維他奶進軍全球 估值冠絕全行

維他奶（00345.HK）作為「舊經濟股」代表，現正享受進入內地市場的高增長紅利，其股價不斷再創52周新高之余，年初至今已累升超過五成，此等表現足以摑醒近年不斷將「互聯網+」及「新經濟股」捧至天比高的ibanker們一記耳光。

近年投行將新經濟股包裝得美輪美奐，賦予「獨角獸」之名，可說是哭笑不得。若然一家公司收集一下客戶大數據，部份業務收益來自互聯網，這就叫做獨角獸，恐怕電訊盈科（00008.HK）及偉易達（00303.HK）都可以是香港的獨角獸代表。截至9月底止半年，維他奶（00345.HK）收入上升22%至44.48億元（港元.下同），純利勁升30.4%至5.18億元，每股盈利0.484元。

維他奶半年業績理想，主要由于內地盈利能力持續改善，以及實際稅率下降所致。另一方面，原材料價格較去年同期下降的幅度顯著，整體人民幣平均匯率相比去年同期升值，有利以港幣計算的業績表現。不過自今年3月起人民幣持續貶值，加上高基數效應，相信下半年收入增速將放緩。

逐步打入內地市場

內地增長強勁固然重要，但來自澳洲、新西蘭及新加坡的盈利增長同樣不容忽視。以維他奶上周五收市價29.6元計，本財年預測市盈率（P/E）約30.6倍，估值相比同業屬偏高，畢竟蒙牛（02319.HK）、旺旺（00151.HK）、統一（00220.HK）及康師傅（00322.HK）這批食品股，預測P/E才26.9倍、18.5倍、27倍及26.9倍，維他奶估值冠絕全行。

筆者過去十多年不斷往返內地考察，見證著王老吉由鴻道集團旗下加多寶代工，直到廣藥集團與加多寶打官司。經過一輪大戰，金罐加多寶被紅罐王老吉打得節節敗退。適逢其時，維他奶產品陸續進入內地便利店。現時在內地一線城市，的確可以買到維他檸檬茶以解思鄉之情。

憑后勁跑贏同業

維他奶能夠崛起，贏的是后勁。蒙牛是內地乳業一哥，牛氏退場中糧入局，以其資本及實力，理應能夠開發更多不同類型產品。然而從近年來看，蒙牛似乎滿足于現有產品線。康師傅早于1992年進軍大陸，1993年輪到統一，1994年便是旺旺，這三家臺企借大陸市場迅速提升收入，并先后在1996年、2007年及2008年于香港上市。

值得注意的是，三家臺企于香港上市后盈利持續增長，情況至2013年開始扭轉，亦即是臺企藉中國經濟增長而壯大的紅利因素已經消散。維他奶聲稱進入中國市場20年，但品牌真正令市場認識，銷售開始增長，卻只是近三數年的事，未來增長令投資者有無限憧憬。炒股寧買當頭起，即使維他奶估值冠絕同行，但未來五至十年的回報，相信會更勝其他同業。

維他奶主要生產豆奶、牛奶及果汁飲品，產品包括維他奶與麥精維他豆奶等