MSCI謝征儐：引入中盤股時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟

究竟明年20%幅度的納入是否板上釘釘？海外投資者對于上一階段的納入有何意見反饋？A股的各類機(jī)制還需作出哪些改善？當(dāng)日，MSCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)研究部主管謝征儐接受了《陸家嘴》的獨(dú)家專訪。

“隨著互聯(lián)互通機(jī)制的每日額度4倍擴(kuò)容，以及中國監(jiān)管層不斷滿足投資者需求，在此前的咨詢過程中，投資者給予上兩階段的納入（包括流程操作、滬深港通機(jī)制）很高評價(jià)，這也給了MSCI信心，因此在謹(jǐn)慎小幅納入5%后，此次我們進(jìn)一步提出將大盤A股的納入因子大幅提升到20%。”謝征儐告訴記者。

至于明年20%的納入是否板上釘釘，謝征儐表示這還需要在未來幾個(gè)月密集展開投資者咨詢，看看投資者會否覺得20%的納入幅度過大。“投資者對5%和20%的考量完全不同，例如停牌問題和衍生工具，由于此前納入權(quán)重非常小，投資者對某些問題可以暫時(shí)應(yīng)付；但如果按20%納入，投資者就會對風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求，比如使用期貨、期權(quán)等衍生工具來控制風(fēng)險(xiǎn)，不同階段的納入會凸顯不同階段的問題。”

謝征儐還透露，如果投資者認(rèn)為合適，那么中盤股的納入也可能提前在2019年就同步進(jìn)行。“MSCI一貫的做法是，將一國的大、中盤股一起納入，但之所以此前沒有，主要是擔(dān)心投資者無法覆蓋這么多股票，因此需要給出更長的緩沖期。”

外資對前期納入反饋積極

9月26日，MSCI最新發(fā)布的公告稱，過去A股的兩階段納入獲得了市場參與者非常積極的反饋（overwhelming positive feedback），互聯(lián)互通機(jī)制運(yùn)行良好。因此在首次納入成功實(shí)施的基礎(chǔ)上，作為此次咨詢的一部分，MSCI建議：將中國大盤A股的納入因子從5%增加到20%，于2019年5月半年度指數(shù)評審和2019年8月季度指數(shù)評審這兩個(gè)階級分步實(shí)施；從2019年5月半年度指數(shù)評審開始，將深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場加入符合MSCI指數(shù)條件的證券交易所名單；作為2020年5月半年度指數(shù)評審的一部分，將中國中盤A股以20%的納入因子一步納入MSCI中國指數(shù)。

MSCI表示，歡迎投資業(yè)界從即日起至2019年2月15日對此提案作出反饋，并計(jì)劃在2019年2月28日或之前公布此項(xiàng)咨詢結(jié)果。

謝征儐也表示，“之所以起初的納入因子只有5%，主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)是國際投資者第一次采用互聯(lián)互通機(jī)制來跟蹤A股。早期，外資對于每日額度和人民幣流通性都還存在擔(dān)憂。”但他也表示，中國央行宣布從今年5月1日起把互聯(lián)互通每日的額度擴(kuò)大4倍，這使得A股今年更順利地被納入MSCI新興市場指數(shù)；香港金管局和中國央行也緊密合作提升了人民幣流動性。

“也正是因?yàn)榭蛻魧τ诖饲凹{入的反饋積極，MSCI此次才提出了20%的進(jìn)一步納入建議，躍進(jìn)幅度較大。至于客戶對于20%的比例有何意見，還需要在后期咨詢過程中進(jìn)一步溝通。”他告訴記者。

MSCI表示，自從宣布納入A股以來，為交易A股而新開設(shè)的互聯(lián)互通賬戶高達(dá)4600個(gè)，總體北向通投資組合總值增長了460億美元。隨著未來將A股大盤股納入因子擴(kuò)大到20%，A股在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重到2019年8月將升至2.8%（目前為0.71%）；如果將A股中盤股按20%的納入因子在2020年5月納入，那么整體A股在MSCI新興市場指數(shù)中的占比將進(jìn)一步擴(kuò)大到3.4%。

今年9月1日，A股進(jìn)入納入MS C I新興市場指數(shù)的第二階段，A股大盤股的納入因子從2.5%提高至5%，另外還有10只A股將以5%的納入因子新加入，使得納入MSCI的A股增加至236只，合計(jì)占MSCI新興市場指數(shù)權(quán)重的0.75%。而到明年，如果通過上述審議，MSCI將會把A股大盤股的納入因子提升四倍。

20%納入將提高風(fēng)險(xiǎn)管理需求

至于明年是否必然會按照20%的納入因子實(shí)施，目前仍不能100%斷言，但概率可能也不小，只是在咨詢過程中，外資可能會對于風(fēng)險(xiǎn)管理工具等提出更高的要求。

“5%的納入也使得國際投資者對市場操作情況更加了解，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在配合投資者進(jìn)行調(diào)整時(shí)也做出了很大努力。在經(jīng)驗(yàn)前提下，MSCI認(rèn)為下次納入應(yīng)該可以完美實(shí)施，但也需要在咨詢中繼續(xù)提出一些問題，例如20%的比例是否太高，這需要在咨詢后再作出決定。”謝征儐告訴《陸家嘴》記者。

他特別提及，20%的納入將使得投資者更為關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理，提高對于衍生工具的需求，例如股指期貨、期權(quán)等。

MSCI此前也表示，滬深交易所對金融機(jī)構(gòu)在全球任何交易所推出的包括中國A股的金融產(chǎn)品設(shè)立了“預(yù)先審批”的限制。此項(xiàng)限制涵蓋了新推出的和現(xiàn)有的金融產(chǎn)品，帶來的不確定性使國際投資者有顧慮。

此前謝征儐在A股第三次闖關(guān)失敗后接受外媒采訪時(shí)也提及，取消ETF等A股掛鉤衍生產(chǎn)品海外上市的預(yù)審權(quán)對于A股進(jìn)入MSCI至關(guān)重要。此次，謝征儐也對記者表示，“衍生工具的重要性會隨著開放程度提升而不斷凸顯，如果有這些工具，投資者就能更有效運(yùn)作。中國監(jiān)管層也意識到了這點(diǎn)，對衍生品市場的發(fā)展給予了很高關(guān)注。”他也表示，在咨詢過程中，會與中國監(jiān)管層就放松股指期貨和“預(yù)先審批”限制等事項(xiàng)進(jìn)行溝通。

根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，目前全球共有近196只基于MS C I指數(shù)的期貨和27只基于MSCI指數(shù)的期權(quán)上市交易，共計(jì)約223只產(chǎn)品。這些產(chǎn)品分布在七家交易所，分別為歐洲期貨交易所（Eurex）、洲際交易所（美國，ICEUS）、洲際交易所（歐洲，ICEEU）、新加坡交易所（SGX）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、迪拜黃金商品交易所與約翰內(nèi)斯堡交易所。

此外，謝征儐提及，盡管A股停牌問題已經(jīng)得到了很大改善，但“5%和20%納入的考慮不同，外資也會對于停牌問題提出更多改進(jìn)要求”。

中盤股可能于2019年納入

此次，機(jī)構(gòu)普遍對于MSCI納入A股中盤股的可能性表示關(guān)注。同時(shí)，MSCI也將創(chuàng)業(yè)板納入了審議議程。

今年5月底時(shí)，MSCI首席執(zhí)行官亨利·費(fèi)爾南德茲（Henry Fernandez）也對《陸家嘴》表示，“MSCI一貫的做法是，將一國的大、中盤股一起納入，然而此前MSCI新興市場指數(shù)納入的只是200多只大盤股。早在2016年審議時(shí)，MSCI一共提議了448只A股，包括大盤股和中盤股，不過最后依然排除了中盤股和停牌股，MSCI認(rèn)為這對每個(gè)人來說都是雙贏的局面。”

謝征儐對記者解釋稱，“當(dāng)時(shí)大盤股已經(jīng)有200多只了，如果再納入中盤股，總計(jì)400多只股票恐怕投資者無法應(yīng)付，尤其是研究覆蓋精力不足。但如今，投資者已經(jīng)開始了解200多只大盤股，因此MSCI認(rèn)為引入中盤股的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。”

他表示，目前預(yù)計(jì)屆時(shí)可能納入的中盤股數(shù)量約為168只，“2020年5月的時(shí)間點(diǎn)也為外資提供了緩沖期，但在咨詢過程中，如果有些投資者認(rèn)為并不需要分時(shí)間段納入，也有可能會提前在2019年就一次性將中盤股納入。”

至于創(chuàng)業(yè)板，謝征儐認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板有一定的代表性，占據(jù)中國市場的近20%，逐步成了一個(gè)不可忽略的板塊，因此MSCI希望也將創(chuàng)業(yè)板提出來，和投資者進(jìn)一步交流，聽取他們的看法。從MSCI角度而言，我們希望把市場可以投資的投資機(jī)會都納入指數(shù)。”

可以預(yù)見，隨著海外投資者對于A股的了解更為深入，進(jìn)一步的納入只是時(shí)間問題。費(fèi)爾南德茲此前也對記者表示，“如果海外投資者在這個(gè)很小額度的納入中，能增進(jìn)對A股市場的了解、提升對A股信心，預(yù)計(jì)更多國際資本將會進(jìn)入中國市場。”