多因素估值法在我國A股市場投資有效性研究

文/王麗麗

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多因素估值法在我國A股市場投資有效性研究

文/王麗麗

中國人民大學財政金融學院

我國證券市場與國際接軌的步伐不斷加快，目前資本市場繁榮昌盛的環境下，中國證券市場也逐漸走線規范化科學化的運作方向，相對過去非理性的炒股投資方式，目前更重于追求一種適用于普通投資者和企業的科學投資理念和投資方式，如何利用多因素估值法清晰投資理念，并簡化交易法則，對我國股市投資市場的發展具有十分必要的意義。

多因素估值法；股市市場投資；有效性

1 前言

隨著我國改革開放進程的推進和市場經濟的不斷發展，我國的證券市場規模也不斷壯大與規范化，中國證券市場也加快同國際接軌的腳步，上市公司也成為股票定價的重要因素，對企業和股民來說，價值投資也逐漸成為重要的投資理念。將國外成熟的價值投資理念以及估值方法結合中國證券市場國情，通過對我國A股市場投資進行有效性研究。

2 價值投資的多因素估值

價值投資由于分析股票投資價值的不同，其關注點也有所不同，主要分為資產分析、企業特性記憶股利分析三類。但是無論哪一種從哪一種要素作為中心展開進行分析，其價值評價方法始終圍繞公司的經濟條件以及根據經濟條件的全面形式作為把握基礎，重點也應當更多投入到確定公司信息當中，并以此作為依據要素的判斷手段。通過對股票投資的上市公司進行多因素分析，能夠保障投資效益客觀性更強，并對投資者深入了解被投資對象也具有重要幫助。面對股市當中數一萬千的投資對象，投資者很難做出決策，在多因素估值法下，由于單個方面的壞指標就可以使投資者做出否定意見，進而作為判定考察被投資對象的優劣性。即便如此，投資者的投資決策仍然是需要反復斟酌，因為最全面的優良才能為考察對象做出肯定的判斷。

多因素估值法要通過故事的市盈利以及市凈綠作為排除與企業實際價值相背離的股票，從而達到篩選低風險、高安全且低價格的股票，然后根據企業盈利能力作為考察點評定該企業的資產產生能力。企業的盈利價值較高也就說明凈資產收益率高，這樣也為投資人提供了獲得投資的匯報，當然也是作為股票價格持續性上漲的根本動力。對股東來說，股利則是他們從企業中得到的匯報，是投資人真正到手的投資收益。此外，排除與股票分析背后有關的四個方面因素中指標相對較差的企業，與指標較好的企業長期合作，持續利潤最大化。

3 價值投資的多因素估值法

3.1 多因素估值法估值體系的構建原則

上市公司的投資價值的估值具有機制復雜、變量較多、結構層次以及去定義是確定因素作用顯著的特點，因此為方便投資者的投資，上市公司先從市盈利和市凈率的估值開始進行淘汰一些風險高以及估價高的股票，然后按照鼓勵以及凈資產的收益率進行有序排列，最終選擇最適合的投資組合。多因素估值法的估值體系的構建應當遵循以下四條原則：一是集中代表性原則，由于上市公司的投資價值由多種因素影響，因此估值過程中難以做到涵蓋所有影響因素，那么選取各方面的代表性指標就成為強化概括性代表的首要方法。二是及時靈敏性原則，估值指標必須要具有一定的時效性并反映價值潛質，還需要對上市公司的投資價值狀態變化做出精準靈敏的檢測。三是靈活可拆性原則：多因素估值指標體系應當具有足夠的靈活性，必須要能隨著決策者變化的評價目標隨時變化其側重點以及動態生成的自評價指標系統。四是指標可得性原則，多因素估值指標體系對體系建成的科學性和可操作性都必須有一定把握，作為決定整個價值體系可操作性的指標體系，其可得性應作為首選指標。

3.2 多因素估值法估值體系的具體構建

結合企業、財務、管理以及價格四個方面來看，多因素估值法的因素指標需要進行系統和合理的綜合分析，才有助于建立起多因素估值的模型。一般來說，以下四個具體指標反映了企業基礎優良因素，即企業產品的市場占有率、企業品牌壟斷程度、企業營業利潤比重以及企業主營業務的經營年限。以下三個指標反映了企業管理水平的高低，即企業現金分紅利潤、企業管理團隊從業記錄、專業評價水平指標以及企業管理團隊的穩定年限。能夠反映公司財務的真實性以及優良性的指標有以下五點：流動比率、凈資產收益率、營運周轉的能力、資產負債率以及風險規避能力。此外，股票市凈率和股票市盈率兩項指標能夠準確反映出公司股票買入的價格以及時機是否準確。

3.3 多因素估值法中涉及的財務指標解析

對股票投資價值的評估指標基本氛圍企業應訴支持和市場因素指標兩大類別，企業因素是作為判定股票代表的上市公司的股票的內在價值，市場因素則是作為市場定價的合理程度以及股票的安全性的評判標準。財務指標是作為優選分析的重點變量進行考慮，主要是由于財務指標能夠清楚且定量的反映出上市公司的經營狀況以及資產狀況，并能夠數據化的分析其財務數據，是作為反映股票內在價值的最好指標。對上市公司的股東來說，公司的資產對股東權益的保障程度與資產負債率呈負相關，無形資產所占比例越高也就說明該公司內的虛擬資產價值也就越多。有關風險規避方面，分紅利潤不僅是上市公司的盈利信號，更是股東投資的收益保護。經營現金的正常流動能夠代表公司體系收入的真實性和可靠性。并且現金流量的大小也能反映出上市公司自身的獲得現金能力，這與公司的資金周轉、銷售渠道暢通程度具有密切聯系。

4 多因素估值法在我國A股市場的實證研究

4.1 多因素估值法的研究結論

多因素估值法相對于其他估值方法來說能夠幫助投資者更容易理解股票投資的優選，也更適用于普通投資者，幫助其快速構建安全穩定的投資組合，保障期投資收益超過股市平均收益。多因素估值法在我國A股市場的投資價值具有較高的應用有效性，也具有一定的實踐意義，結合我國以及國外多年的應用研究，多因素估值法的應用研究認為股票投資評估中選取股票投資時應當從企業原則、管理原則、財務原則和市場時機原則四個方面著手才能夠有效的提升投資收益。此外，多因素估值法的統計意義具有十分高的科學性，在投資者投資過程中作為選擇具體的選擇的標準對投資利益的收益是十分可行的。最后基于股票機制的多因素估值法，投資者能夠獲得較好的投資回報，倘若加大篩選力度，則會更好的完善個股的研究和投資組合。

4.2 多因素估值法的局限性和優越性

從研究結果來看，多因素估值法的應用范圍是具有局限性的，其研究范圍的研究只是單純固定于A股市場，有關其他市場的戰略投資以及資本運營價值范疇等卻沒有設計，有關長時間的檢驗手段也沒有延續進行，因此多因素估值法的實證應用范圍其實是收到了限制，僅限制于較小的范圍內進行估值分析。如若投資途徑的種類擴大以及投資時間的延長會幫助多因素估值法發揮更大的作用，相信這也必將是多因素估值方法研究的重要探索領域。然而對多因素估值法的投資方法依舊是價值理論作用，在實踐當中對風險規避和指導選股具有重要且獨特的投資法則，適用于大部分的普通投資人。并且多因素估值法能夠為市場收益帶來更高的安全性和持久性，有助于我國股市市場的穩定發展。

5 結語

綜上所述，多因素估值法作為企業價值的評價方法，首先通過因素指標進行否定評價有效幫助企業放棄投資風險較大的個股，然后根據對凈資產收益率等指標的判定為投資者篩選更好的股利政策和投資組合。多因素估值法的采用不僅利于普通投資者能夠簡單明確的價值投資并取得良好收益，更利于企業在價值低估時進行投資。

[1] 陳赟.多因素估值法在我國A股市場投資有效性研究[J].中國學術世界，2017.

[2] 許健.價值取向投資模型及其實證研究-對中國滬深股市A股的實證分析[J].金融研究，2014.

[3] 韓兆洲.上市公司投資價值評價模型機器實證分析[J].中央財經大學學報，2014.