優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究

劉丹丹 大連人職業(yè)足球俱樂部有限公司

公司的資本結(jié)構(gòu)合理與否決定了公司能否長期穩(wěn)定的發(fā)展下去，這往往涉及到公司戰(zhàn)略層面、企業(yè)的籌資方式、財務(wù)管理和公司現(xiàn)金流量等重要方面，無疑會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，且對公司的治理結(jié)構(gòu)起到非常大的作用。優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，會對企業(yè)價值最大化和企業(yè)快速健康發(fā)展產(chǎn)生了極為重要的影響，優(yōu)化和配置全社會資源，提高國內(nèi)企業(yè)國際化水平，進一步改善我國資本市場的運行機制。然而，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項長期的任務(wù)，只有不斷的改變不合理的現(xiàn)狀，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，才能使公司實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險最小，企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

一、影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素

（一）資本成本

資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。公司的資本大多數(shù)來自長期債權(quán)融資和股權(quán)融資，債權(quán)融資成本可以在企業(yè)所得稅前列支，具有抵減企業(yè)所得稅的效應(yīng)，因此一般債權(quán)融資成本會大大低于股權(quán)融資的資金成本，企業(yè)增加債權(quán)融資比率，會在一定程度下降低企業(yè)的加權(quán)資金成本。在企業(yè)追求資金成本最低、公司價值最大化的條件下，企業(yè)更傾向利于負債融資來有效使用財務(wù)杠桿。

（二）盈利能力

企業(yè)盈利能力的高低是判斷一家上市公司未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)之一，盈利能力較高的公司利用公司自身的內(nèi)部留置收益來籌集資金，以達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

首先要考慮的融資方法是內(nèi)部融資即留存收益，一般情況下，盈利較好的公司，內(nèi)部資金比較充裕，外部融資比較少，負債率就比較低，所以盈利能力強的公司具有較高的保留盈余能力。與股權(quán)和債權(quán)融資等企業(yè)外部融資方式比較，利用企業(yè)內(nèi)部留存收益的是企業(yè)最為有利的融資渠道，因為這樣會降低公司的資本成本。

（三）最優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

信用能力就越強的企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中，可用于擔(dān)保的資產(chǎn)（如存貨和固定資產(chǎn)等）所占比重也會較大，更有可能獲得更多的債權(quán)融資，也就是說企業(yè)可用于擔(dān)保的資產(chǎn)價值與其負債規(guī)模正相關(guān)；反之，如果公司品牌、商品、專利權(quán)等等無形資產(chǎn)所占比重較大，由于這些財產(chǎn)權(quán)利無法用于抵押，企業(yè)外部融資負債比重通常會很小。

二、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

（一）完善我國債券市場融資體系

1.向機構(gòu)投資者發(fā)行債券。機構(gòu)交易商形成的市場是活躍的二級市場，所以對流通性求較高，債券能夠順利發(fā)行的保障條件之一就是在以機構(gòu)持有為主的市場結(jié)構(gòu)里發(fā)行。并且，以機構(gòu)持有為主的市場結(jié)構(gòu)也決定了二級市場的活躍程度。我債券發(fā)行對象應(yīng)逐步向機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移，這樣可以很快的提高債券流通性。2.對債券期限結(jié)構(gòu)進一步改善。我國長期債券和短期債券發(fā)行的比較少，中期債券占大部分，結(jié)構(gòu)比較單一，因此，要合理分布發(fā)行長、中、短期債券 ，可以多發(fā)行短期債券，加強債券的流通性，多發(fā)性長期債券有利于降低長期籌資成本，尤其在市場利率比較低的情況下。

除了要提高債券的流通性外，還可以調(diào)整股權(quán)市場和債券市場所占的比例和份額，有利于優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)和降低成本，同時可以豐富債券市場金融期限工具種類，以提高上市公司債券融資比例。

（二）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國有法人股占比較大是影響著我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，這會對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系和股權(quán)結(jié)構(gòu)造成不利影響。優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的首要問題是如何進行混合所有制改革。 針對國有股權(quán)占比過高問題，應(yīng)該通過實行混合所有制改革降低國有股權(quán)占比，進一步優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)。從動態(tài)角度判斷國有資本運營效率，提高國有資本增值率。對企業(yè)管理層實行股票期權(quán)激勵，將公司利益與企業(yè)管理層緊密聯(lián)系在一起。

（三）改善上市公司負債結(jié)構(gòu)

1.可通過以下途徑解決上市公司資產(chǎn)負債率過低問題：（1）股票回購。股票回購可以避免大量自有資金的流出，主要適用于那些長期負債率過低，經(jīng)營穩(wěn)定增長的企業(yè)。公司通過向外部債權(quán)融資方式，利用外部債權(quán)融資資金，回購公司現(xiàn)有股東回購股權(quán)。通過外部債權(quán)融資籌集股權(quán)回購資金，并不會影響公司原有現(xiàn)金流，通過回購上市公司股票，提高企業(yè)的資產(chǎn)負債率。（2）吸收合并。我國可以通過企業(yè)吸收合并的方式來調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，吸收合并根據(jù)支付方式的不同可分為購買合并和換股合并。資產(chǎn)負債率較低的公司可根據(jù)企業(yè)自身情況選擇企業(yè)合并的方式來優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。（3）杠桿回購。對于我國資產(chǎn)負債率較低的上市公司來說，桿杠收購更加有利于其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。上市公司可以根據(jù)自身的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，自行設(shè)計桿杠收購的計劃用于收購資金的融資渠道。這種途徑一般適用于具有大量貨幣資金的上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

2.解決短期負債比率偏高問題。我國上市公司短期負債比率偏高，公司可以通過以下方法來改善這種現(xiàn)象：（1）公司可以進行債務(wù)重組減少流動負債，加大力度發(fā)展長期負債。（2）實行債轉(zhuǎn)股。

（四）建立完善的資本市場機制

在資本市場體系中我們很難看到二級市場上的股價波動對公司的實質(zhì)性影響，一級市場的籌資行為偏離二級市場上的價值。由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定新股發(fā)行價格，加快了新股發(fā)行定價的市場化；采用私募發(fā)行與上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式發(fā)行股票，弱化新股發(fā)行行政干預(yù)因素。

（五）合理制定公司融資策略

合理的融資策略可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),提升公司的財務(wù)管理水平，又可以保證公司有序生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，但是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化又是一項艱巨的任務(wù)。處于不同發(fā)展的公司應(yīng)該考結(jié)合公司所處行業(yè)的特點選擇融資策略來優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)。要想合理制定公司融資策略，我們應(yīng)該需要做到以下工作：第一，通過股東出資和借款融資；第二，充分利用銀行貸款融資；第三，尋求風(fēng)險投資基金投資。

我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的治理能力相應(yīng)的也會隨著我國資本市場逐漸完備而不斷發(fā)生改變，企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境的變化及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高資金利用率。企業(yè)應(yīng)該綜合考慮內(nèi)外部環(huán)境因素對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的影響，成為真正的優(yōu)化高手，即風(fēng)險最小，收益大最大。充分運用負債融資和股權(quán)融資來優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，合理利用稅務(wù)籌劃方法進行稅收籌劃，合理避稅，提升企業(yè)的盈利能力，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，達到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，促進公司戰(zhàn)略的實現(xiàn)。