從阿里巴巴上市淺析民營企業跨境融資的利弊

文/王芃，上海大學

1 阿里巴巴集團簡介

阿里巴巴是一家由中國互聯網巨頭馬云創建的知名的網上貿易市場平臺，作為中國最大的網絡平臺和世界第二大網絡公司，阿里巴巴是目前全球大型網上交易平臺之一，也是全球企業間電子商務的著名品牌之一。2003年5月，阿里巴巴投資一億元人民幣建立了淘寶網。2004年10月，投資成立支付寶公司，開啟了中國電商的安全交易大門，為阿里巴巴平臺上交易的支付找到了合適的方式。淘寶網、天貓、聚劃算等耳熟能詳的購物平臺作為阿里巴巴的主要業務構成已經成功地在眾多購物網站中脫穎而出。

2 阿里巴巴的發展及融資歷程

2.1 第一輪融資

1999年10 月，初步發展的的阿里巴巴面臨第一次資金瓶頸，在接連拒絕了38家風險投資后，接受了由高盛集團牽頭，由新加坡政府科技發展基金和富達投資構成的投資組合投資的共500萬美元的首期投資金額。

2.2 第二輪融資

隨著互聯網行業的不斷發展，走在全球資本市場前沿的那批風險投資家敏感的發現了這個不斷更新的新興行業，試圖在眾多的互聯網企業中找尋合適的投資對象。馬云于2000年與雅虎最大股東、軟銀投資主席兼行政總裁孫正義相識。由軟銀投資2000萬美元為主對阿里巴巴進行了融資金額為2500萬美元的融資，在這次融資過程中，孫正義提出以融資的方式換取購買阿里巴巴的股份，但遭到了馬云的拒絕。

2.3 第三輪融資

2004年2月17 日，阿里巴巴收到了8200萬美元的融資資金，由軟銀、富達、TDF風險投資有限公司和Granite Global Ventures提供。阿里的創作及管理團隊仍未放棄對阿里巴巴股份的控股地位，軟銀投資作為其長期投資人緊跟其后。

2.4 第四輪融資

雅虎以10億美元加上雅虎中國的全部資產對阿里進行融資，以占普通股39%和相應的投票權成功晉升阿里巴巴集團最大的股東導致馬云及阿里多個原持股管理層持股比例隨之下降至31.7%左右，失去了相應的股東話語權。隨著許多風險投資開始大規模退出，雅虎順利進入了阿里巴巴董事會并占據一席之地，此次融資為接下來的淘寶和支付寶業務的發展打下了良好的基礎。

2.5 第五輪融資

在不得已從香港證券交易所退市之后，阿里巴巴團隊綜合考慮后決定在美國紐約證券交易所掛牌上市，在歷經六個月的準備工作之后，于2014年9月19日正式敲鐘，打開了阿里巴巴作為中國互聯網巨頭在紐交所上市交易的大幕，也開啟了阿里巴巴作為電商先鋒的新篇章。

3 阿里巴巴等民營企業陸續赴美上市原因

3.1 民營企業在國內證券市場融資不便

以阿里巴巴為例，獲取融通資金是國內民營企業上市的主要目的。而阿里在最終選擇于紐交所而不是國內證券交易所上市的主要原因是民營企業在國內證券市場融資不便。我國證券市場主要是為大型國有企業服務的，而適合民營企業的證券市場屬于新興的創業板市場，在吸引資本、針對融資公司和投資機構的監管等方面還很不成熟。同時，由于國內資本市場股票發行仍采取備案制，上市所需審批手續異常復雜加上證監會對IPO企業數量嚴格控制，導致企業上市時間較長。

3.2 合伙人制度迫使阿里巴巴從港交所退市

對香港證券交易所而言，采取合伙人結構上市的企業是不符合香港現行的上市制度的，香港的資本市場堅持公眾利益優先的原則，要求對在港交所上市的所有企業必須對股東平等對待也就是要讓阿里巴巴的管理團隊在上市后放棄對集團的絕對控制，而這正是以馬云為首的阿里巴巴的管理團隊所堅持的底線。在與港交所為期數個月的談判無果之后，阿里巴巴集團宣布啟動在美上市事宜并最終在紐交所順利上市。

3.3 完善民營企業監管體系

美國資本市場也對上市發行企業的披露要求向來保持最高水準。嚴苛的信息披露要求有利于投資者可以從中了解公司的經營狀況、發展戰略安排等相關信息。美國證券交易市場嚴格的監管制度對阿里巴巴集團完善自身治理和監管體系，解決投資者和上市公司之間的信息不對稱問題有著重要作用。

4 民營企業跨境融資的弊端

4.1 導致國內優異資源外流

隨著許多大型民營企業紛紛赴海外上市，使國內資本市場蕭條，發展速度更加緩慢。海外融資雖有利于企業籌集資金但同時也導致國內優異資源流失，并使得中國國內的民營企業漸漸與國內資本市場脫節。

4.2 國家宏觀調控難度加大

民營企業海外上市雖然找到了高質量成熟的投資者但同時他們也掌握了企業的部分股權，使得原國內股東股權分散，在企業重大發展戰略和發展理念方面可以會受到影響和制約。

4.3 企業管理體制不能滿足海外資本市場要求

大多數國內民營企業雖然了解國內經濟政策，但對海外資本市場運作方式不甚熟悉，故在上市過程中難免遇到一些問題。企業自身的管理體制不夠健全，不能滿足海外資本市場對上市企業的要求。

5 民營企業跨境融資的對策建議

5.1 支持發展良好的民營企業跨境融資。

境內企業海外上市有利于企業實現資產證券化，增強資產流動性，民營企業海外上市既有利于企業本身打開國際市場也為更多的境內企業走出國門打下基礎，所以要支持具有發展前景的成長型企業跨境融資，促進國內商品企業更多的與全球化、國際化接軌。

5.2 分析企業海外上市目的并選擇恰當的上市方式

企業跨境融資需要在企業發展到一定程度滿足境外上市的嚴格要求之后，根據自身情況并分析海外上市對企業帶來的各方面影響，最終決定企是否上市以及上市具體細則。

5.3 選擇恰當的融資方式。

在企業發展初期急需用股權換取資金的情況下要特別注意出售的股份所占的比例，即使公司再急需資金也不能讓風投資金占比例過多以免企業管理層喪失控制權。

5.4 企業管理層應未雨先綢繆。

民營企業選擇海外上市前應充分了解上市地的法律法規，尤其是相關監管規則和信息披露要求。事先考慮到可能發生的相關風險并準備好相對應的風險應對方案以備不時之需。

6 結論

隨著資本流動日益自由化和全球化,世界各主要金融市場,尤其是證券交易所在競爭與合作的過程中不斷發展與完善并加群相互間合作,從而促使企業跨境上市日趨頻繁。在這種大的國際經濟環境下,伴隨著中國經濟改革開放的不斷發展,中國民營企業為了更好的適應日趨自由化的全球資本市場，也為了更好的發展自身，越來越多地民營企業開始走向海外資本市場尋求投資發展的機會。盡管跨境融資能在短時間內迅速解決民營企業的資金短缺問題，并有利于提高民營企業的整體知名度和完善企業的管理體制。但充滿誘惑的機會背后也隱藏著巨大的成本和風險。準備上市的民營企業家應在正確認識企業自身的情況的基礎上，合理衡量本企業海外上市的風險與收益，慎重選擇是否進行跨境融資以及選擇恰當的上市地點和時機。

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