不同重組模式對重組績效的影響
——以海爾公司為例

文/程敏，重慶師范大學涉外商貿學院

1 研究背景及意義

一個正處于發展階段的企業，在發展趨于平穩的時期時，企業開展資產重組的目的就是希望在日后的發展中能夠更加寬廣和平順，也能夠獲得利益最大化，這樣在資源整合配置時能夠更加合理化而進行的一系列資源重組拆分行為，企業可以通過多種方式進行資產重組，目前市場上比較流行且行之有效的資產重組包括收購兼并、股權轉讓、債務重組等。企業資產重組的目的是使公司資源得到合理配置，從提高公司在市場中的競爭力，獲得健康持續發展。當一個公司發展遇到困難，停滯不前甚至是倒退時，許多企業家往往會借助于資產重組的方式給公司發展注入新的活力和生機。

隨著經濟全球化的不斷深入，我國經濟與世界經濟的不斷融合接軌，中國證券市場也在不斷發展，而證券市場的發展在進一步推動了上市公司資產重組的日趨活躍。許多上市公司為了抓住社會發展機遇，使資源得到合理配置，實現企業盈利最大化，從而針對公司發展中遇到的瓶頸問題，資源體系、經營模式中的不合理之處進行重新組合，從而為公司發展帶來新的機遇。

2 海爾公司資產重組績效及市場反應的影響因素

2.1 公司存在的自我因素

2.1.1 公司的資產規模

資產重組隨著企業資產規模的大小而變化，很多發展上還不成熟的公司，在重組時耗費的成本就會相對小一些，重組后的公司在經營理念上變化對于日后業績的提升都會帶來積極的影響。任何事情都是雙刃劍，有好就有壞，帶來的缺點就是發展不成熟的中小型公司，在重組之后的潛力和上升空間就會變小、變窄。然而對于一些較大的公司來說，例如上市公司中的海爾集團，就會出現相反的情況，因為干死規模比較大，所以重組后產生的成本就會很高，能夠加快循環公司的經營狀況和提高業績比較有挑戰性，但是重組后其發展潛力會很大。

2.1.2 上市公司停牌前的股價

根據我國經濟發展的情況來看，這個階段的證券市場，每個公司的股價高低之分都是要和公司的總體股價相依附的。一個時期內的股價在上升的同時，帶來的公司資產也會上升，反之亦然。那么，投資的風險就相應的會上升，這對資產的重組行為會造成不利影響。反之，如果上市公司在停牌之前的股價太過于低迷，則會給投資者一種市場對其期望值不高的印象，這也會阻止對資產的重組。

2.1.3 上市公司的資本結構

投資者在對資產重組時要考慮的一個重要因素就是上市公司的資本結構，即公司的各種資本價值的組成種類和所占有的比重，公司的債務和股權即是通過它來反映比例關系，其對公司的盈利能力、償債和再融資能力都起到尤為重要的影響。對上市公司而言，如果負債過高則在重組后再難以通過負債來進行融資行為了，這無形之中就對重組后的經營和投資造成巨大壓力。這種重組的風險會相對較大，嚴重的導致資金鏈斷裂，給重組后的生產和經營造成極其不良的影響。但是對于海爾公司而言，資本結構比較合理，那么接下來的公司重組就會非常地容易，這樣帶來的影響就是投資者這邊的壓力就不會很大，最關鍵的就是重組后能夠把新的利潤增長點。所以有利于重組的進行。

2.2 市場環境因素

2.2.1 政策因素

國家、地方政府對上市公司資產重組具有重要影響作用，當某一公司的資產重組獲得政府支持或者是鼓勵，甚至是享有政府優惠政策時，將在很大程度上減少企業重組壓力，從而有助于推動資產重組向良性方向發展。相反，如果某一公司資產重組沒有獲得政府支持，甚至遭到反對，則會給重組帶來負面效應，以及不必要的麻煩，影響到公司最終績效。

2.2.2 經濟因素

經濟因素不僅包括國內經濟形勢以及發展趨勢，還應該包括國外經濟發展情況，隨著世界經濟一體化進程的逐步加快，國內經濟發展與國際經濟發展的聯系日趨緊密。當國內外經濟形勢發展良好，資本市場穩定時，不僅會給企業帶來新的發展機遇，也會推動其資產重組順利進行，相反，當市場運作遇到較大波動，通貨膨脹大時，企業資產重組很可能取得負面效應。

2.2.3 產業環境

公司資產重組的效應與上市公司所在的產業環境有著一定的關系。如果地方支柱性行業即是該上市公司所處的行業，且處于保護地方產業的目的，企業資產重組會獲得政府的支持，從而推動其重組。另外如果上市公司所處的行業有良好的發展前景，也會增加其“殼資源”的價值，獲得更多投資者青睞。

3 不同重組模式對重組績效的影響

本文以2015年進行重組的海爾公司及另外34家公司作為其研究樣本。根據上文所屬的資產重組模式，在本章節中，將從股權轉讓、收購兼并、資產剝離、資產置換四種方式作為基礎，分析不同重組模式對樣本公司所產生的不同績效。

其抽取的35個樣本之中，有8家選擇了股權轉讓，占比為22.86%，選擇兼并與收購有12家，占比達到34.29%，選擇資產剝離有9家，占比25.71%，選擇資產置換有6家，占比17.14%。說明在進行資產重組時，上市公司的主流選擇是兼并與收購，也正是海爾公司選擇的資產重組模式。

3.1 不同重組模式重組績效分析

3.1.1 股權轉讓

該文中有8家樣本公司選擇了股權轉讓重組模式，其在總樣本中占比為22.86%。股權轉讓類重組樣本公司財務績效變化情況如下。

表3-1

由以上數據可看出，股權轉讓類重組呈現出以下特點:

在股權轉讓這種資產重組方式下，上市公司的各項財務指標會有不同程度的改善，但是這種改善并不能持續多長時間，不具有連續性，改善效果大都只會在第一年體現，而到了在第二年，財務績效從整體上呈現下滑的趨勢，難以維持，說明股權轉讓類重組對公司績效改善效果不明顯，甚至會帶來負面影響。

3.1.2 收購兼并

表3-2 兼并與收購類重組樣本公司各項財務指標變化表

兼并與收購是上市公司資產重組方式中最為主流的一種方式，在樣本中采用兼并與收購資產重組方式的12家中，平均資產負債率和收益能力都有了一定程度的改善，據調查進行兼并與收購模式的資產重組后，樣本公司的每股經營現金流量凈額卻呈現持續下降趨勢，這說明重組后樣本公司的獲取現金能力并沒有得到提高。

3.1.3 資產剝離

表3-3 資產剝離類重組樣本公司各項財務指標變化表

通過對樣本中的9家采用資產剝離重組方式公司的調查，了解各上市公司的財務指標從總體上有了一定程度的改善，但是這種改善并沒有在重組后的第一年就有所體現，甚至有的公司在重組后第一年，效績出現下滑，但是在第二年，各項財務指標開始出現回升，例如企業平均每股經營現金流量凈額、平均每股收益等財務指標在重組后的第一年分別由0.05降低到-0.31，由-0.10降低到-0.13，但是在重組后的第二年，則分別上升到0.01與0.06，這說明重組效果具有一定的滯后性。

3.1.4 資產置換

表3-4 資產置換類重組樣本公司各項財務指標變化表

在此項調查中，選取了6家樣本公司，這些上市公司在選擇資產置換類重組模式后，公司的各項財務指標都有了不同程度的改善，但是這種改善并不具有連續性。

3.2 不同重組模式績效的比較分析

3.2.1 重組模式對每股收益的影響

表3-5 重組模式對每股收益的影響

由以上數據可知：（1）并購對上市公司每股收益影響最大，大大提高了樣本公司的每股收益。（2）股權轉讓和資產剝離對每股收益的影響是相似的，重組后的第一年略有下降，樣本公司的重組后第二年的每股收益有所改善。資產掉期對每股收益的影響并不持續。在重組后的第一年，樣本公司的每股收益顯著改善，但在重組后的第二年，出現了大幅下滑。

3.2.2 重組模式對凈資產收益率的影響

表3-6 重組模式對凈資產收益率的影響

由以上數據可知:（1）對上市公司凈資產收益最大的是并購，但其缺點是缺乏連續性。有數據可知只有在重組后的第一年，凈資產的收益率才有顯著增加，其在第二年就呈現出了下降趨勢。（2）從股權轉讓和資產置換的角度來看，其對樣本公司在凈資產收益率方面影響并不大，且缺乏一定的連續性。（3）從資產剝離的方面來看，其對凈資產收益率的影響存在滯后，這類似于資產剝離對樣本公司資產總回報的影響。

4 結論及建議

根據上述的論述情況中可以看出來，每個公司在不同情況下進行的重組都會對公司財務績效上的影響產生不同的差異：

通過收購兼并上市公司的情況來看，對于公司的財務績效的影響是積極的，改善的情況也是顯著的。從本文研究中發現，此類重組模式可以從整體上改善公司績效，提高公司盈利能力。

（2）選擇股權轉讓這種資產重組方式后的第一年，樣本公司在的各項財務指標都有了不同程度后的改善，但是這種改善并沒有持續好長時間，在第二年，財務績效從整體上呈現下滑的趨勢。因此股權轉讓類重組對公司績效改善效果不明顯，甚至會帶來負面影響。

（3）資產剝離類重組對上市公司財務績效的影響存在一定的滯后性。選擇該重組的方式，這樣對于公司的發展中盈利的指標就會有所回歸，導致公司在財務控制中有了很好的改善，相比下發現并沒有在重組后的第一年就有所體現，甚至有的指標在重組后第一年，效績出現下滑，但是在第二年，各項財務指標開始出現回升。

（4）選擇資產置換類重組模式后，上市公司的各項財務指標都有了不同程度的改善，但是這種改善并不具有連續性。

[1]張秀霞.上市公司重組績效影響因素實證分析[J].統計與管理,2016(06):83-85.

[2]熊俊,程艷,劉高超.不同并購重組模式對上市公司績效的影響[J].中國商貿,2014(29):93-94.