游戲：行業整體增速難言樂觀

本刊研究員 駱 俊

2018中國游戲產業年會中，中宣部出版局副局長馮士新表示，“首批送審游戲”已經完成審核，正在抓緊核發版號，游戲股隨即出現大漲。2015年至今，行業的增速開始放緩，而游戲股股價可謂腰斬再腰斬，如今游戲版號有望松綁，行業能否再次迎來爆發，個股是否存在投資機會？

行業增速仍不樂觀

“游戲版號限量”為何一度讓游戲行業絕望？版號可以理解為國家發給游戲的運營許可證，只有拿到了這個許可證，你的游戲才能正常上線運營，否則將會是“非法運營”。據官方統計，在今年1-3月份，獲得版號的游戲數量分別為716款、484款和727款，自此之后，未有游戲獲得版號。大的游戲公司還可以拿之前的儲備維持發行量，而那些小的游戲公司，尤其是只靠一款新游戲發行賺錢的，前景非常黑暗，中小企業出現倒閉裁員潮。有消息稱，騰訊內部已經在要求游戲部門控制資金流并削減預算，“共度難關”。強如騰訊這樣的游戲公司都在節衣縮食了，其他公司的處境可想而知。

中國游戲市場銷售規模統計圖

受審批暫停等因素影響，相關上市公司業績也有所下滑。據央視統計，前三季度國內上市的游戲公司中，42%的公司凈利潤出現了下滑。在近日的中國游戲產業會上，多家專業機構聯合對今年的游戲產業發布了一份報告，其中預計2019年中國游戲實際銷售額達2144.4億元，相比去年增長了5.3%，2018年中國游戲產業在整體收入上的增幅明顯放緩。

游戲版號的放開是否意味著游戲行業再次迎來爆發？答案未必。首先，截止11月底版號申報總量超6000個，存量出清只是版號放開的第一步，版號新政目前仍缺乏明確的標準政策和時間路線圖。更重要的是，版號限制期間，騰訊、網易等巨頭的新游發行節奏正常，并未出現明顯空檔期，國內游戲人口紅利消失、好產品缺乏、買量轉化率下降等才是2018年游戲市場增速放緩的最主要原因。從人口紅利的角度分析，今年中國游戲用戶的規模為6.26億人，很大程度上得益于手游的普及，增長幅度相比去年增長了7.3%，這十年間，從0.67億人翻了10倍的玩家數量，但從數據上可以明顯看出增長率的下滑，現在也看不到未來用戶規模爆發的契機。好產品缺乏同樣是國內游戲行業的一大弊端，前期過多熱錢的投入使得國內專注于精品的游戲公司并不多，如何快速變現成為大量國內游戲企業的第一目標，流水線般大批量生產同質化游戲的現象仍舊存在，買量轉化率的下降也成為必然。隨著玩家審美和要求的提高，這部分游戲廠商會被淘汰或尋求轉型，而目前游戲行業依然處于這一出清過程當中。因此，即便版號放開，2019年游戲行業整體增速不應過于樂觀，不僅難有大規模爆發增長的可能，甚至基本面情況有可能在2019年上半年進一步下探。

選股難度偏大

2018年在行業監管趨嚴和市場疲軟的雙重打擊下，游戲概念股持續走低。游戲龍頭股騰訊控股（00700.HK）股價也隨之持續下跌，距離今年歷史最高價475.72港元，最大跌幅已超55%。在今年9月到10月份，騰訊曾連續24天回購股票，但仍未能有效挽救投資者信心。

板塊估值下行這一點上，既有A股市場波動的因素，也受到行業本身發展環境變化的影響。外部環境的波動使大盤走向充滿了不確定性。游戲板塊從行業發展環境和基本面上，并沒有全面有力反彈的充足理由。

展望2019年上半年，游戲板塊仍將大概率受到行業發展環境中的消極因素影響。一方面，經濟增速與消費活力的恢復情況仍需觀望；另一方面，文娛內容監管政策趨緊已不可逆，行業需要時間進行調整和適應。但游戲板塊最艱難的時刻正在過去，板塊估值已基本消化了大部分利空因素，行業變革中脫穎而出的佼佼者能夠為板塊帶來新的活力，而中小游戲廠商也有可能依靠單一創新產品呈現驚人的爆發力。

游戲板塊的選股并不容易。A股中的游戲公司經過幾輪下跌后，PE的角度看已經十分可觀，甚至作為一個輕資產行業，部分企業PB也有一定的吸引力。然而，市場對于A股游戲公司的財務狀況普遍存在不信任，認為行業財務舞弊風險較高，純內容產業面臨較大的業績不確定性，此外高商譽問題依舊存在。因此，投資者切勿以某只游戲股的PE或別的估值指標極低便選擇入場，這也是過去兩年時間國內游戲股深套一批投資者的重要原因。

對于一般投資者，投資游戲股可以從三個角度出發。一是從穩健角度出發，選擇龍頭股騰訊控股（00700.HK）以及網易（NTES），但均不在A股上市，對投資者有一定的門檻要求。二是從單一爆款產品的角度出發，11月29日，吉比特（603444）新游《貪婪洞窟2》，上線10天穩居Ios付費榜第一、并進入暢銷榜TOP40，成為付費游戲的現象級產品，股價因此出現上漲，但這需要對游戲產品有一定的先知先覺判斷能力。三是以行業政策變化為導向，從板塊的角度出發去投資，短線把握板塊內資金面最強的個股。

中國游戲市場人口規模統計圖