百洋醫藥：財務風險隱現行業面臨洗牌

本刊記者 楊 陽

青島百洋醫藥股份有限公司（以下簡稱“百洋醫藥”）近日在證監會網站披露招股書，公司擬公開發行不超過5260萬股，計劃募集資金6.11億元，投向現代物流配送中心建設項目、DTP藥房建設項目、電子商務運營中心建設項目。

此次并非百洋醫藥首次披露招股說明書，公司曾披露招股說明書后中止上市，材料更新后又再度對IPO發起沖擊。股市動態分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發現百洋醫藥存在不少瑕疵，或成為其后續過會的障礙。報告期內，百洋醫藥主營業務收入增長遠遠低于應收賬款的增長，毛利率變化與行業趨勢背馳，在行業發展面臨重大變化的情況下，百洋醫藥的前景不容樂觀。不僅如此，百洋醫藥與關聯方存在大量關聯交易和資金拆借，企業內部控制是否健全存疑。

財務報表風險隱現

根據招股說明書，百洋醫藥是一家醫藥全產品線批發配送企業，主要業務包括面向消費者的健康品牌產品銷售及推廣，以及面向醫院及藥店的醫藥批發配送等。報告期各期間，公司實現營業收入23.92億元、30.34億元、30.95億元和17.21億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.79億元、1.76億元、2.02億元和1.09億元。盡管業績上出現一定增長，但各項財務數卻是不容樂觀。

首先，雖然百洋醫藥的營業收入出現增長，但更為刺眼的是應收賬款的增速。報告期內，百洋醫藥的借款大幅增加，但換來的僅僅是應收賬款的上升，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為4.30億元、5.52億元、7.12億元及8.62億元。由于借款和應收賬款均有賬期，后續若應收賬款未能如期到賬，公司還款難度陡增，賬期錯配現象一旦出現，公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量將出現重大不利變化，將對百洋醫藥的現金流產生致命打擊，或可能將出現資金鏈斷裂。考慮到百洋醫藥的經營性現金流凈額并不充裕，在2018年甚至出現轉負的情況，抗風險能力有限，投資者對此需高度警惕。

其次，百洋醫藥的毛利率也是疑點重重。在在同行業毛利率提升的年份，作為一家擬上市公司，毛利率不但低于行業平均水平，還出現一定程度下滑。這與公司的業務結構調整有一定關系，報告期內公司健康品牌產品銷售及推廣和醫藥批發配送業務的營業收入占比分別為58.35%、54.02%、50.18%、45.78%和 36.29%、37.67%、42.39%、48.29%。對比可見，近幾年，百洋醫藥健康品牌銷售推廣比重有所縮減，而醫藥批發配送業務的占比則逐年上升。不僅如此，公司擬通過此次IPO募集6.12億元，其中，3.03億元將用于現代物流配送中心建設項目。然而，公司醫藥批發配送業務的毛利率卻下滑明顯，報告期內分別為11.53%、10.87%和9.57%和12.25%，低于行業平均水平。公司在業務結構調整中逐步加大低毛利率的業務比重是否為明智的選擇遭到市場質疑，遺憾的是，百洋醫藥并未對股市動態分析周刊記者發出的采訪提綱作相關回復。

再者，百洋醫藥對于單一品牌的依賴也必然成為發審委著重斟酌的要點。報告期內，百洋醫藥的主要利潤來源為健康品牌產品銷售推廣業務，報告期各期毛利額分別為 6.53億元、8.55億元、8.76億元和4.57億元，占主營業務毛利額的比例分別為85.16%、84.29%、84.83%和79.98%。從品牌結構來看，百洋醫藥雖擁有迪巧、沁特等品牌，但實際上超7成的品牌銷售推廣收入都是靠迪巧系列產品實現，是同期沁特品牌銷售收入的近6倍。在市場人士看來，迪巧及泌特產品均屬公司代銷，其產品質量某種程度上并不由公司掌控，而公司代銷地位也并非穩固如山，蘊含的風險無疑將引起監管機構的重視。

最后，百洋醫藥與關聯方的來往也是市場高度關注的焦點之一。報告期內，百洋醫藥與關聯方交易范圍極廣，涉及金額數億元。不僅如此，公司與關聯方頻頻出現資金拆解的情況，金額同樣超億元。其中，僅百洋集團便在報告期內向公司共拆出（即控股股東占用上市公司資金）約5.72億元，且并未說明用途。由此來看，資金拆借對于百洋醫藥而言甚至已經成為習慣，沒有嚴厲的懲罰制約，僅僅靠大股東或實際控制人的書面承諾，難以有效規避此類事件的發生，公司的內部控制是否健全且有效執行缺乏說服力，企業財務的獨立性存疑。

行業面臨洗牌

展望未來，百洋醫藥部分業務所面對的行業環境逐漸惡化。兩票制政策逐步推行，藥品帶量采購規模預期將逐步加大，這對于藥品中間流通商將造成十分不利的負面影響。對此，百洋醫藥在招股說明書中表示，公司目前經營的主要品牌產品以非處方藥為主，終端銷售場所主要為藥店，受兩票制的影響不大。針對部分藥品需通過公立醫療機構銷售的情況，公司已與相關藥品生產企業達成協議并開始執行，合作產品由生產企業直接銷售至下游藥品配送企業，公司向生產企業收取品牌服務費。配送業務方面，公司與多家國內外主流制藥企業簽訂了一級商直接供應協議，并且與青島及周邊地區的多家大型公立醫院建立了直接合作關系，可以對下游醫療機構客戶開具第二票。

盡管百洋醫藥一再表示目前兩票制對業務影響有限，但兩票制政策的推行尚處于地方政府論證和探索階段，范圍必將逐步擴大，后續對百洋醫藥的負面影響或有增無減。此外，2018年1-6月公司經營活動產生的現金流量凈額為負主要由于受兩票制影響，公司批發配送業務部分產品由通過經銷商采購轉為向生產企業直接采購，向生產企業采購通常要求預付賬款，因此導致公司預付賬款增加，應付賬款減少；而隨著批發配送業務規模的擴大，相應的應收帳款也隨之增加，因此導致經營性現金流為負。若百洋醫藥不能在兩票制推出后，及時調整經營策略，滿足兩票制對行業發展的要求，可能會對公司未來業績造成不利影響，使得公司在行業洗牌的過程中落伍。