中國上市公司投資者關系管理評價指標及其應用研究

劉晨璐

[摘 要]近幾年國內的證券交易市場頻頻換帥，進行了一系列大刀闊斧的改革，整個金融證券市場經歷著一場深刻的變革，相關改革措施的主要目的是為了將廣大中小投資者的利益和上市公司的經營管理質量有效結合在一起，國外發達國家對金融市場的研究發現良好的投資者關系管理是保證上市公司治理，以及證券市場銷量的重要途徑，也是當前公司治理的主要內容，做好這項工作有利于建立良好的投資者關系，提高公司和投資人之間的和諧度，提高公司的價值。

[關鍵詞]上市公司;投資者關系;評價體系

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2019.35.041

1 引言

我國的上市公司和美國、英國等西方發達國家相比存在一定的差距，這種差距主要體現在金融市場發展較晚、體系不完善等方面，就投資者關系來說，西方發達國家完善的金融市場上市公司的投資者主要是以廣大金融機構為主，比如各種大型基金。而在國內，上市公司的投資者主要有廣大股民以及各類中小型投資基金，且相對分散的股民群體總量總體投資體積并不小，所以我國的上市公司與投資者關系和國外相比更加復雜，這也是進行投資者關系管理的一個難點。

2 投資者關系管理概述

所謂的投資者關系管理（英文簡稱IR）是指公司在進行充分信息披露以后，借助金融以及市場營銷的原理提高和投資界的溝通，加強其對公司的熟悉程度，讓其認同公司的管理文化，實現公司價值的最大化戰略管理。建立良好的投資者關系有利于提高投資者對公司的滿意度，提高其對公司的忠誠度，對于穩定提升股價和降低融資成本都有很大的好處。

投資者關系的管理研究起源于西方發達國家，其在20世紀50年代被提出之后受到了廣泛重視，在美國成立之后隨著其不斷地成熟而越加普及，最終于1990年成立了國際投資者關系聯合會（IIRF）。

學術界對于投資者關系管理的研究，一個層面是從兩者關系的相關理論著手進行，如投資者關系理論假說、投資者關系和股票價格波動性的關系等;另一個層面是管理評價投資者關系，這部分工作主要是由專業的評價機構進行的，比如日本證券分析師協會、IR雜志評選等。

3 投資者關系管理評價指標體系介紹和當前的投資者關系研究情況

3.1 投資者關系管理評價指標體系的建立模型

上市公司投資者關系管理評價主要注重兩方面的關系管理，首先是現在的投資者關系管理水平情況，其次是對投資者關系管理水平的各種影響因素。可用不同的指標表示投資者關系管理水平情況。通常進行投資者關系管理評價，像AIMR對投資者關系的評價，主要是投資者關系管理質量指標以及管理指標給關系水平產生的作用，不過其關系除了受到質量指標和管理影響外還有很多其他的因素。筆者認為對上市公司投資者關系管理水平進行評價要從質量和管理以及狀態指標多個維度進行分析。

3.2 現階段我國上市公司投資者關系指標體系研究情況

進行上市公司投資者關系管理評價和進行指標度量是投資者關系管理進行實證研究的重要前提，也是研究其和公司在資本市場層面上和公司的股票價格以及股票流動性之間關系的重要紐帶。現在國際市場上的IR評價主要采用兩種辦法，即內容分析法和在對公司已經披露的信息進行考慮之后，通過面向分析師的調查問卷來取得對上市公司投資者關系的評價與排名，而前者是以構建IR核對項對公司披露的信息為基礎進行核對的，比較常用。

國內普遍采用內容分析法，有專家專門對此設計出了一套投資者關系管理評價指標體系，也是我國現在該領域中最為權威的評價指標體系。其體系有三個目標層指標，分別為狀態水平指標、質量指標和管理指標，不同的目標層指標下又對應著不同的子因素層指標，比如狀態水平指標下有股價波動率、股東忠誠度和分析報告的數量等子因素層指標;而質量指標下又有溝通關系質量、信息披露質量指標。

但是總體來說，諸多IR評價體系的框架設計基本類似，所使用的方法也基本一樣，比如使用的都是德爾菲法、層次分析法等，不同評價體系的最大差異主要在于所用指標不同，因為要根據研究內容的難易程度以及要求的精度確定所要使用的評價方法。

4 我國投資者關系評價指標體系的不足以及成因

第一，主觀因素營銷導致。投資者關系管理的評價很大一部分指標具有較強的評價主觀色彩，主觀性因素對于分值的影響最終導致指數誤差較大，當前針對帶有主觀色彩指標有效性分析的研究主要集中在披露評價方面，不過不具有代表性，以至于主觀性色彩增強。

第二，缺少IR評價體系加入時間系列數據。對于上市公司投資者關系進展給予評價，所以在檢驗投資者的關系管理方面有不利影響。

上述的不足是因為上市公司所披露的信息質量較差導致，自愿性的信息披露薄弱，我國資本市場尚不夠發達，加上上市公司粉飾財務數據，數據失真又增加了研究難度。

5 科學應用中國投資者關系評價指標體系舉措

5.1 在IR評價體系相關的實踐研究中進行應用

通過有效的投資者關系管理，上市公司可促進信息披露的質量，提高和投資者之間的信任程度，同時提高投資者滿意度，促進企業融資成本降低。整體上看，良好的關系處理對于上市公司而言意義重大，也能夠給公司的IR管理狀態奠定基礎。因為我國獨特的政治經濟制度，國內投資者關系與國外區別很大，國內IRM對上市公司的影響和國外相關研究結果因為國情差異而略有不同。目前國內學者所作研究主要集中于投資者關系管理和現金流權和公司價值研究之上。

5.2 在投資者關系年會當中合理應用

投資者關系年會是投資者關系評價在上市公司評級應用過程中最為經典的一個例子，該年會是由我國的證券報和南京大學聯合舉辦的，每年一次。每次都會邀請重要的政府機構主管部門和國內專家學者出席，同時邀請百余家上市公司高級管理人員，這也是目前我國國內上市公司投資者關系最具影響力的活動。年會中依據我國學者建立的管理評價體系對投資者關系進行評價打分，選擇上市公司投資者關系處理較好的一百家公司。另外，還針對打分評定的最佳投資者關系管理百強公司，向分析師以及基金經理發放調查問卷，邀請投資者個人評選優質上市公司。隨著時間的推進，該項會議已經在證券金融市場中頗具一定的影響力，已經有越來越多的上市公司參與進來，年會上的IR報告也成為上市公司指導IR工作開展的重要文件。

6 結語

這幾年，因為諸多上市公司的經營管理和財務管理方面的丑聞曝光，廣大中小投資者對上市公司的信任程度越來越低。想要重新建設我國資本市場的誠信度，重振投資者們的投資信心，需要廣大上市公司、中介機構以及監管部門共同努力。作為提升投資者關系的管理水平的核心力量，上市公司要注意維護自身和投資者的和諧關系，管理者要提升自己的職業道德責任感，只有這樣，諸多上市公司才能夠形成一股合力，才能夠讓良好的投資者關系管理成為建設和諧市場的根本著力點。

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