廣發基金羅國慶：迎接指數投資新時代

魏楓凌

2018年是中國基金行業20周年慶。20年來，整個基金行業得到了大發展，作為子行業的指數基金也不例外，截至2018年三季度末，全市場指數基金總規模已超過6000億元，其中ETF規模占比最大，接近一半。

羅國慶長期從事指數化投資工作，他所任職的廣發基金指數投資部上線產品數量是目前國內最多的，涵蓋寬基、行業、主題/策略、債券、海外等各類型指數產品。

指數化投資對標一籃子金融資產，能夠更好地跟蹤指數和平滑市場波動、分散風險，在海外成熟市場已經占據實錢機構的多數倉位。

歷史經驗顯示，當金融市場指數處于相對低位但個券風險分化的時候，指數基金——尤其是寬基指數基金往往會受到投資者的關注，并且在后續市場整體出現正向價值回歸時能夠取得不錯的表現。值得注意的是，盡管A股市場2018年整體處在熊市，但是截至2018年三季度末，廣發基金A股指數產品總規模升至213億元，相比2017年年末增長79億元，增幅達到59%。

中國證券市場監管部門一方面推動長期機構投資者入市;另一方面致力于推廣個人投資者理性投資的理念，以促進形成有利于資本市場長期穩定發展的市場生態。此外，通過發行債券指數基金并上市交易，有助于提升二級市場流動性，在中國金融改革中健全收益率曲線。

隨著中國金融市場投資者結構在開放與優化過程當中逐漸與國際接軌，指數化基金也將會在市場長期供求平衡當中扮演更重要的角色，為中國證券市場進一步深化改革塑造有利的環境。羅國慶在接受《證券市場周刊》專訪時表示，指數化投資憑借分散化投資、低成本、透明等優點，給市場提供了越來越多的投資工具，是下一步優化基金行業生態發展的適宜工具，買方規避指數投資風險的需求也給賣方提出了新的要求。

海外成熟金融市場的發展歷程顯示出了指數化投資方式的生命力。羅國慶認為，指數化投資要在新時代的中國金融市場獲得更大發展，從基金行業自身來看，不僅需要基金公司加強投資者教育，還需要提升風控和IT方面的能力建設，在指數追蹤和衍生工具應用方面做到精細化管理。

近期，主管部門從宏觀領域推動養老金入市、改革銀行理財，到微觀領域遏制上市公司隨意停牌、放松股指期貨交易限制，都是對指數化投資有利的政策變化。羅國慶期待上述政策逐步落地見效，并建議可推出諸如收益互換、轉融券業務等工具，幫助指數基金管理人能夠更緊密地跟蹤指數。

國內外資產管理行業都有明星崇拜的傳統，在募資時更依賴于基金經理的明星效應和渠道推廣，但指數基金本身追蹤指數，即使是近年興起的smartβ也僅有限地融入主動管理因素，是一個單只基金去明星化的工具，而且指數基金相對低的費率也不具備渠道優勢，但卻對基金公司整體運營能力提出了更高的要求。

國內的指數基金產品體系也還有很大的完備空間。羅國慶指出，目前，中國的指數編制局限于國內，隨著金融市場的雙向開放，指數的編制可以進一步放寬地區的限制，比如MSCI指數就涵蓋了全球各地。

另有期貨資管人士表示，中國有必要擴大期貨指數基金的供給，一方面優化期貨市場投資者結構;另一方面為資產配置類機構提供底層資產。一名外資投行交易員表示，指數化投資在中國的發展最大的阻礙仍是金融市場流動性不足，當前中國市場納入全球指數，迫切需要主管部門繼續從市場制度和機制方面提升流動性，例如，完善債券做市商制度。

《證券市場周刊》：中國指數基金發展至今經歷過哪些主要的歷史節點，有沒有過一些重要的飛躍或是波折？

羅國慶：相較于已有40年發展歷史的美國市場指數基金，中國指數基金行業整體起步較晚，前期發展也并不一帆風順，近10年來指數基金行業才迎來真正意義上的快速發展。

2008年至2018年三季度末，全市場指數基金規模由1000億元左右增長至6194億元，增幅超過5倍。特別是2009年，指數基金在當年迎來井噴式增長，規模增幅超過2倍。這一方面得益于2009年的市場行情;另一方面也得益于指數化投資在市場中接受度的提高，指數產品特別是ETF作為反彈行情中較為便捷的投資工具，受到投資者的歡迎。類似的情況還出現在2014年，當年市場指數基金規模增幅也達到50%以上。

2018年以來，特別是近一段時間，ETF規模也迎來了較大幅度增長，我們認為在不久的將來，指數化投資將迎來全新的發展階段。

《證券市場周刊》：國內外市場被動型基金與主動型基金整體上的歷史業績對比是怎樣的？

羅國慶：根據SPIVA的歷史數據指數，從2006年至2016年的10年中，美國市場主動型基金業績低于寬基指數標普1500回報的比例為82.9%，歐洲市場主動型基金業績低于寬基指數標普歐洲350回報的比例為88.3%。這說明長期來看，海外市場被動投資基金整體上能戰勝絕大多數主動管理基金。

國內的情況也類似。在同時期整體上看，中證500收益率超過80%以上包含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及靈活配置型的主動型基金（回報表位列TOP 20%），部分年份中證500指數表現更是遠超主動基金的平均水平（見表）。長期來看，指數基金能夠戰勝絕大部分主動型基金。

表：國內市場主動型基金與中證500指數收益對比數據來源：Wind

《證券市場周刊》：結合國際成熟市場的經驗，主動型基金和被動型基金的委托人群是否有一些比較明顯的差異？通常哪些主要因素會影響到委托人在主動和被動之間的選擇？

羅國慶：根據美國投資者協會的數據，目前美國持有公募基金的家庭中，約有1/3的家庭持有一只以上的指數基金，這說明在成熟的美國市場，選擇被動型基金的委托人群與主動型基金相比還有一定差距。國內的情況也類似，大家在談論買基金的時候，往往提到的還是主動型基金。不過，這種情況也在逐漸發生改變，越來越多的投資者開始關注并投資指數基金，這從指數基金規模的增長也可以看出。

具體到委托人群的特征，我們認為較為成熟的機構投資者往往會利用指數投資工具作為配置的底層資產;當然被動型基金的委托人群中也不排除缺少時間和精力來對股票和主動型基金做研究的人士或者初入市場的投資新生代，這部分投資者通常會選擇基金定投等方式來配置指數產品。

《證券市場周刊》：無論是在股票還是債券市場，考慮到投資者整體上會有順周期性，當指數處于單邊牛市或者是單邊熊市的時期，相應的指數基金如何應對投資者的申購或者是贖回壓力，以使得基金能夠較為準確客觀地追蹤指數？

羅國慶：單邊市場行情下的投資者申購和贖回對指數基金跟蹤指數帶來的影響，本質上屬于倉位變化帶來的跟蹤誤差，所以，我們可按倉位型跟蹤誤差的處理方式來對其進行控制。在風險可控情況下，若對應指數有股指期貨工具，可部分采用期貨替代現貨，利用期貨的杠桿作用放大倉位，從而減小跟蹤誤差。另外，優化每日申購、贖回、分紅的現金管理策略，也可降低由于倉位原因導致的跟蹤誤差。

《證券市場周刊》：要促進指數基金這一基金子類別的發展，需要哪些客觀條件？

羅國慶：從海外指數基金的發展歷程來看，指數產品的壯大通常與市場中可投資品種增多、分散化投資的意義逐步顯現密切相關。目前，中國市場的環境十分有利于指數基金的發展。一方面，從普通的個人投資者角度來看，許多進入理財市場的新生代投資者缺少對個股的研究，專業知識相對較少，需要一段時間積累自己的投資經驗，而跟蹤大盤或者是某些特定行業和主題的指數基金正好為其提供了良好的投資工具;另一方面，從機構投資者的角度來看，隨著公募FOF、智能投顧等方面的發展以及養老金入市，機構在進行大類資產配置時需要更多清晰、明確且覆蓋面廣的投資工具，而指數基金正好符合以上標準。