有效市場與有為政府

姜超

每到年底，分析師都要對明年發(fā)表展望。站在2019年末展望2020年，我們對未來依舊樂觀。我們預計明年的經(jīng)濟增速有望在6%左右企穩(wěn)，同時通脹將保持3%左右溫和區(qū)間，而企業(yè)盈利增速有望升至10%以上，與之相應，資本市場上的股債雙慢牛將有望繼續(xù)延續(xù)。本文討論的話題叫做“有效市場與有為政府”！

為什么要研究市場與政府的關系？

這源于當前出現(xiàn)了對“國進民退”的討論，由于過去兩年民企融資難，民企債務的違約大幅上升，很多人擔心民營企業(yè)的地位下降，進而導致經(jīng)濟整體的效率下降。

在我們看來，要理解中國最近幾年的政策和經(jīng)濟變化，其實要放在全球經(jīng)濟政治形勢變化的大背景下來理解。

在2016年之后，全球的格局發(fā)生了巨大的變化。在美國，非典型政客特朗普上臺成為美國總統(tǒng)，在英國發(fā)生了全民公投脫歐事件。而在今年的拉美和亞洲的部分地區(qū)，也發(fā)生了讓人覺得不愉快的事件。

所有這些變化的背后，其實有一個共同的原因，那就是貧富差距的擴大。從歷史的角度來觀察，貧富差距嚴重失衡的問題并不是第一次出現(xiàn)。根據(jù)皮凱蒂的《21世紀資本論》，上一次出現(xiàn)歐美最有錢的10%富人占有一半左右的收入，還是在約100年以前的1930年代。而在當前全球發(fā)生的很多現(xiàn)象，例如貿(mào)易摩擦，其實也曾經(jīng)在當時發(fā)生過。

但當時的貿(mào)易摩擦并沒有解決經(jīng)濟危機，反而是加劇了危機。原本窮人沒有錢消費，經(jīng)濟缺乏內(nèi)需。而在貿(mào)易摩擦爆發(fā)之后，全球貿(mào)易在5年之內(nèi)萎縮了2/3，外需也消失了，全球經(jīng)濟陷入了持續(xù)的蕭條。最終，貿(mào)易摩擦演化成了全面戰(zhàn)爭。

雖然歷史總是驚人的相似，但并非完全相同：

首先，本輪貿(mào)易摩擦很難全面擴大。原因在于由于核武器的發(fā)明，現(xiàn)在不可能爆發(fā)戰(zhàn)爭，這也就意味著單純的貿(mào)易摩擦只會導致雙輸，持續(xù)下去其實并沒有意義。中美貿(mào)易摩擦會導致雙輸，因而未來中美貿(mào)易摩擦必然會短期緩和。

其次，兩次危機持續(xù)的時間不一樣。1929年的大蕭條持續(xù)了很多年，美國經(jīng)濟的名義總量直到1941年才恢復到1929年的最高峰。而2008年的金融危機很快就結(jié)束了，美國經(jīng)濟的名義總量只在2009年有所下滑，到了2010年就創(chuàng)出了歷史新高。

為何會有這么大的差別？我們發(fā)現(xiàn)這與貨幣供應量的差異有著巨大關聯(lián)。在2008年金融危機爆發(fā)之后，時任美聯(lián)儲主席伯南克吸取了大蕭條的教訓，迅速啟動了量化寬松貨幣政策，通過“直升機撒錢”的方式，避免了銀行倒閉和貨幣供應萎縮，也使得經(jīng)濟迅速恢復了正常。

美國模式的強大

但真正讓美國走出危機的既不是戰(zhàn)爭，也不是貨幣放水，而是羅斯福新政。1932年，羅斯福成為美國總統(tǒng)，在他上臺以后，就開始實施百日新政，期間出臺的最重要的兩部法律分別是《農(nóng)業(yè)調(diào)整法》和《全國工業(yè)復興法》。這兩部法律的內(nèi)容我們中國人聽了以后會覺得非常熟悉：比如說禁止企業(yè)隨便擴產(chǎn)，保護鋼價、煤價等工業(yè)品價格，這其實就是我們過去幾年做過的去產(chǎn)能;比如說企業(yè)必須給員工提供最低工資;比如說當時很多美國人找工作也要找政府幫忙，因為很多工作是政府的公共工程，這其實就是我們經(jīng)常搞的基建投資。

因此，羅斯福新政的核心思想其實是政府出面干預經(jīng)濟。在羅斯福上臺之前，美國政府是一個典型的小政府。從1920年到1932年，美國政府債務長期維持在200億美元左右，政府債務率的均值為24%。而在羅斯福上臺之后到第一個任期結(jié)束，美國政府總債務規(guī)模升至340億美元，政府債務率升至40%左右;而到了羅斯福的第三個任期結(jié)束，由于二戰(zhàn)的爆發(fā)，美國政府總債務升至2000億美元，政府債務率升至約100%，美國政府已經(jīng)變成了一個典型的大政府。得益于羅斯福新政，美國經(jīng)濟不僅成功地走出了大蕭條，而且大幅縮小了貧富差距。

了解了100年以前美國從大蕭條中恢復的歷史，我們就可以深刻地體會到美國模式的強大之處：一方面，美國在經(jīng)濟領域充分發(fā)揮了市場的效率，而美國的強大之處在于另一個制度安排，就是在政治上給了普通人很多選票。

也就是說。美國一方面在經(jīng)濟領域用市場制度來實現(xiàn)效率，另一方面在政治領域可以約束政府來實現(xiàn)公平。因而可以實現(xiàn)長期穩(wěn)定的增長。

與美國媲美的中國模式

相比之下，我們中國模式其實是為數(shù)不多的可以和美國媲美的模式。

一方面，有了計劃經(jīng)濟時代的教訓，我們的政策明確把發(fā)展市場經(jīng)濟放在首要位置。十八屆三中全會全面總結(jié)改革開放以來的歷程和經(jīng)驗，指出“使市場在資源配置中起決定性作用”，這意味著市場在所有社會生產(chǎn)領域的資源配置中處于主體地位。

但是，經(jīng)過改革開放多年的發(fā)展之后，我們也出現(xiàn)了和美國類似的貧富差距問題。如何實現(xiàn)更加公平的發(fā)展？核心是共同富裕。

如何改善貧富差距？靠市場經(jīng)濟解決不了這個問題，而只能靠政府的再分配來發(fā)揮作用。十八屆三中全會也明確提出要“更好發(fā)揮政府作用”！

正是在這樣的背景下，我國政府在2013年首次提出了“精準扶貧”;在十八屆五中全會中，把推進扶貧開發(fā)納入了“十三五”的十大目標任務;而在2015年正式提出要打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，而到了2017年進一步提出打贏“防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治”三大攻堅戰(zhàn)。如果我們仔細體會十八大以來的各項政府政策，包括打贏三大攻堅戰(zhàn)，三去一降一補，其實都是為了實現(xiàn)更加公平的發(fā)展。

回到最初的問題，目前有部分人在擔心“國進民退”的問題，甚至提出了對于去杠桿的質(zhì)疑。但在我們看來，提出這些問題的人其實是把效率放在首位，其實還是在懷念過去的高速增長時代。但是目前中國的人均GDP已經(jīng)達到了1萬美元，當前最重要的問題已經(jīng)不單單是發(fā)展的效率，而公平的發(fā)展也同等重要。因此，適當?shù)慕档桶l(fā)展速度，而換來更加公平的發(fā)展，其實反而更可持續(xù)。

由此可見，中國模式可以與美國模式媲美。都是兼顧效率與公平，一方面發(fā)揮市場配置資源的效率，同時政府也能有所作為，降低貧富差距，實現(xiàn)更加公平的發(fā)展。

圖：2016年世界各地區(qū)收入前10%人群收入份額

資料來源：海通證券研究所