上市公司并購決策的行業同群效應探討

段錦美

摘 要：上市公司并購決策行為中存在顯著的同群效應，即企業之間相互影響和模仿。近些年，同群效應受到財務學界的廣泛關注和重點研究，這與社會經濟的發展和市場體制的改革是分不開的。本文根據已有的經驗總結和學術研究，就上市公司并購決策的行業同群效應展開深入的探討。

關鍵詞：上市公司 并購決策 行業同群效應

隨著市場經濟的不斷發展和經濟體制的逐步改革，上市公司在迎來廣闊的發展空間的同時，也面臨著更為激勵的競爭和嚴峻的挑戰，“大魚吃小魚”成為上市公司擴大規模、提高實力、實現長遠發展的重要戰略決策。隨著上市公司并購現象的普遍化，并購決策的行業同群效應逐漸凸顯出來，本文首先對同群效應這一概念進行簡要概述，再分析并購決策行業同群效應的形成機制，最后基于模仿定律展開拓展分析，結合實例來具體解析上市公司并購決策的行業同群效應，以期豐富上市公司并購決策的行業同群效應研究成果。

一、同群效應概述

同群效應可被簡單理解為“近朱者赤，近墨者黑”，它指的是一個人的行為不僅受到價格、收入和經濟利益的激勵影響，同時也會受到他周圍的與他相同地位的其他人影響。就上市公司并購決策來說，同群效應則具體指的是公司的決策行為同時受到經濟效益、并購收入等與自身利益相關的影響，和行業內其他相似或相關企業的影響。一般的，同群效應多被應用于教育學領域，但經研究發現，同群效應在上市公司并購決策中也是普遍存在的，如規模小、運營不成熟的公司容易受到規模大、運營成熟的公司的影響。

目前，財務學界各學者關于上市公司并購決策的行業同群效應的研究，主要涉及財務政策、公司違規等多個方面。同群效應研究的經驗主義證據主要體現在社會學領域、經濟學領域和公司治理領域三大方面，社會學領域主要研究同群效應在教育學中的應用，經濟學領域主要研究同群效應在個體消費、購買決策等方面的引用，公司治理領域則主要研究同群效應在公司經營、管理決策方面的應用，既有研究表明，上市公司并購決策的組織間模仿研究與行業同群效應研究存在密切的關聯性，組織間模仿行為是促成同群效應的重要機制，這也是本文第四章節基于模仿定律展開拓展分析的理論基礎。

二、并購決策行業同群效應的形成機制

（一）信息獲取性模仿機制

隨著經濟市場體制改革的不斷深入，市場信息的更新速度逐漸加快，面對瞬息萬變的市場大環境，公司在無法果斷、準確地做出并購決策的時候，往往會模仿相關或相似的企業對并購決策的制定和選擇，來掌握相應的并購知識，通過參考相關企業的并購決策信息，來作為并購決策的思想向導。信息獲取性模仿機制，主要是為了降低并購決策的風險，通過與相關、相似同行的對比，借鑒具有參考價值的并購決策經驗，來增強上市公司并購決策的合理性和全面性。研究表明，基于信息獲取性模仿的同群效應，在上市公司并購決策中普遍存在，并且在橫向并購方面表現得較為明顯，這是因為行業內相關或相似企業面臨著幾近相同的市場環境，企業之間的可比性較強，因此，可以從同行公司那里獲取到有效的可用信息，使得并購決策呈現出行業同群效應。

（二）競爭性模仿機制

基于競爭性模仿的同群效應，往往是出于同行競爭壓力來考慮的，上市公司為了減弱同行企業的競爭壓力，通常會重點關注同行企業的并購決策，結合公司自身的實際情況，與同行企業形成多維度的比對，出于競爭目的地做出決策反映，有意識地模仿對方的并購決策行為，制定具有顯著模仿性的融資策略，與行業內相關或相似公司形成強有力的市場競爭，削弱競爭對手的市場勢力。

（三）同群效應形成機制的檢驗

結合既有的研究成果來看，上市公司并購決策的行業同群效應形成機制的檢驗，大多都是采用回歸法來分析，一般的，選擇主并方為上市公司的并購樣本，并將金融類樣本和重組類型為債務重組、股份回購、資產剝離和資產置換的并購樣本剔除在外，同時，考慮到各不相同的地區因素，在回歸分析時往往需要加入地區金融發展程度、主要解釋變量和市場化相對進程的交乘項目，進一步得到排除地區因素的上市公司并購決策的行業同群效應的歸回結果。本文參考萬良勇等的研究，得到以下相關回歸結果。

上市公司并購決策的實施，確實是受到同地區、同省份、同行業企業的顯著影響的，概括來說，相同省份或地區的并購行為與上市公司并購行為呈顯著正相關，這是因為，并購決策同群效應主要來源于對相似、相關、相同行業企業的模仿，企業經營特征越相似、區域距離約相近、并購規模越相同的，企業之間的同群效應越顯著。同群效應對企業的發展可以說是優劣并存的，良好、高效的模仿，可以快速提高上市公司的經濟效益和綜合實力，而不好的、盲目的模仿，則會使得并購決策脫離公司的發展需要，甚至侵害投資人的合法權益，導致上市公司遭受一定的損失。

三、基于模仿定律的拓展分析

（一）上市公司并購決策受同群者的影響

上市公司并購決策必然會受到同群者的顯著影響，尤其是在社會經濟快速發展的新形勢下，同行業之間激烈的產品市場競爭，可能導致上市公司模仿性并購決策的產生，如在掠奪性競爭的形勢下，高杠桿率的公司就會模仿同行企業的低杠桿融資；而在行業低迷時期，高杠桿公司為了降低決策風險，往往會模仿同行競爭者，選擇穩健型融資政策。上市公司出于市場競爭，而適度地模仿同行內相關或相似的公司，由此形成并購決策的同群效應。

（二）同群效應與并購績效成正比

根據既有的研究成果，假設同群效應與并購績效成正比。這就意味著，如果同群者并購決策的績效很好，經濟效益明顯，那必然會對上市公司并購決策產生極大的刺激和積極的影響，對其進行快速模仿，同群效應越明顯。反之，如果同群者并購決策的績效很差，上市公司就會退而卻步，不愿意模仿，同群效應隨之減弱。組織間的模仿行為是同群效應形成的重要基礎，它服從模仿行為的相應規律，主要包括邏輯模仿律和先內后外律，也就是說，上市公司在進行并購決策時，總是本能地傾向于模仿績效更好、效益更高的相關或相似企業，通過觀察、比對并分析、總結相關、相似企業的決策績效，來進行適度的模仿和科學的評判，進一步制定符合自身公司發展需要的并購決策。

（三）同群效應在相同產權性質的公司間更明顯

大量的既有研究表明，上市公司在進行并購決策時，不僅模仿同行內的相關、相似企業，而且更傾向于模仿與上市公司經營特征、基礎根基接近的同行企業，這是因為，越是基礎特征接近的同行公司，彼此之間的并購決策越有共通性、實用性和借鑒意義，模仿性的融資策略對上市公司的經營發展也更適用和有效，也就是說，產權性質相同的公司之間的同群效應，可以為上市公司的戰略發展和目標規劃給予有效的指引和參考。因此，相對于產權性質不同的公司之間，產權性質相同的公司之間的同群效應是更加明顯的。

四、結束語

在資本市場不斷完善的大環境下，上市公司的并購行為日益增加，并購決策的行業同群效應現象也越來越普遍，應引起公司決策者和經營者的重點關注，全面、客觀、準確地理解同群效益的具體內涵和重要作用，合理借鑒已有的研究成果，客觀分析并購決策行業同群效應的形成機制，基于模仿定律展開全面的分析，根據上市公司自身的經營特征和發展要求，科學評估行業同群效應的經濟后果，保障上市公司并購決策的合理性、科學性和戰略性。

參考文獻：

[1]萬良勇.上市公司并購決策的行業同群效應研究[J].南開管理評論，2016，19（3）：40-50.

[2]陸蓉.我國上市公司資本節后“同群效應”研究[J].經濟管理，2017（1）.