國聯股份：靠融資維持現金流預付款暴增十五倍

本刊記者 李興然

北京國聯視訊信息技術股份有限公司（以下簡稱“國聯股份”）從名稱看起來是一家視訊類公司，但其實它與視訊業務沒有關系，公司主要從事的業務為B2B電子商務，于今年上半年在證監會網站更新了招股說明書。國聯股份擬通過IPO募資約5.35億元投向電子商務平臺升級、全國營銷體系建設、SaaS系統研發、產業互聯網研發中心和補充流動資金等項目。

如果僅從營收和凈利潤的角度看，國聯股份在報告期內實現了大幅的增長，不過股市動態分析周刊記者細看招股說明書后發現，增長的背后是業務模式在原來平臺撮合交易的基礎上增加了自營交易，有點類似京東，只不過國聯股份交易的商品集中在特定領域。凡事都有雙刃劍，業績雖然增長了，但付出的代價則是經營性現金流急劇減少、預付賬款大幅增加、毛利率下降，而這些正是上市后專業的投資機構或投資者關注的指標。

現金流不夠，融資來湊

國聯股份成立于2002年，成立起至2014年，公司主要基于B2B電子商務平臺“國聯資源網”為企業客戶提供經典的B2B電子商務服務，包括網站會員業務（賣商機資訊）、互聯網應用服務（建電子商務平臺）、會展業務、行業資訊業務（賣行業專業報告）和廣告代理業務五大業務種類。

2014年，面對B2B領域激烈的競爭，國聯股份業績出現重挫，當年收入同比下滑8.8%，凈利潤同比下滑60%，不得不謀求轉型。2015年，國聯股份推出自己的B2B2.0產品涂多多。隨后，賣玻璃的玻多多和賣衛生用品的衛多多也成功上線，并貢獻可觀的收入。

2015年-2017年，國聯股份營收從2.03億元增加到20億元，凈利潤從1200.75萬元增加到6217.92萬元，均實現了大幅度的增長。不過，其經營活動現金流量凈額不僅沒有改善，凈流出規模反而在擴大。2015年，公司經營活動的現金流入1.63億元，比營業收入少約4000萬元，經營活動現金流量凈額-222.38萬元，比凈利潤少約1400萬元；2016年進一步惡化，經營活動現金流入約7億元，比營業收入少了約2億元，經營活動現金流量凈額-6750.63萬元，比凈利潤少了約9172萬元；2017年，經營活動現金流入約15.17億元，比營業收入少了約5億元，經營活動現金流量凈額-8794.88萬元，比凈利潤少了近1.5億元。

國聯股份陷入了業績越好，經營活動產生的現金流凈流出越多的怪圈，因此不得不靠籌資來填補，2016-2017年國聯股份在新三板已融資2.10億元，今年又馬不停蹄地轉戰A股融資，可見其對資金的饑渴程度。

在記者發去的采訪提綱中，國聯股份回答道：“在報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額為負數，主要是由于公司網上商品交易業務處于高速發展階段，為了擴大經營規模，公司需要不斷投入資金，與公司所處的經營階段和行業特點相適應，與同行業上市公司具有一致性。目前，隨著公司業績發展到一定階段，公司經營活動產生的現金流量凈額已有所改善。未來，公司將繼續加大投資規模和研發規模，為保障公司的持續高效發展，公司申請公開發行股票并上市，以求進一步改善資本結構。”

毛利率驟降，預付款激增

涂多多是一個專注于涂料化工產業鏈的B2B交易平臺，以產業鏈上游的鈦白粉、溶劑、乳液、樹脂、填料和助劑等原材料以及成品為主要交易品種，服務于涂料化工等生產企業客戶。而交易模式又分為撮合交易和自營交易，在撮合交易中，涂多多扮演經紀商角色免費撮合交易，因此不構成收入；而自營交易中，涂多多以自有資金采購商品，再對客戶銷售。

顯然，國聯股份由此由輕資產經營變為重資產經營。目前公司自營業務主要為周期性大宗商品為主，由于商品交易業務快速發展，導致近三年公司毛利呈增長趨勢，但毛利率變動較大且呈大幅下降趨勢。2015年至2017年，公司毛利率分別為48.06%、13.32%、9.97%。

國聯股份在招股書中提示，若未來宏觀經濟環境低迷或行業競爭進一步加劇，毛利率繼續下降，會對公司盈利能力造成影響。

由于國聯股份多多平臺的主要自營交易量和客戶訂單的快速增長，對于商品的供應量需求也不斷增加，導致商品階段性處于供應緊張狀態，公司通過預付貨款的方式保障貨物供給、減少價格波動風險。報告期各期末，公司預付賬款分別為1755.14萬元、14951.09萬元、28412.79萬元，三年暴增15倍。預付賬款占當年流動資產的比例分別為21.23%、36.33%、48.23%，三年翻了一倍多。

另外一大問題是，報告期內鈦白粉等商品價格處于高位，未來一旦鈦白粉、玻璃等商品價格步入下行周期，是否將影響公司的持續盈利能力？公司經營模式的變化是否同時將帶來周期性風險？

針對記者的疑問，國聯股份回復道：“其自營商品的價格波動對多多平臺的業務發展影響較小，不會影響公司的持續盈利能力。其一，公司多多平臺的自營商品種類較多，服務對象廣泛，不同商品周期性有所不同，導致平臺總體上沒有明顯的周期性。其二，公司多多平臺的平均銷售周期短、存貨周轉率高，自營商品的價格漲跌是趨勢性逐漸顯現，短期內價格漲跌幅度有限，因而影響有限。其三，公司擁有穩定的客戶群體和核心供應商體系，對上下游均有一定的議價能力；在價格下行周期時，多多平臺能夠保障持續穩定的下游訂單和更好的上游支持。同時電商平臺降本增效的能力會帶來逆周期特性，促進下游客戶在市場不好時會更有意愿向平臺抱團歸集。其四，公司在不同階段會通過多種行之有效的經營策略來避免經濟周期對公司盈利能力的影響。”

圖：報告期內國聯股份B2B業務收入情況（單位：萬元）