萬達集團并購傳奇影業的風險分析

文/李夢瑋

萬達集團并購傳奇影業的風險分析

文/李夢瑋

上海大學經濟學院

2016年1月，萬達集團宣布并購美國傳奇影業公司，這是一樁備受國內外矚目的跨國并購案例。本文將主要從萬達影視文化產業產業鏈拓展的方向分析萬達并購傳奇影業的動因。通過并購傳奇影業，萬達將以更快的方式獲得美國大片的制作經驗，以及大量受國內外影迷喜愛的電影IP，從而幫助其打通上下游產業鏈，獲得除票房外更豐厚的利潤。

萬達集團；傳奇影業；跨國并購

1 案例綜述

2016年1月12日上午，萬達文化集團收購美國傳奇影業公司一事在北京正式舉行簽約儀式。萬達集團將以不超過35億美元現金(約230億元人民幣)100%全資收購美國傳奇影業公司，這也是中國企業在海外最大的一筆文化并購。傳奇影業董事會主席兼CEO托馬斯·圖爾將留任，繼續負責公司的日常經營。

傳奇影業是美國著名傳媒公司，其產業包括電影(傳奇影業)、電視和數字媒體(傳奇電視和數字媒體)，以及動漫(傳奇動漫)等。近些年，傳奇影業出品了一系列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》、《宿醉》、《侏羅紀世界》、《環太平洋》、《超人：鋼鐵之軀》等，在全球累計獲得超過120億美元的票房。

早前，傳奇影業與華納兄弟簽約聯合出資和制作數十部電影，代表作為克里斯托弗?諾蘭的幾部大制作：《蝙蝠俠》前傳三部曲，《盜夢空間》和《星際穿越》。有諾蘭的金字招牌，傳奇影業的制片實力和號召力毋庸置疑。

隨后，傳奇影業與環球影業重啟的《侏羅紀世界》也大獲成功，北美票房多年來罕見地突破6億美元，全球票房超過16億美元，一度躋身全球影史前三。

此時，對傳奇影業來說，《長城》是其打響在中國市場影響力的第一炮。

其次，傳奇影業能讓萬達享受其在全球市場影響力的變現紅利。改編于經典網絡游戲《魔獸世界》的電影版《魔獸》，雖然有點姍姍來遲，但全球累積的數千萬粉絲成為這部暑期大片的票房保障。

由此可見，雖然傳奇影業不在早期好萊塢傳統五大電影公司(派拉蒙，米高梅，華納兄弟，21世紀福克斯，雷電華)之列，但近年來風頭正勁。

萬達集團總裁王健林在發布會表示，萬達收購傳奇出于三個方面的考慮：

一是因為萬達影業不是一個單純的電影制作公司，而是覆蓋電影產業各個方面的運營，收購傳奇之后，萬達影視控股公司成為全球收入最大的電影企業;

二是此番收購可以極大地提高萬達在全球電影產業的競爭力和話語權;

三是萬達的院線、中國的市場與傳奇影業對電影開發制作可以共同合作，優勢互補，并購后將為傳奇影業創造更多市場機會，尤其是增長迅猛的中國電影市場，使傳奇影業實現業績高速增長。

2 萬達影業發展史

自 2005 年起，中國電影產業開始了輝煌的跨越。萬達院線選擇在中國電影產業高速發展的時期進入，時機的把握恰到好處。

至 2013 年底，萬達院線擁有影城 142 家，銀幕數 1247 塊，2013 年全年票房收入達到了 31.6 億元，占到全國電影票房的14.52%，成為亞洲排名第一的電影院線。

在萬達影視文化產業的發展方向上，萬達集團董事長王健林意圖復制迪士尼影視發展的產業鏈，而通過并購傳奇影業可以是其向產業鏈的上游發展和拓寬影視影視文化產業的一條捷徑。

萬達集團董事長王健林表示，并購傳奇影業使萬達影視控股公司成為全球收入最大的電影企業，特別是在美中兩個全球最重要的電影市場，萬達擁有了極大的影響力。萬達打造的電影制作、院線、發行產業鏈，極大地提升萬達在全球電影行業的核心競爭力和話語權。萬達并購后將為傳奇影業創造更多市場機會，尤其是增長迅猛的中國電影市場，使傳奇影業實現業績高速增長。

3 機遇和危機并存

3.1 并購將傳奇影業的高風險轉移至萬達

從本質上說，傳奇影業是一家以融資、聯合投資為主的電影投資公司。傳奇影業的母公司傳奇娛樂由6家私募公司共同投資。傳奇影業主要是通過拼盤投資的策略與好萊塢大的制片廠合作——如華納兄弟和環球合作投資商業電影獲得利益分成。因此，不同于好萊塢六大電影制片廠，傳奇影業沒有雄厚、穩定的資本支撐，通過拼盤投資來分擔自己風險，獨立性不夠，一旦資金鏈出現問題，便很難招架。

而且，在正式被收入萬達院線之前，傳奇影業已因為連續兩年的巨額虧損飽受質疑。2015年，傳奇影業營業總收入為30.2億人民幣，凈利潤-36.3億人民幣，負債總額93.5億人民幣;2014年的營業總收入則為26.3億人民幣，凈利潤-22.4億人民幣，負債總額約90億人民幣。

2016年3月8日，萬達終止了收購萬達影視、傳奇影業等重大資產的重組。而傳奇影業的巨大虧損，無疑是此次并購終止的重要原因。數據顯示，傳奇影業已經連續2年虧損，其2014年和2015年凈利潤分別為-28.87億元和-42.38億元，

傳奇影業擁有的知名IP并不能掩蓋傳奇影業自身的高風險。一個典型的案例是，由傳奇影業制作的電影《環太平洋》曾計劃在2017年上映第二部，但最后因資金問題被無限期擱置。

甚至，傳奇影業在好萊塢還有一個“前車之鑒”，那就是去年宣告破產的相對論傳媒。相對論傳媒也是一家電影投資公司，它破產的一個重要原因，電影業務的回收周期及賬務計算有著周期長的特性，這讓相對論產生了大量的資金需求，而這些現金流需求是通過一輪又一輪的借款來彌補的。最終，相對論的資金鏈崩潰了。

3.2 好萊塢業績整體下滑

實際上，在最近幾年的好萊塢，電影制作根本不是一門好生意。1975年之后，僅僅過去二十余年，至1997年時，大制片公司的平均成本已經在500萬的基礎上翻了十倍，另外還有2000萬美元以上的營銷成本沒有計算在內。電影平均制作費用不斷攀升的同時，好萊塢票房的下降更是雪上加霜。算上通貨膨脹，最近幾年好萊塢的年票房呈減少的狀況。而且，2015年在北美售出的電影票數并不高，為13.06 億張，排在史上第18名。

由于好萊塢近些年中等票房體量的影片在減少，馬太效應加速，像傳奇影業這樣的公司，一般難以拿到高概念的頂級大片的投資額度，這間接增加了傳奇的風險。這些來自傳奇影業本身以及美國好萊塢電影投資環境的雙重風險，都將在萬達收購傳奇影業之后轉嫁到萬達身上。

3.3 期望的協同效應不一定能實現

傳奇影業本身并不具備雄厚的資金基礎，而是具有更多的知識產權方面的優勢。2015 年，萬達集團資產6340 億元，同比增長20.9%；收入2901.6 億元，同比增長19.1%；預計凈利潤也同比大幅增長; 2015年，萬達院線實現營業收入80億元，同比增長49.9%，其中票房63億元，同比增長 49.6%，線上票房收入突破 40 億元，同比增長超過 240%；凈利潤 11.86 億元，同比增長 48.1%。但從過去一段時間的進展來看，萬達院線的預測或許有些樂觀。傳奇影業方面有的是管理經驗，經營底蘊，缺的是資金，僅15年虧損達8000萬美元；在正式被收入萬達院線之前，傳奇影業已因為連續兩年的巨額虧損飽受質疑。2015年，傳奇影業營業總收入為30.2億人民幣，凈利潤-36.3億人民幣，負債總額93.5億人民幣;2014年的營業總收入則為26.3億人民幣，凈利潤-22.4億人民幣，負債總額約90億人民幣。并購后，萬達和傳奇影業有望實現管理、經營、財務上的一系列協同效應，實現1+1>2。兩者結合可謂如魚得水，管理上，傳奇把先進管理經驗帶到萬達影視，從而提升萬達影視管理層的效率；經營上，并購后，萬達和傳奇通過優勢互補，能實現兩公司單獨運營時無法實現的規模經濟；財務上，并購后的效率提升能降低公司的平均資本成本。另一方面，提高企業的整體負債能力。

因此，被資金雄厚的萬達收購，可將其富裕資金流與傳奇影業的電影制作經驗互補，以實現經營協同效應。

萬達集團期望通過收購傳奇影業獲得其眾多知名IP, 并通過這些IP對萬達的旅游、兒童娛樂行業帶來協同效應。但萬達忽略了一點，盡管投資了《魔獸世界》、《蝙蝠俠》、《盜夢空間》等電影，但擁有部分電影IP，并不意味著同等擁有他想要的“旅游、兒童娛樂”等衍生IP。這些IP有好有壞，也不一定能帶來預期的效應。

站在傳奇影業的角度，萬達收購傳奇絕對是一筆好生意。因為傳奇背后是基金，沒有六大般很大的財團，這次萬達的加入，反而能讓它背靠著一個資金更雄厚的企業集團。但對于萬達而言，是否真的能通過收購傳奇來實現預想的成功，還值得懷疑。

[1]翟登峰.我國文化企業跨國并購的效應及風險研究——基于萬達收購傳奇影業案例[J].財會研究,2017(07):67-74.

[2]史璇.萬達集團收購傳奇影業:構建全球化全產業鏈的影視帝國[J].經貿實踐,2018(01):183-184.

[3]高湛詩琪,史婧茹,蔣函廷,袁顥瑜,張藝雯.中國萬達集團并購美國傳奇影業效應分析[J].對外經貿,2016(07):51-63.

[4]方璐. 爭奪全球電影市場話語權 萬達投230億收購美國傳奇影業[N]. 21世紀經濟報道,2016-01-13(003).