母基金行業洗牌服務實體的新經濟項目不懼資金荒

文／本刊記者 史 詩

即使監管層不斷對國內私募股權母基金的募、投、管、退等環節加碼，但今年對國內私募股權母基金行業來說仍然是發展良機。

3月28日，代表著“90后、00后”生態文化的bilibili在納斯達克掛牌交易；

緊接著中國領先的視頻和娛樂生態平臺愛奇藝也在納斯達克上市；

4月2日，餓了么以95億美元的天價被阿里巴巴集團和螞蟻金服聯合全資收購，這筆交易創下了中國互聯網史上迄今最大的一筆全現金交易記錄；

4月3日，全球最大的音樂流媒體Spotify在紐交所直接上市，這是2018年截至目前最大的科技股上市。

“這些企業是宜信財富私募股權母基金直接或者間接持有的企業。目前，我們為客戶管理著超過200億人民幣的私募股權資產，累計投資了200多支行業領先的基金，間接覆蓋了境內外總共4000多家高成長企業，包括3000多家國內的企業和1000多家海外的企業。截至目前，其中已經有超過100家的上市或新三板掛牌企業，超過40家的獨角獸企業。”宜信財富私募股權母基金管理合伙人廖俊霞在宜信財富在三亞舉辦的2018尊享年會上對外公布。

“我們能夠獲得這樣的業績，不僅是因為我們有非常專業的母基金投資團隊，非常重要的是我們還有非常強大的金融科技能力，這個能力體現在母基金領域，首先就是我們的AI+FOF系統?！绷慰∠冀榻B，這套系統可以從超過65個維度來全方位展示一個GP的數據畫像，比如該GP投資項目的行業變化趨勢與分布，輪次分布，幣種分布、地域分布；喜歡領投還是跟投，聯合投資的比例，捕獲獨角獸的比例，所投項目進入下一輪投資的比例；跟蹤到每個項目的融資空檔期，以及與其他GP的關系圖譜等。

廖俊霞介紹，這個人工智能平臺能極大地提升投資效率與準確性，全方位幫助母基金管理人進行盡職調查以及投后的監控和管理，以及對整個行業的趨勢分析。

母基金的市場化基因

10年間，中國的私募股權母基金行業伴隨著多層次資本市場的發展成熟，對促進中小企業和新經濟的發展都發揮了重要作用。

政府引導基金、國有企業參與設立的市場化母基金、民營資本運作的市場化母基金成為中國母基金的三大陣營。

從母基金的資本構成來看，近三年多，我國政府引導基金規模呈現井噴式增長，規模可謂幾何級增長。但在政府引導資金大規模進入之前，高凈值個人和民營企業一度占據大部分出資比例。

廖俊霞分析稱，“出于對大方向的把握，政府會階段性地對某個行業進行支持和推動。從母基金的長期發展角度來看，母基金市場預計還是以市場化導向為主的?！?/p>

縱觀海外成熟母基金的投資形態主要有三種，機構端投資（Primary一級投資），S端（Secondary二級投資）和D端（Direct直接/聯合投資）的投資。宜信財富目前的投資策略是，以Primary一級投資為主拓展二級投資，不做單獨的直投，而是謹慎地選擇熟悉的GP進行一些把握度較高的跟投。

“直投沒有雙重收費問題，能夠提高母基金的收益。但前提是，母基金直投的水準不能低于GP，否則就很難達到提高母基金收益的目的。”廖俊霞認為，提高直投能力不是短期的事情，要在建立直投能力的基礎上逐漸放量。目前，宜信財富私募股權母基金做的跟投，主要是在相對熟悉的領域以及合作伙伴重點關注的領域。

針對當前風口企業估值虛高的泡沫化現象，如何撇開泡沫看準企業價值？對此，廖俊霞介紹：第一，宜信財富會更傾向于投資VC階段和成長期階段的基金，投得相對早一些?！耙驗樵皆缙诘耐顿Y，受估值的影響會越小?！?。

第二，堅持長期投資，不是短期套利?！凹词褂行┢髽I是在比較晚期投進去的，我們還是希望GP更看重企業未來長期成長的空間，而不是指望企業上市后馬上賣掉。像騰訊、百度和京東上市后還在大規模增長，資本市場短期的變化也不會影響企業長期持有的價值?！?/p>

第三，盡量不去一味追逐那種高估值的風口企業。

本地化決策的重要性

與海外母基金發展走入精細化運營的現狀不同，我國的市場化母基金依然處在相對粗放式的階段。

HarbourVest董事總經理兼中國區負責人單麗紅在“2018中國母基金百人論壇”上指出，與國際上多樣化母基金相比，中國的母基金目前還比較單一化，投資人的多樣性應該是中國母基金發展趨勢之一。同時，中國母基金的單一化還體現在國際母基金以并購基金投資為主，而中國還處于單一的整體布局階段，二級市場、直投機制并未健全，并購基金的大環境也不完善。

西方市場的私募行業比較成熟，成熟度高專業分工自然更細化。廖俊霞稱，過去幾年，中國私募股權市場越來越專業化。

“2014年之前專業的醫療基金數不上10支，但是從2014年開始有很多專業的醫療基金涌現，以及專門的消費基金、人工智能基金，大數據基金，教育基金等?！绷慰∠颊f。

從國內的私募股權行業發展來看，2008年之前，基本上是外資的天下。按照統計數據，美元基金占了大概中國80%的私募股權的市場規模。此后美元基金和人民幣基金平分秋色，到現在人民幣基金超過了美元基金。

市場越來越開放，如何面對差異化的競爭？

廖俊霞表示，“以往我們十幾年的直投經驗表明，這種‘飛來飛去’的投資，尤其是在海外做決策投資國內市場，效率是相對比較低的。母基金投資也是一樣，投資機構一定要懂中國私募股權市場，懂GP，優秀的本地化專業團隊會有本地化的決策?！?/p>

資金荒？“慌”的是劣質項目

雖然在去杠桿、銀行信貸額度收緊等大環境下，母基金憑借其引導社會資金集聚、優化資金配置等優勢迎來發展機遇，但母基金在發展上仍然存在一些問題。

業內人士指出，母基金目前面臨的主要問題有三點：

第一，受資管新規影響，資金市場收縮，母基金募資壓力大；第二，投資標的兩極分化，好的投資標的稀缺，明星項目估值過高且參與條件苛刻；第三是持有的基金份額流動性不足，母基金在投資期結束后難以再作方向上的調整。在母基金的發展中，缺乏持續穩定的機構資金支持，是制約母基金整體發展的最重要因素。

對此，廖俊霞認為，伴隨越來越嚴格的監管趨勢，短期內母基金募資難度必然會有所增加，短期內會讓股權投資行業產生陣痛。“去年資管新規征求意見稿出臺以來，銀行資金方面相對收緊。一些母基金的資金因此會受到比較大的影響?！?/p>

不管怎樣，母基金聚合大量社會資金，而私募股權基金正是投向新經濟，解決實體企業資金困擾難題，仍然會是推動產業轉型升級的重要一環。