抓住主要矛盾保持多頭思維

近期市場再次出現波動，一方面是特朗普2.0交易持續演繹，美元美債大幅攀升，拖累全球風險資產表現，并對國內形成擾動。特朗普當選帶來的再通脹預期，疊加本周美聯儲主席鮑威爾表態不急于降息，近期美元指數快速攀升，從11月5日的103.4，至11月15日已升至106.7，創下去年11月以來新高。與此同時，十年期美債利率也升至4.4%以上。受此影響，市場風險偏好出現回落，全球風險資產普跌。

另一方面，也是市場在經歷前期的大幅上漲后，隨著海內外一系列重要事件落地，短期存在一定的預期兌現的壓力。我們看到，11月初市場博弈政策寬松之下，上證綜指從3272點快速上漲并一度突破3500點。大漲之后，階段性的震蕩波動在所難免。我們在10月20日的報告《重申反轉邏輯，保持多頭思維》中也已提示過，本輪上漲或將由多個階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構成，底部逐步抬升、拾級而上。

而往后看，一則特朗普交易對全球大類資產的沖擊將逐漸被消化，更重要的，則是內部積極因素增多才是當前國內市場的主要矛盾。9月底以來，我們反復強調，在“抓住重點、主動作為”的政策新導向下，市場邏輯已經反轉，持續的政策組合拳將帶來股市環境和中國經濟的良性循環。當前這一邏輯仍在不斷驗證。

首先，隨著逆周期政策不斷落地生效，10月宏觀數據指向經濟在鞏固9月復蘇成效的基礎上又增添了多個亮點。中國股市、中國經濟正逐步進入良性循環。1）消費方面，政策刺激疊加“雙11”促銷活動，10月商品消費攀升，帶動社零增速快速上行；2mhtQixbf1D1lyoE+cJKsrQ==）投資方面，10月設備更新需求回升，基建制造業維持快速增長，工業結構繼續優化；3）地產方面，10月地產銷售和房價延續改善趨勢，地產銷售面積同比已回升接近零值水平，一線城市二手住宅銷售價格環比近13個月以來首次轉漲；4）金融數據方面，10月M1、M2增速明顯回升，“寬信用”信號初顯。其中，居民中長貸邊際改善，新增財政存款弱于季節性指向財政支出加快。5）市場預期方面，企業端10月制造業PMI重回擴張區間，非制造業務活動預期指數進入較高景氣區間，居民端就業市場延續改善趨勢，同時消費者信心指數比上月回升1.2個百分點，為連續六個月回落之后的首次回升。

與此同時，各類穩增長政策措施仍在密集加碼，不斷驗證這一次的政策變化是一場持續的春風。

11月11日，自然資源部發布《關于運用地方政府專項債券資金收回收購存量閑置土地的通知》，要求各地積極做好地塊篩選和項目儲備，推動專項債券資金加快落地。這一政策打響了財政支持房地產市場止跌回穩的第一槍。

11月12日，《國務院關于修改<全國年節及紀念日放假辦法>的決定》公布，法定節假日自2025年起增加兩天，有助于進一步釋放消費需求。

11月13日，《關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告》、《關于降低土地增值稅預征率下限的公告》相繼發布，通過加大住房交易環節契稅優惠力度、降低土地增值稅預征率下限等措施，從而降低購房者和房地產企業的稅負，有效活躍住房交易。

11月15日，住房城鄉建設部、財政部近日聯合印發通知，明確城中村改造政策支持范圍由最初的35個超大特大城市進一步擴大到近300個地級及以上城市。

因此，在反轉邏輯的大框架下，我們更要關注的是這輪行情走多長。面對階段性的震蕩波動，仍建議保持多頭思維、積極應對。圍繞著反轉邏輯，資本市場和資產負債表以及中國經濟要形成一種良性的正面循環，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經濟的好轉不是一蹴而就的，所以，階段性快漲之后的顛簸、分化，其實是等一等股市和經濟的良性互動。行情震蕩向上，才能走得更遠。