多因素疊加擾動央行張弛有度開展公開市場操作

1月22日，央行開展了1100億元逆回購操作，其中7天期品種600億元、14天期品種400億元、63天期品種100億元，中標利率分別為2 5%、2.65%和2.95%。鑒于當日有900億元逆回購到期，實現資金凈投放200億元。

這是自1月10重啟逆回購以來，央行連續第9個交易日在公開市場進行逆回購操作。在此之前，央行曾連續12個交易日暫停逆回購。

有市場人士表示，本月稅期擾動因素已經過去，定向降準將于1月25日起執行，同時，滿足春節期間臨時流動性需求的“臨時準備金動用安排（ CRA）“也將啟用，在多重因素作用下，央行將視市場情況張弛有度開展公開市場操作，維護市場流動性基本平穩。

上周，央行加大了公開市場逆回購操作力度，以對沖稅期和逆回購到期等因素的影響。據統計，1月15日至1月19日，央行公開市場逆回購累計凈投放5900億元，加上中期借貸便利（MLF）上周累計凈投放8055億元，創下自2017年1月中旬以來的最高單周凈投放量。

在央行多工具組合“填谷”操作下，市場流動性維持緊平衡。1月22日，上海銀行間同業拆放利率（ Shibor）在相對高位漲跌互現。其中，隔夜Shibor至22日上午11時下跌了6.50個基點，報2.7710%;1個月Shibor小幅上漲0.09個基點，報4.1122%。

從央行上周多渠道釋放流動性到22日的小幅凈投放，背后是擾動流動性因素的變化。央行在1月12日、16日、17日的公開市場操作公告中均曾表示，“為對沖稅期和央行逆回購到期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩定”;15日的公開市場操作公告更明確表示，“目前處于稅期高峰，疊加金融機構繳存法定存款準備金、央行逆回購和MLF到期等因素，銀行體系流動性總量降幅較大”。但自1月18日開始，央行在其公開市場操作公告中不再強調上述擾動因素。

此前，在貨幣政策執行報告中談到公開市場操作時，央行曾指出，加強預期管理，在每日常態化開展逆回購操作的基礎上，通過《公開市場業務交易公告》及時向市場闡述銀行體系流動性影響因素和央行操作意圖，提高貨幣政策透明度。

加強預期管理被認為是貨幣政策的精髓。有觀點認為，貨幣政策調控框架的演進更加強調透明度和規則性，這本身就是強化溝通的一種重要方式，通過有效的溝通，可以更好地幫助公眾形成對未來政策路徑的合理預期，并據此作出經濟決策。

值得注意的是，為對沖以上因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩定，在考慮商業銀行靈活有序使用“臨時準各金動用安排（CRA）“的基礎上，1月15日，央行在以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作的同時，開展了1年期MLF操作3980億元。此外，自1月16日起，央行在公開市場操作中再度啟用了63天逆回購操作。盡管每天操作量只有100億元，但16日起連續5個交易日都使用了63天逆回購，還是引發了市場各方關注。

東北證券分析師稱，央行再啟63天逆回購，且修復息差，意在用以“放長鎖短”。該分析師表示，春節將至，市場流動性需求有所增強。央行開始補充流動性，特別是補充長期限資金，此舉在補充春節以及跨季流動性的同時，還能兼顧“放長鎖短”的目標，預計央行后期仍會進一步補充較長期資金。

隨著稅期擾動結束，各方開始更多考慮春節前的流動性問題。對此，央行官方微博1月17日發布消息稱，2017年9月30日，人民銀行發布了《關于對普惠金融實施定向降準的通知》，目前，有關金融統計工作正在抓緊進行，預計普惠金融定向降準可于2018年1月25日全面實施。此前央行相關人士曾表示，2018年年初，普惠金融降準措施落地將釋放長期流動性3000億元左右。

對此，中泰證券分析表示，從近期操作來看，央行重拾凈投放，延續“削峰填谷”的思路，維護流動性的合理穩定。接下來的一個月里，流動性波動可能加大，全面、持續性的收緊不太可能出現，這主要是考慮到針對春節前居民大量取現，央行已有了“臨時準各金動用安排”。此外，定向降準的落地將釋放3000億元左右資金，節前流動性風險將得到有效管控。

另有市場分析人士表示，央行啟動63天逆回購操作，宣布建立“臨時準備金動用安排”，都是延續此前“節前投放、節后回籠”的調控思路，意在加強預調微調和市場溝通，張弛有度開展公開市場操作，維護銀行體系流動性中性適度、基本穩定。進一步看，央行前瞻性估測收緊和釋放流動性的季節性、臨時性因素，增強貨幣政策操作的靈活性，是“削峰填谷”的具體表現，旨在熨平諸多因素對流動性的影響，并不代表貨幣政策取向發生變化。