優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)助力經(jīng)濟“穩(wěn)杠桿”

□

大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，進一步促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，進一步增強企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟能力

2019年7月底，中共中央政治局會議重提要全面做好“六穩(wěn)”工作，現(xiàn)階段穩(wěn)金融工作的重中之重是防控金融風(fēng)險。第五次全國金融工作會議指出金融風(fēng)險的源頭在高杠桿。“穩(wěn)杠桿”是當(dāng)前防風(fēng)險、穩(wěn)金融的關(guān)鍵所在。為何是“穩(wěn)杠桿”，而不是“降杠桿”？“穩(wěn)杠桿”的政策著力點又在哪？

（一）為何是“穩(wěn)杠桿”？

看近年來我國宏觀經(jīng)濟走勢。2017年之前，我國宏觀杠桿率快速增長，2017-2019年期間基本穩(wěn)定，M2和社會融資規(guī)模存量同比增速一路下行，于2018年企穩(wěn)。因此，就宏觀數(shù)據(jù)而言，目前我國經(jīng)濟已經(jīng)處于穩(wěn)杠桿階段，而不是降杠桿階段。

看我國宏觀杠桿率的橫向比較。按照國際清算銀行的統(tǒng)計口徑，2019年一季度中國宏觀杠桿率為259．4%，可以說高，高于其他新興市場經(jīng)濟體國家；也可以說不那么高，與英國的250%和美國的247．6%相當(dāng)。

看宏觀杠桿率部門結(jié)構(gòu)特征。2019年一季度，我國的非金融企業(yè)部門杠桿率（154．7%）遠高于新興市場（100．6%）和發(fā)達經(jīng)濟體（89．4%），而政府部門杠桿率（51．1%）遠低于發(fā)達經(jīng)濟體（98．3%）。即使考慮政府隱性債務(wù)，按照海通證券研究所的測算，2019年一季度的我國政府部門真實杠桿率為58．9%，與發(fā)達國家相比仍不算高。因此，我國宏觀杠桿率主要高在非金融企業(yè)部門杠桿率。

綜上，我國今后一段時期穩(wěn)金融防風(fēng)險工作的重點應(yīng)是有效控制非金融企業(yè)部門杠桿率，適當(dāng)提高政府部門杠桿率，從而使得宏觀經(jīng)濟“穩(wěn)杠桿”。

（二）“穩(wěn)杠桿”政策著力點在哪？

我國非金融企業(yè)部門杠桿率高企的原因主要有三個方面：一是我國社會融資結(jié)構(gòu)以銀行貸款等間接融資為主，股權(quán)融資等直接融資發(fā)展滯后。二是在國有企業(yè)融資軟約束的情況下，國有企業(yè)承擔(dān)了大量穩(wěn)增長、保就業(yè)的公共職能，杠桿率易上難下。三是金融自由化導(dǎo)致影子銀行崛起和監(jiān)管套利盛行，助力實體部門加杠桿。

近年來，中央層面針對這三方面的原因，出了不少“實招硬招”，如資管新規(guī)遏制影子銀行野蠻生長、加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束控制國有企業(yè)杠桿率等。在過去幾年降低企業(yè)杠桿率的過程中，政策面主要是在做“減法”，做“減法”的政策往往見效比較快，但也同時帶來了許多改革陣痛，如上市公司股權(quán)質(zhì)押面臨平倉風(fēng)險，民營大企業(yè)陷入流動性風(fēng)險等。今后的政策著力點更應(yīng)該放在做“加法”上，做“加法”的政策往往見效比較慢，但更為穩(wěn)健，“副作用”更小，其中最直接且行之有效的辦法就是大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。

對浙江來說，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)更為迫切。2016年9月，浙江的直接融資比例高達39．93%，遠高于全國平均水平（22．95%），也高于江蘇、廣東、上海等國內(nèi)發(fā)達地區(qū)。而2019年6月，浙江的直接融資比例下滑至15．3%，低于全國平均水平（20．91%），直接融資已從浙江的“長板”變?yōu)椤岸贪濉薄?/p>

在股權(quán)融資市場上，進一步促進創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。一是強保障，完善創(chuàng)投企業(yè)備案工作機制，落實好創(chuàng)投企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，加快培育一批具有國際競爭力和影響力的浙商創(chuàng)業(yè)投資品牌；二是重引導(dǎo)，發(fā)揮政府出資產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)作用，加大對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的支持力度；三是優(yōu)環(huán)境，加強對創(chuàng)投企業(yè)和個人的信用監(jiān)管，通過設(shè)立信用黑名單等制度防范道德風(fēng)險，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)信用環(huán)境。

在債券融資市場上，進一步增強企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟能力。一是穩(wěn)規(guī)模，繼續(xù)按照應(yīng)發(fā)盡發(fā)、能發(fā)則發(fā)、爭取多發(fā)原則，鼓勵支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債，保持發(fā)行規(guī)模位居全國前列；二是謀創(chuàng)新，結(jié)合省情實際，推進債券品種創(chuàng)新和多樣化，推廣小微企業(yè)集合債券、重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻⒂览m(xù)債等品種；三是嚴(yán)監(jiān)管，運用數(shù)字化平臺，加強存續(xù)期債券的在線監(jiān)管和風(fēng)險預(yù)警，確保不因企業(yè)債發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險。