國際油價波動對中國石化企業績效的影響研究

張建華，高圓，曲思凝，周曉焱

摘要：基于油價沖擊分解視角，研究國際油價波動對中國石化企業績效的影響。首先分析國際油價波動的歷史情況和油價形成的相關理論以及國際油價波動影響石化產業的機理，界定了研究范圍;然后基于179家上市石油化工企業2008-2017年的年報數據，構建國際油價波動對中國石化企業績效影響的VAR模型;繼而基于油價沖擊分解視角，構建SVAR模型對國際油價波動影響石化企業的成因進行了分析;最后基于實證研究結果提出了中國石化企業降低油價沖擊的對策。

關鍵詞：石化企業;油價;油價沖擊分解;企業績效;對外依存度

石油是與中國經濟可持續發展密切相關的具有決定性作用的戰略物資。近年來，由于國際原油價格波動劇烈，原油問題成為全球經濟發展需要密切關注的中心點。隨著中國經濟的飛速發展，國內各行業對石油的需求只增不減，使石油消費成為中國能源消費結構中的重要角色。

1 國際油價波動影響石化企業的機理

（1）供給沖擊效應分析：油價沖擊會推動邊際生產成本上升，當石油價格上漲時，嚴重依賴石油的生產者傾向于減少使用石油資源。

（2）通貨膨脹效應分析：由于原油價格上漲，工業原材料及其制成品價格也隨之提升，接著使得通膨出現。

（3）實際余額效應：油價沖擊引發通貨膨脹，從而使貨幣的實際購買力下降，從而增加了對貨幣的需求。如果此時貨幣當局采取緊縮性貨幣政策，市場利率將下降，產出才會提高。

（4）收入轉移效應：由于油價上漲，石油凈出口國的國內生產總值或國民收入會在短期內迅速得到提升，這也將對石油凈出口國國內消費支出產生重大影響，會使其大幅度上升。

（5）波動不確定性影響：消費者的決策在很大程度上會受到油價波動的不確定性影響，消費者可能減少或者推遲耐用消費品的消費，會減少對其使其需求。

（6）貨幣政策的傳導效應：從貨幣政策傳導的層面看待國際原油價格波動在國際舞臺上的傳導效應，其傳導效應是間接的。

2 國際油價波動對中國石化企業績效影響的VAR模型

2.1向量自回歸模型

VAR模型實質上是考察多個變量之間的動態互動關系，把系統中每一個內生變量作為變量滯后項的函數來構造回歸模型，一般形式如下：

（2-1）

其VAR中，Y表示K維內生變量矢量，A表示相應的系數矩陣，P表示內生變量滯后的階數。整個VAR模型平穩與否需要根據整個系統的的平穩性條件，即計算特征根多項式的值。通過計算的特征根的倒數的模與1比較，如果特征根倒數的模等于1，表示VAR模型不平穩，需要重新建立;而如果特征根倒數的模小于1，表示該VAR模型平穩。根據輸出結果，可以寫出本節VAR模型估計結果表達式。

（2-2）

（2-3）

（2-4）

（2-5）

VAR模型為無約束模型，因此每個變量當期都作為被解釋變量，同時解釋變量包含各個變量的滯后期。其中滯后期定為2，根據AIC取值最小的原則來確定。

2.2 數據來源與變量定義

數據來源：本文研究的國際油價采用2008-2017年的WTI原油價格，數據來源于美國能源信息署網站。本節選取上市的179家石化企業的財務指標中的TobinQ值，數據來自國泰安數據庫。

變量定義：內生變量為WTI和TobinQ，外生變量為C，即截距。

2.3企業績效的測量

國外學者Bhat和Chen（2018）等在研究中只采用了TobinQ值衡量企業績效。Wang和Chen（2015）采用ROA、ROE和TobinQ作為公司業績的的測量指標。國內很多學者對企業績效采取了不同的衡量標準。魏嘉琪（2018）在研究大股東增持對企業績效的影響時，采用TobinQ值、EPS和ROE來衡量企業績效。袁顯平（2017）在研究中采用財務績效中的ROA、ROE和TobinQ來衡量企業會計指標和市場指標，通過實證來分析多元化經營程度和公司績效的關系。可見TobinQ是學者們普遍選取的指標，本節采用TobinQ的四個值來衡量企業績效。

3 模型驗證

3.1 單位根檢驗結果

本案例中有5個內生變量且滯后長度為2，因此有10個特征根。當VAR模型的所有特征根的倒數的模小于1（位于單位圓內），則VAR模型是穩定的;反之，則VAR模型不穩定需要重新設定。就圖中所示所有模都小于1，表示VAR模型平穩。

3.2 格蘭杰因果關系檢驗結果

格蘭杰因果關系檢驗的原假設是被檢驗變量不是因變量的因果關系，如果檢驗的概率P值小于設定的置信水平（通常為5%），則認為被檢驗變量構成因變量;反之，認為被檢驗變量不是因變量的因果關系。由檢驗結果可知P值都小于5%，說明被檢驗變量構成因變量的因果關系。

3.3 脈沖響應分析

圖3.2顯示的是企業績效（X）對國際油價（Y）的脈沖響應函數圖，圖中實線表示X受沖擊后的走勢，兩側的虛線表示走勢的兩倍標準誤差。可以看出，企業績效受國際油價沖擊后開始下降，第2期開始上升，至第7期達到峰值，然后沖擊作用開始下降，直至第10期接近于0。通過脈沖響應函數圖可以判斷，國際油價對企業績效有正向沖擊作用，且能夠在第7期達到沖擊的峰值。

4 結論

通過考察2008-2017年油價波動的結構性沖擊對中國石化企業績效的影響，通過分析國際油價波動影響石化產業的機理，結合179家上市石化企業的年度數據發現：國際油價波動對石化產業的企業績效有影響。通過國際油價波動對中國石化企業績效影響的VAR模型，發現國際油價對企業績效有正向沖擊作用，且能夠在第7期達到沖擊的峰值。

參考文獻

[1] LEE K W， LEV B， YEO G H H. Executive pay dispersion， corporate governance， and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting， 2008， 30（3）： 315-338.

[2] 魏嘉琪，陳敏嬌.大股東增持對企業績效的影響——基于非國有上市公司的實證分析[J].現代商貿工業，2018，39（28）：95-96.

[3] 袁顯平，姜一.我國煤炭業上市公司多元化經營與公司績效的相關性研究[J].煤炭技術，2017，36（12）：308-310.

基金項目：2016年黑龍江省自然科學基金（項目編號：G2016002），黑龍江省教育廳科研專項、東北石油大學文科基地開放基金項目（國際油價波動對中國石化產業的影響及對策研究），黑龍江省教育廳科學技術研究項目“黑龍江石化產業低碳技術創新的動態影響機理及其仿真研究”（項目編號：12541069），東北石油大學研究生創新科研項（項目編號：YJSCX2017-033NEPU）。