海爾并購?fù)ㄓ蒙婕暗耐度谫Y問題研究

摘 要：電氣行業(yè)日漸成熟，競爭越來越大，這給中國家電企業(yè)造成了很大的發(fā)展阻礙。因此，國際化發(fā)展成了企業(yè)的必行之路，跨國并購是企業(yè)走出國門、走向全球的重要通道。本文以海爾并購?fù)ㄓ冒笧槔瑥牟①彽母拍罱缍ㄈ胧郑治隽瞬①彽娜N類型，對(duì)并購雙方以及并購整個(gè)過程進(jìn)行了詳細(xì)的剖析，最后分析了并購過程涉及的投融資問題。

關(guān)鍵詞：并購;融資風(fēng)險(xiǎn);投資問題

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，各國經(jīng)濟(jì)都面臨著適者生存、劣者淘汰的局面，競爭環(huán)境越來越激烈，有效的并購可以為企業(yè)帶來巨額的利潤，加速國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以很多企業(yè)想通過并購來提高市場競爭力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，獲得對(duì)方企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和資源。然而有些企業(yè)因?yàn)椴①彶僮鞯牟灰?guī)范和并購行為的盲目性可能使并購行為以失敗告終，尤其是并購過程涉及的投融資問題，這不僅使企業(yè)受損失，還對(duì)國家經(jīng)濟(jì)造成不同程度的影響。因此，探討企業(yè)并購過程涉及的投融資問題、降低并購的風(fēng)險(xiǎn)就成為一個(gè)很有現(xiàn)實(shí)意義的課題。基于此，本文重點(diǎn)以海爾并購?fù)ㄓ冒笧槔接懖①忂^程涉及的投融資問題，并對(duì)此利用定量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以期更好地展示并購案過程的投融資情況。

一、概念界定與相關(guān)理論

1.并購的概念界定

并購主要是指一個(gè)企業(yè)購買其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)。企業(yè)并購又包括企業(yè)兼并和企業(yè)收購等兩種并購方式。企業(yè)兼并又稱吸收合并，是指一家企業(yè)通過并購取得被收購企業(yè)的全部凈資產(chǎn)，并購后注銷被收購企業(yè)的法人資格，被收購企業(yè)原來所持有的資產(chǎn)和負(fù)債在并購后成為收購企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債;而企業(yè)收購則是強(qiáng)調(diào)企業(yè)間的購買行為，是指一家企業(yè)為了對(duì)另一家企業(yè)進(jìn)行控制或?qū)嵤┲卮笥绊懀召徠髽I(yè)在并購中取得對(duì)被收購企業(yè)的控制權(quán)，被收購企業(yè)在并購后仍然保持其獨(dú)立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營，收購企業(yè)確認(rèn)并購形成的對(duì)被收購企業(yè)的投資。無論是企業(yè)兼并還是企業(yè)收購，都是一種權(quán)利的讓渡行為，企業(yè)的并購過程就是一方通過付出一定的代價(jià)來獲取另一方的控制權(quán)及更多的權(quán)利。

2.并購的類型

（1）橫向并購。橫向并購指兩個(gè)或兩個(gè)以上的處于同一行業(yè)企業(yè)之間的并購。橫向并購可以消除競爭，擴(kuò)大市場份額。在橫向并購活動(dòng)中，通常是優(yōu)勢企業(yè)兼并劣勢企業(yè)，從而形成規(guī)模經(jīng)營，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。因?yàn)椴①忞p方的經(jīng)歷與所處的行業(yè)背景比較一致，完成并購后的整合難度相對(duì)來說不是很大，所以橫向并購也是通常被采取的并購方法。（2）縱向并購。縱向并購是指企業(yè)與其供應(yīng)商或客戶之間所進(jìn)行的并購。縱向并購?fù)ǔＪ莾?yōu)勢企業(yè)兼并與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營緊密相關(guān)的上下游企業(yè)。縱向并購雙方是處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)，它們之間的經(jīng)營業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性，通過縱向并購能實(shí)現(xiàn)縱向產(chǎn)業(yè)一體化，有利于相互協(xié)作，縮短生產(chǎn)經(jīng)營周期，節(jié)約費(fèi)用。（3）混合并購。混合并購不同于單一的橫向并購與縱向并購，它是多元化的并購。是指與本公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)無直接關(guān)系的公司之間的并購。通過混合并購，能使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營范圍，降低長期經(jīng)營一個(gè)行業(yè)所帶來的特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.協(xié)同效應(yīng)理論

協(xié)同效應(yīng)就是1+1>2效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)可分外部和內(nèi)部兩種情況，外部協(xié)同是指一個(gè)集群中的企業(yè)由于相互協(xié)作共享業(yè)務(wù)行為和特定資源，因而將此作為一個(gè)單獨(dú)運(yùn)作的企業(yè)取得更高的贏利能力;內(nèi)部協(xié)同則指企業(yè)生產(chǎn)、營銷、管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

方亞妮（2015）從企業(yè)發(fā)展的不同階段分析了企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)，將企業(yè)分為初創(chuàng)、規(guī)模化、集聚和平衡聯(lián)盟四階段，認(rèn)為每個(gè)階段的主要?jiǎng)訖C(jī)包括獲取市場分為、實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模化發(fā)展、提高企業(yè)核心競爭力、控制企業(yè)運(yùn)營降低風(fēng)險(xiǎn)。高瑜彤（2017）以騰訊并購京東分析了目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購市場活躍，指出了企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)包括更好的布局020領(lǐng)域、提升移動(dòng)電商生態(tài)圈抗衡力、采用Pre-IPO方式并購，提高投資回報(bào)。

三、雙方簡介與并購過程

1.并購雙方簡介

海爾集團(tuán)是1984年在青島創(chuàng)立的，是電氣第一品牌。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，海爾集團(tuán)努力將自身打造為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，改變傳統(tǒng)的封閉體系，轉(zhuǎn)為互聯(lián)網(wǎng)節(jié)點(diǎn)，與各種資源相互共用，從而打造共贏平臺(tái)，為各自帶來利潤。海爾集團(tuán)自其開創(chuàng)以來，一直著力于打造可持續(xù)健康發(fā)展企業(yè)，為自身帶來利潤的同時(shí)，也便利了大家。從一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的小企業(yè)躋身為世界電商龍頭。它的成就是有目共睹的。由2017年的報(bào)表表明，企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到1592.54億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤69.26億元。海爾集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了不少品牌價(jià)值，總是在榜首前端，從創(chuàng)立到現(xiàn)在，海爾集團(tuán)經(jīng)過了多種戰(zhàn)略化發(fā)展，有著自己獨(dú)特的理念。

通用電氣公司全稱美國通用電氣公司，又稱GE，創(chuàng)立于1892年，是全球大型提供技術(shù)和服務(wù)的企業(yè)。同時(shí)也是一家多元化的企業(yè)，這家企業(yè)總部位于美國康涅狄格州。創(chuàng)始人為馬斯·愛迪生，通用電氣在多元化發(fā)展當(dāng)中逐漸發(fā)展成卓越的跨國公司。通用電氣不斷完善自身為全球的客戶提供了更好的服務(wù)，至今為止，通用電氣在多個(gè)國家都設(shè)有研發(fā)中心。旗下也有許多企業(yè)，比如GE醫(yī)療，通用電氣有著熟練的技術(shù)，產(chǎn)品種類多種多樣，旗下也有不少企業(yè)。通用電氣的發(fā)展不斷改善人們的生活條件，致力美好。

2.并購過程

在2008年時(shí)，通用電氣拋售電氣業(yè)務(wù)，海爾便有意收購，后來因?yàn)榻鹑谖C(jī)，此事便被擱淺。2016年1月14日，海爾集團(tuán)與通用電氣簽署《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》，協(xié)議記載海爾集團(tuán)采用現(xiàn)金方式來收購?fù)ㄓ秒姎獾南嚓P(guān)資產(chǎn)，出資金額為55.8億美元。海爾集團(tuán)在經(jīng)過了多年的沉淀后，在跨國并購中更顯得老練并且經(jīng)驗(yàn)十足。在收購的過程中交易沒有現(xiàn)金和負(fù)債，通用電氣存在很多臨時(shí)的應(yīng)收賬款，海爾集團(tuán)供應(yīng)鏈具有優(yōu)點(diǎn)能夠與它互補(bǔ);在交易完成之后，海爾集團(tuán)可以迅速地幫助通用電氣公司整頓財(cái)務(wù)系統(tǒng)。2016年6月6日，兩大企業(yè)成功組成聯(lián)盟。雙方簽訂收購文件，金額大約為55.8億美元，海爾向GE及相關(guān)主體支付完成。海爾使用自有資金40%和貸款60%方式去支付。其中海爾集團(tuán)向國家開發(fā)銀行貸款33億美元。

四、并購涉及的投融資問題

1.投資問題

據(jù)官方資料顯示：集團(tuán)海爾在2016年投資方面取得了1191.3億元營業(yè)收入，獲得了66.96億凈利潤，在2017年末投資達(dá)到營業(yè)收入1592.5億與凈利潤90.52億。企業(yè)的收入增長情況展現(xiàn)了企業(yè)之間協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生，在整合問題上所采取的管理措施也比較好。與此同時(shí)，2014年-2017年這三年青島海爾投資方面的銷售毛利率都在增長，銷售凈利率整體呈現(xiàn)下降趨勢，但在2017年年末有了明顯的好轉(zhuǎn)，總的來說，海爾集團(tuán)并購?fù)ㄓ秒姎夂笥芰σ琅f較好。

2.融資問題

當(dāng)收購方確定并購成本以后，就面臨著融資來源的初步安排，這一安排主要是指自有資金與外部融資以及外部融資中的債務(wù)融資與股權(quán)融資比例關(guān)系的確定。設(shè)計(jì)合理的融資方案應(yīng)注意以下方面：一是要以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo);二是要與企業(yè)的償債能力相匹配;三是要考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力、企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度等因素。

海爾集團(tuán)向來融資信譽(yù)良好，和各大銀行也有著長期融洽的關(guān)系，在每個(gè)行業(yè)都有涉及一些合作，為海爾集團(tuán)后面的融資建立了良好的基礎(chǔ)。在并購?fù)ㄓ秒姎馊谫Y上，海爾集團(tuán)采取的方式是內(nèi)部融資加外部融資，內(nèi)部融資可以自行支配資金，也沒有還款壓力，外部融資全部依靠銀行貸款。用銀行貸款的好處在于融資成本不高，但是融資速度快。海爾依靠良好的信譽(yù)度得到了國家開發(fā)銀行的貸款，與其展開合作，獲得了總并購資金的60%，大概33億美元。債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)的資本成本有影響，本文重點(diǎn)利用產(chǎn)權(quán)比率來測量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，具體情況見表2。

產(chǎn)權(quán)比率能反映出企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，從各企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示出：美的產(chǎn)權(quán)比率一直處于較低的位置，資本結(jié)構(gòu)是比較好的，格力與其比較高了許多，但也在呈逐漸下滑走勢，海爾集團(tuán)產(chǎn)權(quán)比率在前五年都平緩地下降，但在并購?fù)ㄓ秒姎膺@年卻上升為2.49。海爾產(chǎn)權(quán)比率增加主要是因?yàn)槭褂蒙虡I(yè)貸款并購?fù)ㄓ秒姎馐沟秘?fù)債額上升。但是與同行業(yè)相比海爾的產(chǎn)權(quán)比率還是比較合理的。

3.整合效率

雙方企業(yè)的合并涉及到時(shí)間和空間問題。每個(gè)合并的過程都需要時(shí)間，且與股東在內(nèi)的所有利益者相關(guān)，一般而言，員工和客戶希望在合并前的一段時(shí)間內(nèi)快速提高績效。利益相關(guān)者期望績效開始提高的時(shí)間框架可能會(huì)根據(jù)利益相關(guān)方的位置和文化而有所不同。不同的文化將不同的時(shí)間框架分配給合并后組織績效的預(yù)期改善。為了解決這個(gè)問題，整合團(tuán)隊(duì)必須確保滿足利益相關(guān)者在時(shí)間和空間方面的各種期望。組織必須迅速完成合并整合過程并及時(shí)完成，海爾并購?fù)ㄓ眠@段時(shí)間，外界對(duì)海爾的并購資金一直有所猜測，包括后續(xù)的運(yùn)作方式，之后海爾迅速并購?fù)ㄓ茫@無疑降低了整合風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

本文以海爾并購?fù)ㄓ冒笧槔瑥牟①彽暮诵母拍钊胧郑鶕?jù)并購雙方所處的行業(yè)關(guān)系來劃分，將并購分為橫向并購、縱向并購以及混合并購這三種類型，梳理了國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，重點(diǎn)探討了并購雙方的情況，并購的過程與投融資問題以及其整合效率。研究發(fā)現(xiàn)，此次并購整合了雙方的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)了盈利能力，實(shí)現(xiàn)了一定程度的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)海爾集團(tuán)的長期發(fā)展起到了好的作用。

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作者簡介：張巖帆（1990- ），女，漢族，籍貫：北京，本科