“互聯網+”下蘇寧易購并購天天快遞案例研究

(北京物資學院 北京 101149)

一、“互聯網+”下物流企業并購的必要性

近年來，互聯網經濟快速發展，成為中國經濟提質增效升級的“新引擎”，“互聯網+”成為企業創新驅動發展方式。互聯網催生了電子商務，同時電子商務帶動了互聯網的高速發展，“互聯網+”與電子商務推動了傳統零售企業商業模式的轉型升級和行業的布局調整，零售業迎來了重要的發展機遇。物流是新零售企業業務的重要一環，隨著中國人口紅利的逐漸減退，新零售企業更是將物流視為增強流量黏性的利器。“互聯網+”背景下，物流業也逐漸從勞動密集型向技術密集型轉變，形成了智能分揀、無人配送等科技與物流結合的產物。創新驅動發展，推動物流企業降本增效，促進了智慧物流發展。物流企業依托大數據向供應鏈上下游提供延伸服務，推進物流與制造、商貿、金融等產業互動融合、協同發展。

并購是企業尋求發展的重要途徑，與內部生產性擴張相比，并購使得企業快速擴張，提高市場競爭力，實施多元化經營，提升行業戰略地位。新零售行業的競爭格局已經趨于穩定，各平臺商品品類日趨同質，物流能力將成為各家平臺的競爭關鍵。物流業并購出現熱潮，青旅物流收購全峰快遞；順豐收購鼎泰新材借殼上市；蘇寧收購天天快遞；圓通速遞收購先達國際。隨著消費者對商品、服務及體驗的要求提高，互聯網技術運用不斷深化，企業紛紛創新轉型，探索線上線下融合、跨界經營等新業態，力求重建消費場景，重構商品供應鏈，為消費者提供多樣化、個性化的產品和服務。并購成為企業快速擴張，進行產業結構調整，實現資源優化配置的有效途徑[1]。

二、并購績效的理論與研究方法

(一)并購的動機分析

并購績效是并購動機的實現程度，在微觀上主要是并購對業務、資產結構以及財務指標等產生影響[2]。不同背景下，企業會有不同的并購動因，常見的動機理論主要有協同效應理論、狂妄假說理論和代理動機[3]。協同效應理論目前接受度較高，解釋了經營協同、管理協同、財務協同等共同促進并購公司的價值增值。經營協同是指并購對企業經營效率的提升，通過橫向擴大生產規模或優勢互補、縱向完善產業鏈，提質增效。管理協同是指可以協同各項生產要素，提高雙方企業的管理能力，實現有效的資源配置。財務協同是指雙方企業可以協同投資機會和資源，形成利益共同體，降低資本成本和資金占用水平，同時可以降低財務風險，提高舉債能力，降低公司的現金流量和經營收益的波動性。

(二)并購績效的評價方法

企業并購績效評價方法主要有超額收益法和會計指標研究法。超額收益法是指觀察某一事件的發布等是否會改變投資者的預期或決策，進而影響股價和市場交易量的變動。國外常用超額收益法研究并購事件，但我國資本市場還不成熟，上市公司信息披露不完整、不及時等做法，不同程度的影響了投資者的判斷。會計指標研究法主要是依據企業的財務報表，選取財務指標作為評判標準，比較并購前后幾年企業的經營業績變化，考察公司財務的基本面，忽略了其他因素對績效的影響，但對我國企業并購績效研究具有較大的可行性。本文選取會計指標法，從償債能力、盈利能力、經營能力和發展能力選取指標對分析并購績效。

三、案例分析

(一)并購背景及過程

蘇寧創辦于1990年，2004年成功上市。自2009年起推進轉型創新，運用互聯網技術再造業務流程、組織體系，擁有線上線下全面融合發展的零售渠道，經營家電3C、母嬰、超市、百貨、生鮮等類目，在零售業務基礎上延伸了物流、金融業務，是我國具有影響力的互聯網零售服務商。2014年-2016年，蘇寧營業收入為1089.25億元、1355.48億元、1485.85億元，營業利潤為-14.59億元、-6.10億元、0.02億元，凈利潤為8.24億元、7.58億元、4.93億元。物流是蘇寧的傳統優勢之一，支撐了線上和線下正常運轉。2015年起，蘇寧物流開始以公司化獨立運營，逐漸形成了以選址、開發、建設為一體的物流資產運營與涵蓋倉儲、運輸、配送全流程的物流服務運營相結合的物流全價值鏈，為智慧零售提供了優質供應鏈。隨著蘇寧物流與深創投合設300億物流地產基金，物流板塊業務規模將呈現增長勢態。

天天快遞有限公司成立于2010年，主營物流配送、快件收派業務。目前已在大部分省內提供次日達、部分省際跨區提供隔日達服務，跨境業務上也建立了國際倉和跨境倉。2016年6月底，天天快遞資產、負債分別為16.73億元、12.05億元。2015年營業收入、營業利潤、凈利潤分別為176326.98萬元、314.40萬元、1037.34萬元。2015年營業收入較上年增長50.6%，較可比公司申通、圓通、韻達平均收入增幅28.8%。快遞行業中的申通、順豐等通過借殼上市，中通在美國上市成功，天天快遞也迫切需要融資，轉變發展模式。

2016年12月30日，蘇寧物流與天天快遞簽署《股權轉讓協議》，蘇寧物流以現金出資人民幣29.75億元(含股權轉讓稅)收購轉讓方持有天天快遞70%股份。2017年4月29日，蘇寧物流已按照約定完成天天快遞70%股份的交割手續。交割完成一年內，蘇寧以股權方式購買剩余30%股份，轉讓價款為12.75億元(含股權轉讓稅)。前述30%股權轉讓完成后，蘇寧物流及其運營公司合計持有天天快遞100%股權(估值42.5億)。新零售產業“線上+線下”一體化已成定局，收購后天天快遞可以協助蘇寧物流整合在倉儲、干線、末端等方面的快遞網絡資源，極大地強化蘇寧物流最后一公里配送能力，提高市場競爭力。

(二)并購績效分析

從償債能力、盈利能力、經營能力和發展能力選取指標來反映并購績效，見表1：

表1 2015-2017年蘇寧易購的財務狀況分析

數據來源于國泰安數據庫

償債能力上，2015年-2017年，流動比率和速動比率均為先上升后下降，資產負債率處于下降趨勢，并購導致蘇寧的短期償債能力有所降低，長期償債能力略微改善。

盈利能力上，凈資產收益率、資產報酬率、營業利潤率都處于上升趨勢，而且在并購當年，三個比率上升明顯。表明蘇寧易購的資產的利用效率越高，企業自有投資的經濟效益越好，并購顯現出來的短期財務效應明顯。

經營能力上，蘇寧總資產周轉率處于下降趨勢，但2017年下降幅度較小，流動資產周轉率先下降后上升，在并購當年有所上升。并購在一定程度上提高了蘇寧資產的使用效率，經營管理和運用效率有所提升。

發展能力上，企業的資本保值增值率先上升后下降，總資產增長率、營業收入增長率處于下降趨勢，營業利潤增長率先下降后上升。企業的資產經營規模擴張的速度降低，經營效益有所下降。

營業利潤率、營業利潤增長率在并購當年有劇烈的提升，2017年蘇寧易購子公司Shiny Lion Limited處置了部分公司認購的阿里巴巴集團股份，帶來投資收益，營業利潤增加32.32億元，占合并報表營業利潤的79.29%。

2017年底，天天快遞總資產、凈資產分別為42.76億元、15.57億元，2017年營業收入、營業利潤、凈利潤分別為14.29億元、-7.92億元、-5.81億元。而2015年，天天快遞營收17.6億元，凈利潤1037萬元；2016年天天快遞的凈利潤8400萬元。可見，在并購當年，天天快遞的營業收入和凈利潤大幅下滑。原因是公司對天天快遞業務整合，加大了投入，強化服務質量的提升，帶來天天快遞階段性的經營虧損。

從財務指標來看，在并購當年蘇寧易購并未取得很好的并購效果，天天快遞的業績大幅下滑。蘇寧易購并購天天快遞符合未來蘇寧戰略發展方向，具有較好的市場前景和經濟效益。未來蘇寧與天天快遞開展相關業務整合，隨著業務整合效應的凸顯，蘇寧物流能力將得到極大提升，從而帶動前臺銷售效率的提升，對公司財務狀況和經營成果帶來積極的影響。

四、結論

從償債能力、盈利能力、經營能力和發展能力來看，2017年并購當年蘇寧易購并購天天快遞的并購效果短期并不理想，天天快遞的營業利潤大幅下滑，變為虧損。并購效果具有長期性，未來蘇寧和天天快遞業務整合后，雙方的具體治理更好地融合，蘇寧物流能力會有很大的提升，提高經濟效益。天天快遞在很大程度上強化蘇寧物流最后一公里配送能力，提高配送效率，降低運營成本。在“互聯網+”背景下，蘇寧易購并購天天快遞符合其戰略發展，利用物聯網、人工智能等技術，推動企業轉型升級和創新驅動發展，打造蘇寧自主IP的智慧零售模式。