債轉股實施的可行性探析

文/施海峰，安徽建工集團有限公司

1 引言

在經濟下行，供給側改革的形勢下，國有企業編制重組，商業銀行面臨著大量的不良資產違約的風險。如果不采取相應措施的話，一旦發生大規模的違約，銀行的資金周轉出現問題，會嚴重影響到實體經濟的發展。債轉股能夠有效的緩解企業的還款壓力，并且能夠盤活商業銀行的資金，變相的延遲貸款的支付時間。但是債轉股具體的交易模式，不良貸款的定價方式、資產管理公司的退出方式、債轉股過程中涉及的法律條文，都將決定著能否大規模開展債轉股。

2 企業實施債轉股過程中遇到的問題

自1999年，金融資產管理公司承擔了政策性的改革改制使命，其中一項重要的舉措是將國有企業的債務轉變為金融資產管理公司的股權，從實際情況來看，在具體實施過程中遇到諸多問題，至少包括以下四個方面：

2.1 從財務管理的角度來看，產權管理不夠清晰

在產權關系上，金融資產管理公司作為債權人與企業的關系存在較大的不確定性，不利于金融資產管理公司主體管控職責的實施。并且，從市場投資方面而言，債轉股企業不是金融資產管理公司的最優投資選擇，在處置債轉股企業的股權時，需充分衡量資產的機會成本，有可能會影響到金融資產管理公司的現金流狀況。

2.2 從企業治理的角度來看，地方政府行政干預過度

債轉股企業多為國有企業，從債轉股企業的遴選與確定、資產的評估與定價、企業的治理與改制以及股權的出售與退出，絕大多數地方政府都要參與其中，并給出實施建議，而一旦行政干預方式方法不妥當，極有可能引發道德風險，侵害金融資產管理公司作為債權人的正當利益。

2.3 從債權的定價角度來看，合理估值是重點和難點

債轉股企業一般多為產品銷路不暢、經營狀況不佳、現金流量較差、利潤整體下滑的“癱瘓型”企業，而部分銀行通過內部操控，借助賬面處理手段，“美化”這類企業的賬面貸款，對這類企業有著較高的貸款轉讓價格預期。事實上，作為市場投資的眾多參與者，均很難對這類企業的資產質量給出較高的估值，甚至不愿意接受這類企業的資產。

2.4 從股權的退出角度來看，退出渠道不暢通、退出機制不完善

在首輪進行的政策性債轉股后，大多企業都沒有考慮對股東分紅，而對于股權處置問題，可供選擇的方式較窄，以企業回購為主。

3 債轉股實施可行性的對策

3.1 保證債轉股目標的合理性

作為債轉股核心問題，目標定位效果與債轉股工作實施水平之間存在緊密的聯系。大多數國有企業和地方政府通過降低財務費用的的方式來改善債轉股治理結構，但是這種模式并不能保證債轉股治理結構改善效果符合相應要求，而且這一模式還會助長國有企業債務豁免預期，債轉股實施工作與最初目標相背離。而且國有企業和地方政府在發展過程中會出現大量不良資產，也就是說在原有債權沒有解決的狀態下，便會衍生出新的債權問題，逐漸形成惡循環狀態。針對于這一點，必須采取適當的措施從本源上杜絕新不良資產的產生，在這種條件下就需要按照國有企業發展需求和其他方面因素對其中各項機制進行優化改善，并保證資產管理公司能夠參與到企業重大決策事項當中，或者派出財務人員參與國有企業財務管理，全面提升債轉股目標的合理性，借以為推進企業債轉股順利實施提供有效參考依據。

3.2 要求債轉股程序合規性

大多數國有企業為保證自身股權風險能夠在短時間內得以緩解，都想將企業所欠銀行的債務轉化成資產管理公司的股權，這種投機取巧的債權處理模式在我國并不可取，我國財政部門有關規定要求企業與銀行之間的正常信貸債務必須在規定的期限內歸還，或者采取重組的方式處理相應債務，盡管這種方法能夠暫時緩解企業債權危機，但是這種方法對于企業發展狀況和其中產品質量等方面有很高的要求，也就是說債權重組的債轉股程序具有適用性差的弊端。針對于這一點在這種條件下需要資產管理公司按照相應企業發展狀態和其他方面因素規范企業債轉股程序，并在這個過程中征求有關部門的建議，明確相應企業生產經營、資產負債、市場營銷和企業內部改革等方面數據信息，整理出符合規定的企業，并將符合規定企業的名單上報資產管理公司。在此之后，還需要資產管理單位對名單上的企業進行獨立評審，只有相應評審結果符合債轉股工作實施要求時，方可以要求相應企業按照規定的程序實施債轉股工作。

3.3 規范債轉股退出機制

這里面需要保持對二級市場高度的責任感，從一級市場抓起，杜絕將“僵尸企業”“僵尸股權”轉嫁上市，帶來二級市場的波動和不完善。因此，我們要完善一級市場企業上市標準，運用公正客觀的指標來度量和篩選出經過債轉股操作后的企業，使得在二級市場上進行股權分散的企業擁有良好的市場前景和創新能力。 同時，要規范二級市場，避免道德風險，對交易者的交易行為進行引導和規范，減少過熱投機。

4 結語

債轉股本身的成本與風險給商業銀行帶來了雙重挑戰。商業銀行應當學會運用市場化的方法準確評估企業資產價值，研判企業是否具備未來重生的可能性。對僵尸企業開展債轉股是違背市場經濟規律且毫無意義的。政府也應做好頂層設計，激發商業銀行實施債轉股的積極性，使商業銀行債轉股突破制度困境，擁有立法環境，這些對新一輪債轉股的順利實施是十分必要的。