成本理論認為，企業的管理者與企業的債權人和股東之間存在著一種代理關系。現代企業的資產是由兩方面構成的，一方面是企業的權益資金，來源于企業股東的投資。另一方面是企業的債務，是企業通過負債方式向債權人籌集的。但是，對企業全部資產進行管理的是企業的管理層。這種代理關系可以表現為，企業的管理層為企業的股東和債權人管理企業的資產。但是，企業的管理層受雇于企業的股東，因此，企業的管理層會以股東的利益為主，從而忽視了企業債權人的利益。由于這種代理關系，產生兩種代理成本，一種是籌資代理成本，另一種是股權代理成本。

籌資代理成本是指，由于債權人向債務人提供資金，承擔著資金收回風險。并且，債務人運用債權人提供的資金所取得的收益與債權人無關，但是一旦債務人投資失敗，債權人將承擔損失。因此，債權人應當對債務人進行評估，根據風險大小確定借款利息。

股權成本是指，由于企業的股東將企業的全部資產交給企業的管理者，因此企業的管理者可以在很大的范圍內按照自己的意志運用企業資產。企業的管理者在經營企業的過程中，可能運用自己的職權為其提供高檔的生活條件，這就增加了企業所有者的支出。因此，理性的企業所有者應當對企業管理者進行適當的監督和約束，或者讓企業的管理者適當持有一定的股份，從而減少企業管理者與企業股東的利益沖突。

（三）信號傳遞理論

信息經濟學的研究表明，在現實經濟生活中，各當事人所掌握的信息不僅是不完全的，而且是非對稱的。信號傳遞理論認為，在企業經營過程中，關于公司信息的傳遞是不對稱的。一方面就公司的價值、經營狀況、投資機會等公司經營信息而言，企業的管理者比企業的投資者掌握更多的公司信息。另一方面，企業的股票價格也向外界傳遞公司價值的信息。由于企業采用增發股票的方式籌集資金會降低股票的市價，像是對外界傳遞企業價值下降的信息，所以企業一般優先采取內部籌集或發行債券的方式籌集資金。這樣企業就可以避免較高的資金使用成本，又不會影響企業的股票價格。由于信息傳遞不對稱性的客觀存在，企業應當及時的向外界傳達準確的企業信息，避免由于信息不對稱所造成的損失。

四、結論

財務危機預警的目的是檢測企業的財務狀況，保護企業利益相關者的權益。具有高靈敏度的財務危機預警系統能夠及時發現企業存在的財務問題，進而解決問題并做好防范工作，從而避免財務危機的發生。一套高效的財務危機預警系統不但可以幫助企業管理層做出正確的重大經營決策，而且也保護了企業的投資者、債權人、政府和金融機構等利益相關者的權益。

第一，企業的管理者可以根據財務危機預警模型的預測結果，對企業活動進行控制，調整企業的經營策略，改善財務狀況，盡量避免財務狀況進一步惡化。

第二，投資者投資企業的目的是要獲得收益，因此，對于投資者來說，可以根據財務危機預警模型的預測結果，及時調整自己的投資方案，從而避免做出錯誤的投資決策。

第三，企業債權人可以根據財務危機預警模型的預測結果調整其應收賬款政策以免影響資金運作。潛在的債權人則可以根據預測結果決定是否與出現財務危機的企業進行賒銷或賒購業務。

第四，政府和金融機構可以根據財務危機預警模型的預測結果制定宏觀經濟政策，調控經濟運行。政府避免向瀕臨破產的企業提供財政撥款，銀行根據預測結果決定是否向其提供貸款或調整貸款金額，從而避免國有資產流失。

參考文獻

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作者簡介：任潮（1984-），男，漢族，北京人，中國船舶燃料有限責任公司科員。